《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》4月29日訊（記者 陳美），鼎興量子是一家立足成都、面向全國(guó)的專業(yè)VC投資機(jī)構(gòu)。創(chuàng)始人金宇航從券商起步，作為國(guó)金證券第一批校招生進(jìn)入國(guó)金證券總裁辦，擔(dān)任過(guò)國(guó)金證券上市公司證券事務(wù)代表等。

2013年，國(guó)金證券注冊(cè)成立鼎興量子，早期沒(méi)有啟動(dòng)實(shí)際落地業(yè)務(wù)。想做創(chuàng)投、一直有VC投資理想的金宇航，于2014年毛遂自薦接棒鼎興量子。至2016年，金宇航通過(guò)增資和接老股，完成對(duì)鼎興量子的MBO。

作為一家VC機(jī)構(gòu)，鼎興量子主要關(guān)注早期投資。2021年，在某項(xiàng)“最受LP關(guān)注的新能源與新材料領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)TOP 20”評(píng)選中，鼎興量子排名第四。并且確定了（1+3）x3的投資賽道，即以半導(dǎo)體為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，將產(chǎn)業(yè)鏈分為產(chǎn)品、材料和系統(tǒng)三大層次，貫穿智慧軍工、智能汽車、先進(jìn)裝備三大領(lǐng)域的不同應(yīng)用場(chǎng)景，形成三橫三縱的布局。

近日，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者走進(jìn)這家總部設(shè)立在成都的VC機(jī)構(gòu)，進(jìn)行深度對(duì)話。對(duì)話中創(chuàng)始人金宇航向記者闡述了自己對(duì)投資的理解，以及對(duì)于當(dāng)下硬科技賽道的思考。

鎖定硬科技賽道

出身于券商系的金宇航，做投資最開(kāi)始從上市公司并購(gòu)、重組入手?！爱?dāng)時(shí)公司還是一張白紙，因此選擇了并購(gòu)這類撮合性交易。但做著做著，發(fā)現(xiàn)要做創(chuàng)投，還是要聚焦產(chǎn)業(yè)本身。撮合交易僅僅是套利，離VC投資還很遠(yuǎn)?！?/p>

但投資賽道眾多，如何找到并鎖定適合鼎興量子的領(lǐng)域，是這位創(chuàng)始人需要思考的問(wèn)題。

“經(jīng)過(guò)調(diào)研后，鼎興量子發(fā)現(xiàn)不太適合做TO C領(lǐng)域的投資。比如，消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)?！苯鹩詈礁嬖V《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，一方面，TO C領(lǐng)域主要玩家是美元基金，他們的投資已經(jīng)形成一個(gè)圈子，早期抱團(tuán)投，一輪輪做高估值，最后在二級(jí)市場(chǎng)或者以其他方式退出。

“小黃車就是美元基金投資的案例之一，特點(diǎn)是通過(guò)燒錢，獲取流量。但鼎興量子2014年才開(kāi)始正式起步，如果跟風(fēng)強(qiáng)行進(jìn)入，只能成為項(xiàng)目的接盤(pán)者，而非發(fā)現(xiàn)者?！?/p>

在賽道尋找過(guò)程中，隨著《中國(guó)制造2025》與“工業(yè)4.0”等頂層規(guī)劃的出臺(tái)，2015-2016年國(guó)家也開(kāi)啟了供給側(cè)改革，金宇航敏銳地意識(shí)到，這其中有大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。“因此，果斷把賽道鎖定到TO B領(lǐng)域中。”

然而，TO B領(lǐng)域也有眾多參與者，鼎興量子又如何與賽道中其他玩家競(jìng)爭(zhēng)？在金宇航看來(lái)，道理很簡(jiǎn)單，每家VC機(jī)構(gòu)都有射程范圍?！按蠡鹨怀鍪志褪菐浊f(wàn)上億元，投明星項(xiàng)目，很少會(huì)觸及到早期項(xiàng)目。而鼎興量子做的就是差異性投資，將觸角伸到大基金伸不到的地方。這就好比金字塔，越頂尖的項(xiàng)目，數(shù)量越少。而基礎(chǔ)項(xiàng)目則會(huì)很多。”

鎖定好了賽道，硬科技自然是投資領(lǐng)域之一。在鼎興量子的投資布局中，這些年緊緊圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，如設(shè)備、材料（化合物半導(dǎo)體材料、電子級(jí)化學(xué)品材料、硅基材料等）、EDA軟件以及IP設(shè)計(jì)公司等，關(guān)注產(chǎn)品涉及傳感器、光電器件和集成電路產(chǎn)業(yè)，投了晶圓廠、FPGA、DSP以及國(guó)內(nèi)最大的IP授權(quán)企業(yè)等。

依靠上述三大基礎(chǔ)賽道，鼎興量子又向外延展，聚焦應(yīng)用賽道。比如，網(wǎng)絡(luò)安全、制導(dǎo)傳感器件、復(fù)合材料、金屬材料的智慧軍工領(lǐng)域；自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、激光雷達(dá)、車身新材料、功率半導(dǎo)體器件的智能汽車行業(yè)；以及工業(yè)檢測(cè)設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、傳感設(shè)備、磁性材料等先進(jìn)裝備業(yè)。

“硬科技公司估值，被市場(chǎng)的泡沫搞亂了”

由于投得早，鼎興量子也迎來(lái)收獲期。3月18日，萊特光電科創(chuàng)板成功上市，此前投資的芯原股份也已登陸科創(chuàng)板。除此之外，在2018年A輪和A+輪融資中被鼎興量子看中的成都數(shù)之聯(lián)，目前也正在進(jìn)行上市備案輔導(dǎo)。

