財聯(lián)社6月29日訊（記者 徐川） 在電影《商海通牒》（《Margin Call》）中有一句經典臺詞，“華爾街有三種賺錢辦法：比別人快、比別人聰明，或者干脆作弊（Be first，be smarter，or cheat）”。

作為一位有著24年證券從業(yè)經驗的投資老將，匯華理財資產配置總監(jiān)馬少章給出的選項是“be smarter”，通過專注于產業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)價值創(chuàng)造能力的研究，建立對產業(yè)趨勢、企業(yè)價值的理解優(yōu)勢，成為基本面價值驅動型的投資人。

馬少章資料圖

馬少章認為，要自上而下地聚焦投資方向。首先，負向排除一些未來半年、1年不確定性相對偏大或機會相對偏小的行業(yè)。其次，根據(jù)經濟周期所處的位置，正向選擇一些國家金融政策、產業(yè)政策友好型的行業(yè)與領域，不斷縮小重點跟蹤的研究范圍。最后，針對細分領域開展縱向研究、橫向比較精選個股。

對于當前市場，他表示，以今年4月26日的行情低點來衡量，A股的風險釋放已比較充分，權益市場最艱難的時期或已過去，其中隱含了較高的長期回報率。

權衡“勝率”與“賠率” 投資者應選擇風險承受能力相匹配的理財產品

當前，全市場銀行理財?shù)馁Y產配置仍以債券為主。據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》顯示，截至上年末，理財產品持有債券類資產占比為68.4%，而權益類資產占比僅為3.3%。

不過，為滿足不同風險偏好投資者的需求，銀行理財也在持續(xù)布局權益類資產。在此次對話交流中，記者了解到，近期匯華理財正在考慮發(fā)行第二只PR4風險等級的混合類理財產品。

在馬少章看來，針對混合類產品，權益?zhèn)}位管理可分為兩個層面，一是在幾年內做一至兩次的大幅度戰(zhàn)略性倉位調整，即資產配置；二是進行戰(zhàn)術性倉位調整，主要基于中期市場環(huán)境和運行態(tài)勢，結合客戶給定的投資目標和風險預算幅度，對權益?zhèn)}位做小幅調整。

“回顧歷史，最好能選擇一種定量的、客觀的指標，作為資產配置的參考工具?！瘪R少章表示，如常用的股債相對吸引力、股債收益差，都是比較好的刻畫市場風險和潛在回報所處周期位置的定量指標，能夠從長周期維度為資產配置提供重要參考。

對于產品組合的構建思路，馬少章介紹稱，主要權衡的是“勝率”與“賠率”。

其中，“勝率”指的是基本面趨勢，包括長期確定性和中短期業(yè)績增速。其中，在短中長基本面趨勢確定性較好、勝率相對較高時，可適當降低預期回報的要求，增加估值容忍度，如2021年正處于滲透率快速提升、短期供需存在較大缺口的新能源產業(yè)鏈。

對于“賠率”，他認為是指當前估值隱含的預期回報與下跌風險的比率。在估值隱含預期回報、風險收益比較高時，對于中長期確定性較大、但短期基本面仍在下行、且基本面見底回升的時間仍不確定的行業(yè)，可增加一定波動容忍度，如處于疫情管控時期的優(yōu)質酒店、快遞、白酒等板塊。

他進一步表示，站在某個時點預估個股未來2年的發(fā)展情景，基于市值空間估算隱含回報，如果隱含回報較合理，意味著估值也相對合理，可進入可投資區(qū)域；但如果隱含回報太低，就認為其估值偏高，此時或不再適合買入，甚至要減持。

需注意的是，此次擬發(fā)行的偏股混合類理財產品的風險等級為PR4，投資者在認購時需結合自身風險承受能力進行選擇。尤其在全面開啟凈值化時代后，曾經銀行理財?shù)膭傂詢陡兑巡粡痛嬖?，股債兩市在今年年初一度上演“只此青綠”之際，理財產品凈值波動亦難以避免。

如何理解銀行理財凈值波動？馬少章認為，波動是資本市場的正?，F(xiàn)象，在銷售端，需要做好投資者的適應性調查，通過提醒產品風險等級及可能面臨的潛在風險，幫助投資者結合自身風險承受能力作出決定。

權益布局正當時 三大主線可關注 新能源仍處成長早中期

對于前述偏股混合類產品的即將面世，馬少章表示，從中長期時間維度看，今年或是加大權益類產品布局的時間窗口。

“自去年下半年至今年4月，受內外多種因素影響，A股市場的風險釋放已比較充分。預期驅動價格，價格下跌是對基本面下行的提前甚至過度反應，是風險釋放、投資回報的積累過程。”馬少章認為，今年A股的股債收益差指標一度回落至過去10年的幾次歷史底部區(qū)域，這其中隱含了較高的長期投資回報率。

