財聯(lián)社3月31日訊（記者 王晨）近日，“陸家嘴金融沙龍”第五期于上海浦東陸家嘴圓滿召開，此次沙龍聚焦“打通中長期資金入市卡點堵點——A股市場的實踐與探索”主題。

申萬宏源證券執(zhí)委會成員、申萬宏源研究黨委書記、董事長、總經(jīng)理周海晨作為主嘉賓，圍繞中長期資金入市的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與改革方向發(fā)表了深度演講。周海晨結(jié)合政策背景、市場實踐及國際經(jīng)驗，系統(tǒng)梳理了當前A股市場吸引中長期資金的四大堵點，并提出針對性建議，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供了重要思路。

中長期資金入市面臨四大堵點卡點

周海晨指出，中長期資金來源廣泛，涵蓋社保、養(yǎng)老金、保險、基金公司、銀行理財、信托等，外資和居民儲蓄也是重要潛在力量。截至2024年末，以社保為代表的中長期資金持有A股流通市值約13萬億元，占比17%，且2022年后占比逆勢上升，過往業(yè)績也顯示出其在A股市場能獲取穩(wěn)定回報。

我國一直重視中長期資金入市，出臺了諸多政策，從放松投資限制、拓寬渠道到培育投資者生態(tài)，尤其在“1+N”政策框架下，入市力度不斷加大。政策涉及提升上市公司質(zhì)量、鼓勵增持回購、發(fā)展權(quán)益性資金、創(chuàng)設(shè)ETF指數(shù)基金，還完善了考核機制，強化3年以上長周期考核，在提高商業(yè)保險資金投資比例和穩(wěn)定性、優(yōu)化社保養(yǎng)老金考核等方面也有具體舉措。

盡管如此，中長期資金入市仍面臨不少阻礙。周海晨深入梳理出四大堵點，精準剖析中長期資金入市面臨的困境。

在制度層面，社保和保險資金權(quán)益投資比例受限于會計準則的利潤波動壓力；會計準則以公允價值核算，增加了利潤波動率，影響長期投資意愿，如2023年就有保險公司因配置變化導(dǎo)致季報業(yè)績大幅波動；同時，他指出，長錢長投缺乏明顯稅收激勵。

在市場層面，A股長期賺錢效應(yīng)偏弱，指數(shù)增幅弱于成熟市場，缺乏風險對沖工具，上市公司質(zhì)量也有待提高，2023年A股的ROE僅約7.4%，與海外龍頭企業(yè)13%的ROE差距明顯，適合長期配置的企業(yè)較少。

機構(gòu)層面，公募基金經(jīng)理因每日業(yè)績排名壓力被迫“長錢短投”。中長期專業(yè)機構(gòu)的長線長投的內(nèi)部激勵機制還有待完善，短期化和相對化考核使得產(chǎn)品管理人面臨業(yè)績壓力，出現(xiàn)長錢短投行為。

儲蓄轉(zhuǎn)化也不順暢，我國居民儲蓄率超40%，定向存款超115萬億元，但養(yǎng)老金、商業(yè)保險資金對這部分資金的開發(fā)能力不足。

吸引中長期資金入市，海外有哪些經(jīng)驗？

周海晨介紹，海外市場在吸引中長期資金入市方面有不少成功經(jīng)驗。

一是充足的中長期資金對于資本市場的發(fā)展非常重要，美國發(fā)展了近百年的養(yǎng)老體系，以雇主養(yǎng)老金計劃和個人養(yǎng)老儲蓄計劃為主，規(guī)模超40萬億美元，有力支撐了資本市場。日本政府養(yǎng)老投資基金主導(dǎo)的養(yǎng)老體系，持股占比達7%，權(quán)益配置達50%，對股票市場貢獻巨大。

二是被動投資也是較好的入市方式，美國ETF大發(fā)展，持股比例較高，日本政府投資保險資金也呈現(xiàn)向被動投資轉(zhuǎn)換的趨勢。

三是上市公司的質(zhì)量是中長期資金投資的一個基礎(chǔ)條件。美國“科技七巨頭”表現(xiàn)突出，帶動市場，且企業(yè)回購活躍，如蘋果公司回購規(guī)模巨大；日本重視上市公司價值管理，注重提升企業(yè)的競爭力和ROE。

四是中長期考核機制為投資長期化提供保障。長期化的考核機制，有助于提升長期投資意愿，增強資金穩(wěn)定性。

四大舉措推進中長期資金入市

基于這些思考，周海晨對國內(nèi)構(gòu)建長錢長投長牛的良性循環(huán)提出建議。

在拓寬長錢源頭上，周海晨認為要做大養(yǎng)老金第二、第三支柱，我國養(yǎng)老金體系仍以第一支柱（基本養(yǎng)老保險）為主，需加快第二、第三支柱（企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金）擴容。

例如，提高個人養(yǎng)老金年度免稅額度（當前為1.2萬元），鼓勵企業(yè)年金差異化投資。同時，優(yōu)化保險、銀行理財資金權(quán)益投資比例，開發(fā)“固收+”等中等風險產(chǎn)品，豐富理財貨架。

提升資本市場吸引力也至關(guān)重要。周海晨指出資本市場需培育更多代表新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，嚴格退市機制實現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”。他呼吁健全外部董事和機構(gòu)投資者治理機制，引導(dǎo)上市公司提升ROE和回購力度。此外，豐富股指期貨、期權(quán)等對沖工具，發(fā)展ETF、基金投顧等產(chǎn)品，有利于提高對于中長期資金的吸引能力。

構(gòu)建適合長錢長投的市場生態(tài)同樣關(guān)鍵。針對會計準則和稅收問題，周海晨建議允許保險公司將長期持有股票的處置利得分期計入損益，減少利潤波動壓力；對長期持股實施稅收抵扣政策。同時，推動機構(gòu)考核機制從“短期排名”轉(zhuǎn)向“3-5年絕對收益考核”，并增加盈利客戶占比、人均盈利等指標，引導(dǎo)機構(gòu)以持有人利益為核心。

此外，周海晨強調(diào)，需在全市場弘揚長期投資、價值投資理念，減少題材炒作亂象。機構(gòu)投資者應(yīng)深度參與上市公司治理，例如公開投票記錄，增強治理話語權(quán)。此外，通過市場化退市機制平衡供需，推動資本市場形成“優(yōu)質(zhì)企業(yè)—長期資金—穩(wěn)定回報”的良性循環(huán)。