國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰：2023仍是信貸大年，新增信貸或超22萬億，LPR有20BP下調(diào)空間｜經(jīng)濟學家面對面

原創(chuàng)

2022-12-26 15:48 星期一

財聯(lián)社記者梁柯志

國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰接受財聯(lián)社記者專訪時表示，明年毫無疑問會是信貸大年。

《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《經(jīng)濟學家面對面》由《安安訪談錄》出品，是財聯(lián)社評論部打造的系列訪談。本欄目聚焦熱點話題和觀點，通過與政府部門、金融機構(gòu)、高校智庫知名經(jīng)濟學家的訪談，揭示經(jīng)濟現(xiàn)象背后的邏輯，展望經(jīng)濟運行的大趨勢。

本期訪談人物：

國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰

“預(yù)計明年貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價格三個方面繼續(xù)發(fā)力。”

▍個人介紹

國泰君安首席經(jīng)濟學家（兼政策研究院院長）；上海市決策咨詢委員會專家；曾任中國社科院金融政策研究中心主任。

▍第一標簽

橫跨政策與市場的研究者

▍機構(gòu)簡介

國泰君安，中國證券行業(yè)長期、持續(xù)、全面領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)商。國泰君安跨越了中國資本市場發(fā)展的全部歷程和多個周期，始終以客戶為中心，深耕中國市場，為個人和機構(gòu)客戶提供各類金融服務(wù)，確立了全方位的行業(yè)領(lǐng)先地位。自2008年以來，國泰君安連續(xù)十四年獲得中國證監(jiān)會授予的A類AA級監(jiān)管評級。

2023年即將開局。新的一年，信貸總量、利率水平和匯率水平的走勢將會如何？

國泰君安首席經(jīng)濟學家何海峰接受財聯(lián)社記者專訪時表示，明年毫無疑問會是信貸大年。他預(yù)計，全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元，其中基建和房地產(chǎn)將會是大頭。價格方面，以LPR為代表的市場利率水平在經(jīng)濟未企穩(wěn)之前仍將有20個BP以上的下調(diào)空間。

至于人民幣匯率。何海峰認為，在歐美加息周期行將結(jié)束的背景下，全年來看人民幣將保持升值總趨勢，但難有單邊走勢。

01

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新增信貸或?qū)⑦_到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元

財聯(lián)社記者：明年金融信貸支持實體經(jīng)濟的發(fā)力點會是哪些？

何海峰：中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，與財稅、產(chǎn)業(yè)等其它各類政策協(xié)調(diào)配合、形成合力，共同“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。預(yù)計明年貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價格三個方面繼續(xù)發(fā)力。

總量上，明年貨幣政策將繼續(xù)通過綜合運用降準、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利等政策工具，調(diào)節(jié)貨幣供給，保持流動性合理充裕，同時引導(dǎo)金融機構(gòu)加大信貸投放力度，增加對實體經(jīng)濟的資金供給，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保障宏觀經(jīng)濟大局穩(wěn)定。

結(jié)構(gòu)上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮精準滴灌、杠桿撬動的作用。未來人民銀行可能通過擴大支持領(lǐng)域、拓展發(fā)放對象、提升額度和增加利率激勵等方式，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度，支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

價格上，人民銀行將繼續(xù)深化利率市場化改革，一方面發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，降低金融機構(gòu)資金成本，另一方面釋放貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革效能，降低企業(yè)和個人融資成本。同時，人民銀行還可能通過下調(diào)MLF、7天逆回購利率等政策利率，引導(dǎo)市場利率中樞下行，降低市場主體融資成本、提升融資意愿，激發(fā)經(jīng)濟活力。

財聯(lián)社記者：具體的預(yù)測數(shù)據(jù)區(qū)間會是多少？

何海峰：2023年是二十大開局之年、也是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的開局起步之年，M2可能將繼續(xù)保持10%左右的增長。