挖掘未來的市場機會，馬少章認為，可關注三大主線：一是具有中長期產業(yè)升級邏輯、符合國家能源和科技安全的先進制造、新材料、核心軟件和硬件設備。

二是具有長期確定性的食品飲料、醫(yī)療服務，以及互聯(lián)網(wǎng)平臺。在疫情緩解后，接觸性消費服務逐步恢復，企業(yè)收入和盈利有望逐步改善。

具體來看，馬少章分析稱，回顧消費行業(yè)的走勢，股價高點在去年2月中旬，此后下跌至今年3月末的低點，食品飲料行業(yè)指數(shù)跌幅約為40%，調整周期為13個月。在此期間，食品飲料遭遇了估值過高、原材料成本上漲、疫情導致消費場景流失等多重壓力。股價長時間、大幅度的下跌既消化了高估值，又消化了基本面的利空。

對于同樣經歷了一輪深度調整的醫(yī)藥賽道，馬少章認為，醫(yī)藥指數(shù)的整體估值水平雖已回落至2018年末的歷史底部水平，行業(yè)整體的估值水平較低，但基本面仍然面臨一定的政策壓力，可重點關注醫(yī)療服務、創(chuàng)新藥服務等細分領域。

第三條主線是短期仍受制于房地產銷售下降壓力的優(yōu)質地產企業(yè)，以及受制于民營地產信用風險暴露壓力的優(yōu)質銀行。隨著房地產行業(yè)供給端的加速出清，地方政府房地產調控政策的放松，房地產銷售在短期、中期內均有望見底復蘇。

此外，新能源板塊延續(xù)回調勢頭。對此，馬少章認為，該行業(yè)仍處在產業(yè)發(fā)展的早中期，即成長股的投資時期，或蘊含著較好的投資機會。

“一方面，這個產業(yè)還處于滲透率快速提升的階段，目前國內的滲透率在20%至25%，全球范圍更低，一般新技術、新產品的滲透率在40%前都是一個高速成長階段，有著較好的投資時機?！瘪R少章補充稱，在今年3、4月的一輪下跌中，以新能源為代表的成長股的調整幅度較大，但增長速度并未受影響，因此，風險偏好一旦好轉，快速反彈的概率相對較高。

細分新能源產業(yè)鏈，馬少章表示，動力電池環(huán)節(jié)的競爭格局相對較好，體現(xiàn)在技術壁壘較高、客戶粘性較好，后發(fā)者不易追上。此外，隔膜也是電池材料相對較好的方向，其上游設備供應商少、擴產較節(jié)制，并且隔膜生產對工藝水平要求較高，需要生產技術的長期積累。

同時，他也提醒稱，新能源的短期漲幅過大，估值水平又回到年初相對較高的位置，風險收益比可能不高。

前瞻性預判與動態(tài)均衡配置助力回撤控制

“風險管理是解決盈利的穩(wěn)定性、可持續(xù)性問題。缺乏風險管理，片面追求高收益的行為不具備可持續(xù)性?！?strong>談到對于產品回撤幅度的思考，馬少章認為，既要將其控制在投資經理的心理承受范圍內，又要控制在持有人的承受范圍內。

他表示，投資體系首先要有容錯能力，將風險控制置于買入之前，而非買入之后。尤其在買入之前，需要分析潛在風險因素，也要做好突發(fā)事件的預案。

另一方面，他認為，需要及時糾錯，更新認知，并反思個人認知與事實的偏差。具體而言，應持續(xù)跟蹤買入標的基本面的變化，以及與同行業(yè)公司的市場表現(xiàn)差異?！巴瑫r，也應注意到，個體對特定公司的信息獲取和認知是有局限性的，甚至是錯誤的，但市場上有成千上萬的個體從不同角度、不同渠道去觀察同一標的，認知不容易出現(xiàn)盲點。”

對于回撤控制的具體方法，馬少章指出，首先應在于股債的動態(tài)配置，體現(xiàn)為定性分析經濟、金融周期及政策變化，參考定量資產配置模型來管理股債配置比例，從而防范系統(tǒng)性風險。此外，也可采取戰(zhàn)術性調整權益資產結構的方法，調整持倉結構中價值類、成長類行業(yè)配置比例，這有助于控制結構性風險。

“對于組合均衡配置，并不會過于集中在少數(shù)行業(yè)或單一風格，而是傾向于行業(yè)、個股配置的相對均衡，并保持組合多樣性?！彼硎?，如果組合太過集中于某些領域或某類風格，可能會導致較長時間的表現(xiàn)落后，進一步影響投資者持有信心，造成投資經理焦慮，從而影響后續(xù)判斷的成功率。

對于其個人的均衡配置策略，他介紹稱，其會限制單一行業(yè)和個股的持倉集中度并設立嚴格的配置上限。