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國(guó)信資管項(xiàng)琨：善戰(zhàn)者立于不敗之地 | 資管大家

2022-12-13 20:56 星期二

財(cái)聯(lián)社劉海

風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位。要先搞清楚客戶(hù)的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅(jiān)持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈。

《安安訪談錄》是界面財(cái)聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談?lì)悪谀?。從投資角度對(duì)話(huà)1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專(zhuān)訪欄目，旨在為關(guān)心中國(guó)大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人士提供一個(gè)高端發(fā)聲平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗(yàn)交流。

本期訪談人物：

國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理項(xiàng)琨

“風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位。要先搞清楚客戶(hù)的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅(jiān)持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈?！?/p>

▍個(gè)人介紹

13年固定收益投研經(jīng)驗(yàn)，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)管理規(guī)模超過(guò)2000億元?，F(xiàn)任國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理，分管投資研究條線。

▍第一標(biāo)簽

固定收益領(lǐng)域投資“深耕者”

▍機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

國(guó)信證券資產(chǎn)管理，是國(guó)信證券開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)部門(mén)，也是國(guó)內(nèi)最早一批規(guī)范化開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，具備20年豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)和出色的投資管理能力。國(guó)信資管堅(jiān)持“立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，聚焦投研”的根本原則，圍繞“投研、市場(chǎng)、產(chǎn)品”3大業(yè)務(wù)支柱，構(gòu)建固收、混合策略、權(quán)益三大投研策略板塊，設(shè)立從現(xiàn)金管理到權(quán)益投資、涵蓋12大策略的產(chǎn)品體系。固收板塊覆蓋中短債、信用增強(qiáng)、“固收+”、高收益?zhèn)蓉S富策略，風(fēng)控為先，策略穩(wěn)健，為客戶(hù)提供多元的投資選擇，代表產(chǎn)品力獲2022年“最佳固收產(chǎn)品金鼎獎(jiǎng)”“固收資管計(jì)劃君鼎獎(jiǎng)”等多項(xiàng)殊榮。此外，在固收投研優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，權(quán)益投資方面，截止2022年11月30日，多數(shù)權(quán)益產(chǎn)品成立以來(lái)的絕對(duì)收益為正；FOF特色策略得到提速發(fā)展，均在客戶(hù)與代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中取得良好的口碑。

作為資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的見(jiàn)證者，擁有13年固收投研經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)琨在工作中秉持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，從客戶(hù)需求出發(fā)，腳踏實(shí)地做好投研工作。選擇國(guó)信資管對(duì)項(xiàng)琨來(lái)說(shuō)是繼續(xù)，也是新篇章，她相信資產(chǎn)管理歸根結(jié)底是一個(gè)“以人為本”的行業(yè)，優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)是“優(yōu)秀的人”和“高效的投研體系”共同成就的。

時(shí)值2022年年末，財(cái)聯(lián)社專(zhuān)訪到國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理項(xiàng)琨，她表示，當(dāng)前政策寬信用意圖明確，后期看寬信用方面仍有儲(chǔ)備手段。談及券商資管公募化改造，項(xiàng)琨分享了國(guó)信資管的一系列努力與成果，在日益激烈的資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，她認(rèn)為堅(jiān)持做正確的事情，扎實(shí)做好投研，是券商資管長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根本競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需要投研和銷(xiāo)售兩條腿共同發(fā)力，缺一不可。

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風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位，堅(jiān)持產(chǎn)品策略定位

“將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位”是項(xiàng)琨一直以來(lái)的投資原則。長(zhǎng)期從事固收投研工作，服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，她形成并保持著穩(wěn)健的投資風(fēng)格。在產(chǎn)品的投資中，項(xiàng)琨始終強(qiáng)調(diào)，要先搞清楚客戶(hù)的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅(jiān)持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈。

例如，今年11月以來(lái)，在債市經(jīng)歷劇烈調(diào)整的背景下，國(guó)信參公（參照公募基金管理）大集合安泰中短債11月1日正式改造生效后，堅(jiān)守該產(chǎn)品策略的理念——“不以風(fēng)險(xiǎn)換收益”，憑借穩(wěn)健的風(fēng)格在客戶(hù)間取得良好的口碑。