成功案例的背后，是金宇航和鼎興量子投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深度調(diào)研。金宇航認(rèn)為，投資人只有越熟悉產(chǎn)業(yè)，才能越知道產(chǎn)業(yè)動(dòng)向，先于大型基金找到項(xiàng)目。

“之后再橫向比較，找出有價(jià)值的好公司。從投資輪次上看，鼎興量子偏向于A輪和B輪投資，其中A輪占比更大，并且重點(diǎn)投整建制企業(yè)?！苯鹩詈街毖浴?/p>

但隨著硬科技賽道興起，投融資領(lǐng)域也發(fā)生著變化。近一兩年，給金宇航最大的感觸是：科技類公司估值變貴了?！?00億元、500億元……市夢(mèng)率不斷出現(xiàn)?！?/p>

“坦白來(lái)說(shuō)，2018年中興事件后，半導(dǎo)體一躍成為最熱門賽道。一些以前不曾聚焦該領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)基金，也開(kāi)始投了?！苯鹩詈交貞浾f(shuō)，到現(xiàn)在，一級(jí)市場(chǎng)中經(jīng)?？吹焦乐颠_(dá)百億的硬科技初創(chuàng)企業(yè)。

這么高的估值，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資來(lái)說(shuō)，非常危險(xiǎn)?！澳冒雽?dǎo)體來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)是中興事件后的機(jī)會(huì)性驅(qū)動(dòng)，給國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司提供了產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化的機(jī)會(huì)。但這一領(lǐng)域，科技含量非常高，屬于高人才、高研發(fā)、高資金流行業(yè)，一旦某些環(huán)節(jié)或者資金跟不上，企業(yè)就可能夭折?！?/p>

而且硬科技公司需要通過(guò)產(chǎn)品去驗(yàn)證，之前這些初創(chuàng)公司一直低頭做研發(fā)，沒(méi)有做過(guò)產(chǎn)品和銷售，因此，有沒(méi)有做出市場(chǎng)認(rèn)可產(chǎn)品的能力尚有待觀察。

此外，百億元高估值硬科技企業(yè)中，美元基金也在不斷出現(xiàn)。美元基金從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域退出后，進(jìn)入到硬科技領(lǐng)域。“但投資方法往往還是和投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，迅速拉高了估值。然而，TO B產(chǎn)業(yè)與TO C領(lǐng)域最大的不同是，硬科技公司盈利始終靠產(chǎn)品，利潤(rùn)永遠(yuǎn)都是銷售減去成本。因此投資估值要看市盈率（PE）。而TO C公司由于業(yè)務(wù)有延展性，公司估值可以有溢價(jià)，投資時(shí)可遵循市銷率（PS）?！?/p>

就硬科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果4-5年產(chǎn)品出不來(lái)，那很可能是偽技術(shù)。相反TO C公司產(chǎn)品不難做出來(lái)，但需要流量驅(qū)動(dòng)，需要客戶的復(fù)購(gòu)率。金宇航認(rèn)為，兩者的投資邏輯和估值，不能簡(jiǎn)單復(fù)制?！澳壳坝部萍脊镜墓乐堤?，已被市場(chǎng)泡沫搞亂了?！?/p>

任何時(shí)候，投資都講一個(gè)timing。面對(duì)硬科技領(lǐng)域估值高企的狀況，金宇航認(rèn)為：目前真正考驗(yàn)的，其實(shí)是投資人自己的眼光和定力。

在成都做創(chuàng)投，需要堅(jiān)持

從2014年接棒到2022年，鼎興量子的發(fā)展已有8個(gè)年頭。

金宇航坦言，與北京、上海、深圳相比，成都創(chuàng)投氛圍始終薄弱?！皼](méi)有一個(gè)生態(tài)圈和好的投資氛圍，比如信息流、資金流。其次，前幾年能接受高風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，與長(zhǎng)三角、珠三角、北京相比還有一定差距。但這兩年，成都本土LP開(kāi)始活躍，感覺(jué)好一些?！?/p>

但金宇航一直沒(méi)有放棄在成都做出一支頭部股權(quán)私募基金的念頭。而最近，成都市場(chǎng)和政策面的好消息開(kāi)始頻頻傳出。隨著“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”政策的提出，四川引入了大型鏈主企業(yè)。今年3月，寧德時(shí)代在宜賓建電池工廠，吸引了很多配套企業(yè)進(jìn)入。

在金宇航看來(lái)，這是件好事?！耙粋€(gè)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)入，能激活本地投資市場(chǎng)。而且產(chǎn)業(yè)還是新能源——這一新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)?！?/p>

目前鼎興量子已在上海設(shè)有分支機(jī)構(gòu)?！岸εd量子的項(xiàng)目不光是在成都，百分之七八十是在北上深。我們?cè)陂L(zhǎng)三角、珠三角、北京都有研究員，希望在成都能長(zhǎng)出一個(gè)頭部股權(quán)私募基金?！?/p>

對(duì)2022年的投資，金宇航表示，今年的市場(chǎng)環(huán)境大家有目共睹。二級(jí)市場(chǎng)估值跳水，一級(jí)市場(chǎng)投資也冷靜了。但投資就是在“危”中找“機(jī)”，只有當(dāng)大水退去時(shí)，才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是真金。

“2022年，盡管市場(chǎng)投資偏謹(jǐn)慎，但鼎興量子還是會(huì)積極找項(xiàng)目，看項(xiàng)目。畢竟，好項(xiàng)目始終是好項(xiàng)目，它能經(jīng)歷周期，作為投資人就是要善于發(fā)現(xiàn)它，幫助它實(shí)現(xiàn)價(jià)值?！?/p>