我個人預(yù)計，我國明年新增信貸總量將進一步提升，全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元。結(jié)構(gòu)上，明年貸款增長的主要驅(qū)動力來自三個方面，一是基建、制造業(yè)投資延續(xù)高增長，將對企業(yè)中長期貸款產(chǎn)生重要支撐；二是在人民銀行“十六條”等政策的支持下，房地產(chǎn)市場將逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)貸款及房企并購貸款規(guī)模將上升；三是隨著“保交樓”政策落實和居民信心回升，房地產(chǎn)市場將逐漸回暖，帶動個人住房按揭貸款同比增加。

總而言之，明年仍將是信貸大年，信貸增速邊際上升，預(yù)計將落在10%-11%的區(qū)間內(nèi)。

財聯(lián)社記者：今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)你作何評價？目前市場預(yù)計全年的M2在10%左右。

何海峰：就今年的數(shù)據(jù)而言，總體上貨幣信貸總量還是保持合理增長，但是結(jié)構(gòu)上還需進一步優(yōu)化。

首先，從貨幣供應(yīng)量來看，預(yù)計全年M2將超過10%，流動性保持合理充裕狀態(tài)，但是進入10月份以來，M2-M1剪刀差持續(xù)走闊，11月已經(jīng)達到了7.8%，說明“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”下企業(yè)和個人都更傾向于儲蓄。

其次，從社融和信貸來看，1-11月國內(nèi)新增社融、信貸同比多增。其中，新增社融同比多增1.5萬億元，原因在于今年政府債券同比多增了近1萬億元（主要是由于今年財政前置和動用了5000多億元專項債結(jié)存額度）；1-11月人民幣貸款同比多增1.09萬億元，但貸款增長主要是靠企業(yè)拉動，企業(yè)短期貸款和中長期貸款同比分別多增2萬億元和1萬億元，反映出今年以來降準降息、政策性開發(fā)性金融工具、各類專項再貸款、抵押補充貸款等“寬信用”工具對企業(yè)信貸需求的拉動作用。而居民短期貸款和中長期貸款同比則分別少增0.73萬億元和3.16萬億元，反映出在疫情沖擊和地產(chǎn)低迷之下居民信貸需求的疲軟，居民的資產(chǎn)負債表亟需修復(fù)。

02

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經(jīng)濟尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時，政策利率向上調(diào)整的可能性較小

財聯(lián)社記者：12月份LPR各項利率報價維持不變，與市場預(yù)期有些出入。這是否意味著后續(xù)降息空間有限？你認為明年LPR調(diào)整的空間有多大？

何海峰：綜合考慮，明年1年期LPR可能下調(diào)20BP，5年期以上LPR可能等量下調(diào)或加大下調(diào)幅度。

不過，目前利率傳導(dǎo)機制中仍存在一些阻滯因素，未來可從以下三個方面進行完善：一是豐富LPR期限結(jié)構(gòu)。目前LPR機制中僅有一年期和五年期以上兩個期限，可進一步豐富為包含三個月、六個月、一年、兩年、三年和五年等各個期限，形成完整的LPR曲線，為短期、中長期貸款提供定價基準；二是對LPR報價行擴大范圍和優(yōu)化結(jié)構(gòu)。一方面擴大報價行范圍，盡量與一級交易商保持一致，使MLF利率能夠反映報價行的資金成本，另一方面提升城商行和農(nóng)商行的占比，發(fā)揮其支持小微的優(yōu)勢，強化LPR機制的傳導(dǎo)效果；三是優(yōu)化MLF投放機制。提高MLF投放的持續(xù)性，增加MLF利率調(diào)整的頻率和彈性，增強MLF利率與市場利率、商業(yè)銀行邊際融資成本的關(guān)聯(lián)性，逐步提升MLF利率傳導(dǎo)作用。

財聯(lián)社記者：政策利率明年底或者后年初是否有觸底回升的可能？此前市場對此有一定預(yù)期。如果回升，主要會取決于哪幾個關(guān)鍵因素？

何海峰：疫情爆發(fā)以來政策利率穩(wěn)中有降。7天逆回購利率從2020年初的2.4%逐步下降至2022年12月的2.0%；1年期MLF利率從2020年初的3.25%逐步下降至2022年12月的2.75%。

未來政策利率是否出現(xiàn)拐點主要取決于“寬信用”的落地情況和實體經(jīng)濟的恢復(fù)速度。我個人的看法是，在經(jīng)濟尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時，政策利率向上調(diào)整的可能性較小。