迄今為止，基于資產(chǎn)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，國(guó)信資管布局建立了12大策略產(chǎn)品體系，分布于固定收益、FOF策略和權(quán)益投資業(yè)務(wù)三大板塊，并計(jì)劃將固定收益打造成業(yè)務(wù)基石，將FOF策略作為特色業(yè)務(wù)，將權(quán)益投資作為長(zhǎng)期目標(biāo)。具體來(lái)看，固收板塊又分為現(xiàn)金管理策略、中短債策略、信用增強(qiáng)策略、“固收+”策略、高收益?zhèn)呗缘鹊?，?gòu)成一條豐富、完整的固收產(chǎn)品線；權(quán)益投資方面，國(guó)信資管在今年大幅下跌的市場(chǎng)環(huán)境中延續(xù)了穩(wěn)健的投資風(fēng)格，堅(jiān)持絕對(duì)收益的投資目標(biāo)，截止今年11月30日，多數(shù)權(quán)益產(chǎn)品成立以來(lái)的絕對(duì)收益為正。

面對(duì)回撤控制，項(xiàng)琨表示，首先要明確產(chǎn)品的定位，不要為了過(guò)度追求收益而做出變形的操作，不要做超出產(chǎn)品策略定位的投資；其次，要時(shí)刻考慮當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不利情形的時(shí)候，產(chǎn)品有沒(méi)有應(yīng)對(duì)的空間和還手之力；另外，投資經(jīng)理不要做超出自身能力圈的事。正如《孫子兵法》里說(shuō)到的“善戰(zhàn)者立于不敗之地”。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制是我們?cè)谕顿Y長(zhǎng)期道路上致勝的第一要?jiǎng)?wù)。

“我們?cè)谧鋈魏瓮顿Y決策前，最重要的是要審視投研體系是否完備，這個(gè)體系的首要目標(biāo)是能夠系統(tǒng)化地管理可能的風(fēng)險(xiǎn)”，項(xiàng)琨稱(chēng)，這里的風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)于固收產(chǎn)品，特別關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)琨介紹，國(guó)信資管要求信用研究員提前6個(gè)月對(duì)風(fēng)險(xiǎn)示警，投資經(jīng)理在接收到預(yù)警提示后必須進(jìn)行處置，不能抱有僥幸心理。

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公募化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，投研銷(xiāo)售兩條腿發(fā)力

今年5月，證監(jiān)會(huì)公募基金管理人新規(guī)指出，在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，將適度放寬公募持牌數(shù)量限制。也就是說(shuō)，同一主體在參股一家基金公司、控股一家基金公司的基礎(chǔ)上，其旗下符合條件的專(zhuān)業(yè)資管機(jī)構(gòu)還可以再申請(qǐng)公募牌照，俗稱(chēng)“一參一控多牌”。去年下半年以來(lái)，中信證券、中金公司、中信建投證券等頭部券商都在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資管子公司。

國(guó)信資管今年也在公募化轉(zhuǎn)型中蓄勢(shì)發(fā)力，目前在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資管子公司，子公司成立后，將推進(jìn)申請(qǐng)公募牌照。此外，公司目前有5只大集合“參公”改造，有3只已經(jīng)完成公募化改造，還有2只已拿到批文，預(yù)計(jì)在今年底明年初都將完成公募化改造，產(chǎn)品策略分別是現(xiàn)金類(lèi)、中短債、二級(jí)債基、公募FOF、權(quán)益策略。

向公募轉(zhuǎn)型還涉及到產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、組織架構(gòu)等方面的轉(zhuǎn)變，面對(duì)越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)頭部集中效應(yīng)，項(xiàng)琨稱(chēng) “靠一時(shí)‘短平快’的業(yè)務(wù)模式不可能做好資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期的事業(yè)，扎扎實(shí)實(shí)做好投研是根本?！?/p>

“資管業(yè)務(wù)，一方面要把握投研，另一方面要注重市場(chǎng)端”，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需要投研和銷(xiāo)售兩條腿共同發(fā)力。項(xiàng)琨表示，今年以來(lái)，國(guó)信資管完善了投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并已搭建專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，與外部機(jī)構(gòu)夯實(shí)和建立了良好的合作。

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“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”下，政策寬信用的意圖更加明顯

投資要瞄定宏觀形勢(shì)，項(xiàng)琨也對(duì)財(cái)聯(lián)社談到了對(duì)于宏觀和政策的看法和預(yù)期。

11月25日，央行公告降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。在項(xiàng)琨看來(lái)，本次央行降準(zhǔn)幅度較為克制，同時(shí)近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，政策寬信用的意圖更加明顯。降準(zhǔn)之后債券市場(chǎng)先漲后跌，資金利率會(huì)逐步向政策利率回歸，伴隨一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，債市基本面環(huán)境邊際上利空。

同時(shí)，項(xiàng)琨也表示，目前貨幣政策尚未具備轉(zhuǎn)向的條件。一是地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)尚未有實(shí)質(zhì)性修復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力；二是地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍較大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，有必要保持寬松的貨幣環(huán)境。從歷史上看，貨幣政策轉(zhuǎn)向一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇之后，例如2017年、2020年二季度。

在央行宣布降準(zhǔn)前，已經(jīng)有一系列針對(duì)地產(chǎn)融資端的寬信用政策釋出，雖然政策落地效果仍待觀察，但地產(chǎn)債的情緒確實(shí)被明顯提振。項(xiàng)琨認(rèn)為，寬信用方面仍有儲(chǔ)備手段，包括PSL的持續(xù)投放，央行擬發(fā)布的2000億保交樓再貸款支持計(jì)劃，進(jìn)一步對(duì)購(gòu)房者、開(kāi)發(fā)商的融資支持等。臨近年底，廣義理財(cái)或許還會(huì)有一波贖回，債市可能仍有拋售壓力。

對(duì)于明年債券市場(chǎng)的展望，項(xiàng)琨表示，整體的利率中樞水平會(huì)比今年有相應(yīng)抬升。中期來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)政策面定價(jià)完成后還是要回歸基本面和貨幣政策。地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)的實(shí)質(zhì)修復(fù)或仍需數(shù)月時(shí)間，央行Q3貨幣政策報(bào)告指出將保持流動(dòng)性合理充裕。近期市場(chǎng)利率向政策利率的收斂已經(jīng)完成，資金利率進(jìn)一步收緊的概率不大。在經(jīng)濟(jì)明顯改善、貨幣政策轉(zhuǎn)向之前債券收益率上行的斜率和空間相應(yīng)有限。具體品種上，目前中短期信用套息空間可觀，長(zhǎng)久期品種仍面臨政策預(yù)期的逆風(fēng)。

權(quán)益市場(chǎng)方面，今年全年有望呈“W”走勢(shì)，當(dāng)前處于第二個(gè)底部夯實(shí)的階段。同時(shí)，也能看到一些積極的信號(hào)，比如企業(yè)中長(zhǎng)期貸款改善、地產(chǎn)政策信號(hào)增強(qiáng)、疫苗和藥物取得進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲逐漸脫敏等，且當(dāng)前剩余流動(dòng)性仍然充裕。國(guó)信資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為時(shí)點(diǎn)有望在明年中，利好權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)上行。主線上，“國(guó)家安全”戰(zhàn)略下的信創(chuàng)、“制造強(qiáng)國(guó)”下的高端制造和工業(yè)軟件、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”下的科技互聯(lián)、“老齡化”的醫(yī)療醫(yī)藥等，都是中長(zhǎng)期值得重點(diǎn)布局的賽道。

外部壓力方面，美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹開(kāi)始放緩，美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹在政策利率上作出超調(diào)，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。預(yù)計(jì)明年通脹的下行、開(kāi)啟降息的時(shí)點(diǎn)都將快于市場(chǎng)預(yù)期。