當前我國通脹壓力相對較小、國際收支基本平衡，促進經(jīng)濟增長成為貨幣政策的首要目標。隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施不斷見效，明年經(jīng)濟增長有望出現(xiàn)反彈。不過經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，仍存在一定的下行壓力，居民部門預(yù)期偏弱導(dǎo)致投資和消費增速下滑，降低了經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。因此，貨幣政策仍需進一步加大對實體經(jīng)濟的支持力度，強化從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)，通過降低融資成本推動投資和消費穩(wěn)步回升。

03

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人民幣匯率波動不會成為國內(nèi)貨幣政策的掣肘

財聯(lián)社記者：明年美聯(lián)儲和歐洲央行預(yù)計都會放慢加息步伐，這對我們會有怎樣的影響和制約？

何海峰：我國的貨幣政策是“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。當前我國與美歐處于不同經(jīng)濟周期，通脹風險總體可控，央行貨幣政策將繼續(xù)聚焦國內(nèi)經(jīng)濟運行狀況，精準有力地支持穩(wěn)增長。

但在美歐加息的部分時點上，或?qū)ξ覈缇迟Y本流動產(chǎn)生一定影響。近期美歐通脹前景雖有邊際改善但形勢依然嚴峻，尤其是深受能源危機困擾的歐元區(qū)，因此遏制通脹仍是美聯(lián)儲和歐央行的首要任務(wù)。雖然美聯(lián)儲和歐央行均放緩加息節(jié)奏，但這不意味著其緊縮態(tài)度就此轉(zhuǎn)向?qū)捤?，高通脹、高利率、強勢美元持續(xù)的時間仍存在一定不確定性。美國和歐盟均為我國前三大貿(mào)易伙伴，在全球經(jīng)濟增長放緩的大背景下，明年我國外需或進一步收縮。

此外，海外央行普遍持續(xù)的緊縮疊加強勢美元效應(yīng)也推升了融資成本，加劇了金融市場波動，全球金融市場不穩(wěn)定性風險明顯上升。避險情緒加大跨境資本流動波動，資金向美國等主要發(fā)達經(jīng)濟體回流，加劇了其他國家尤其是新興經(jīng)濟體資本外流和匯率貶值的壓力。在此背景下，人民幣匯率也會隨之出現(xiàn)短期波動，但并不會影響國內(nèi)金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定，更不會成為國內(nèi)貨幣政策的掣肘。

財聯(lián)社記者：明年人民幣匯率會有怎樣的走勢？原因是什么？

何海峰：我認為人民幣年初和年末兩個階段會有一定幅度的升值，年中保持在合理均衡水平上平穩(wěn)雙向波動的概率較大。

一是中央貨幣政策指引，穩(wěn)定匯率雙向波動。中央經(jīng)濟工作會議對明年我國的貨幣政策作了部署，提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，所以明年不會出現(xiàn)單邊行情，但不同階段會有不同走勢。

二是經(jīng)濟回升信心加大，提振匯率小幅升值。在經(jīng)過疫情反復(fù)沖擊、全球經(jīng)濟下行等多重壓力考驗下，明年我國經(jīng)濟發(fā)展運行勢必總體回升，經(jīng)濟基本面不斷向好。在更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，擴大內(nèi)需、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，將“三穩(wěn)”工作落到實處，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)的情況下，年初人民幣延續(xù)今年11月份以來的升值趨勢不會改變。

三是中美貨幣政策分化，人民幣匯率局部時段承壓。12月初央行降準0.25個百分點與市場預(yù)期的0.5-1個百分點尚有差距，隨著明年更加精準有力的實施貨幣政策，預(yù)計年中適度降準可能性再次增強，LPR將進一步下調(diào)。

近期美聯(lián)儲雖放緩加息步伐，但轉(zhuǎn)向為期尚早，若其繼續(xù)維持當前利率水平，中美利差仍將走闊，屆時隨著短期跨境資金的流出人民幣匯率承受壓力也將加大，或有波動。但預(yù)計年末美聯(lián)儲本階段加息大概率結(jié)束，美元邊際走弱，此時人民幣再度回升概率較大。