財聯(lián)社2月27日訊（記者 武超 鄭炳巽）A股醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了長達四年的寒潮后，在近期讓投資者嗅到了一絲暖意。本月以來，醫(yī)藥指數(shù)漲幅已超7%，沉寂已久的醫(yī)藥主題基金也在集體“回血”。

綜合財聯(lián)社記者采訪信息，本輪回暖主要受益于政策邊際緩和、機構資金回流、AI技術爆發(fā)與部分細分賽道的結構性機會。尤其AI醫(yī)療帶來了很高的投資熱情，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、安必平（688393.SH）均向財聯(lián)社記者表示，因為布局AI醫(yī)療產(chǎn)品，機構對公司調(diào)研踴躍。

有樂觀的受訪者認為，經(jīng)過長期調(diào)整，目前醫(yī)藥板塊在業(yè)績、估值、資金配置層面已經(jīng)處于三重底部，具備中長期投資吸引力。這場從“至暗時刻”到“乍現(xiàn)曙光”的逆轉，究竟是曇花一現(xiàn)，還是否極泰來？

深度調(diào)整：指數(shù)腰斬，行業(yè)迷茫

“醫(yī)藥行業(yè)還能有好消息嗎？”去年，財聯(lián)社記者與包括頭部藥企在內(nèi)的多家上市藥企人士交流時，經(jīng)常被問到類似問題，這也透露出行業(yè)內(nèi)部在醫(yī)藥板塊行情慘淡下的迷茫心態(tài)。

自2021年以來，A股醫(yī)藥板塊就處于長期低迷態(tài)勢，且走勢明顯弱于大盤。申萬醫(yī)藥生物指數(shù)在2021年2月達到13546.62點，2024年9月跌至6061.23點，期間跌幅約55%。同樣的區(qū)間段內(nèi)，上證指數(shù)下跌約4%，深證綜指下跌約17%。

尤其是在2024年，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)表現(xiàn)慘淡，并以14.33%的全年跌幅在31個行業(yè)指數(shù)中排名墊底。

申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從2021年至今走勢

具體到行業(yè)內(nèi)部來看，A股494家醫(yī)藥生物上市公司（申萬行業(yè)分類，不包括2024年-2025年上市的）截至2024年底總市值約為5.65萬億元，2024年初為約6.59萬億元，同比下降14.26%。這494家公司股票有388家在2024年遭遇了下跌行情，占比78.54%。

而在過去醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)比較糟糕的背景下，去年乃至近幾年仍能保持較好漲幅的公司，特別集中于中藥賽道，如華潤三九（000999.SZ）、佐力藥業(yè)（300181.SZ）、羚銳制藥（600285.SH）、江中藥業(yè)（600750.SH）等；其他賽道還包括創(chuàng)新藥的百利天恒（688506.SH）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）等，高端仿制藥企恩華藥業(yè)（002262.SZ）、特寶生物（688278.SH）等。

多位受訪專家指出，近年醫(yī)藥板塊的持續(xù)下行，主要是政策調(diào)控、估值消化與行業(yè)競爭格局變更等因素共同作用的結果。

某券商知名醫(yī)藥分析師向財聯(lián)社記者表示，從2018年醫(yī)保局推出集采政策之后，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)下跌了近5年時間，“雖然中間短暫出現(xiàn)過疫情帶來的疫苗板塊的反彈，但是從整體來看，整個醫(yī)藥行業(yè)一直處于下行的狀態(tài)?！?/p>

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿舷蜇斅?lián)社記者具體分析道：“政策方面，常態(tài)化、制度化的藥品集中采購帶來限價壓力。醫(yī)療領域專項整治行動等，也對行業(yè)和企業(yè)（嚴格規(guī)范并）帶來一定影響；競爭方面，以疫苗為代表的生物制品等細分領域，同質(zhì)化競爭激烈，‘價格戰(zhàn)’導致企業(yè)利潤受影響；CXO等領域，也因行業(yè)競爭加劇，銷售訂單利潤空間被壓縮；外部環(huán)境因素方面，部分海外市場政策變化，如美國《生物安全法案》等，對國內(nèi)部分醫(yī)藥企業(yè)海外業(yè)務拓展等帶來不確定性。”

他同時認為，估值與業(yè)績方面，經(jīng)過2019-2020年的上漲，醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史較高位，存在消化估值壓力。2022年至今醫(yī)藥行業(yè)整體利潤逐年下滑，業(yè)績層面承壓。

財聯(lián)社記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計得知，在申萬三級行業(yè)分類中，除化學制劑、醫(yī)美耗材、醫(yī)療耗材、血液制品和其他醫(yī)療服務外，其他板塊2024年前三季度的合計歸母凈利潤悉數(shù)下滑，其中，疫苗板塊歸母凈利潤大幅下滑超50%，研發(fā)外包板塊下滑近34%，線下藥店板塊下滑22%。

據(jù)統(tǒng)計，已發(fā)布2024年業(yè)績預告的257 家生物醫(yī)藥企業(yè)中，有 121 家企業(yè)預計業(yè)績虧損，占比接近半數(shù)，平均凈利潤變動幅度為-109.88%。不過在營收方面，2024年前三季度的增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。

資金信號：春江水暖，機構先知？

過去四年的市場波動，使得醫(yī)藥主題基金也遭遇大幅回撤。但近期在市場行情拉動下，醫(yī)藥主題基金收益率隨之升溫。

財聯(lián)社記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，313只涉及醫(yī)療保健行業(yè)的基金中，開年以來，有293只實現(xiàn)正收益，占比93.61%；近一月以來，則有304只實現(xiàn)正收益，占比97.12%。

其中，富國恒生港股通醫(yī)療保健ETF、中銀港股通醫(yī)藥A、易方達中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等產(chǎn)品的收益排名靠前，年初至今收益率均在20%以上。另外，知名醫(yī)藥基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新A，年內(nèi)收益率超過13%，也排在較前列的位置。

在此背景下，前往醫(yī)藥公司調(diào)研“排滿”了基金經(jīng)理的行程單，火熱的機構調(diào)研潮，為行業(yè)注入一針“強心劑”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年1月至今，有54家醫(yī)療保健公司接待了機構調(diào)研。其中，佐力藥業(yè)、云南白藥（000538.SZ）、九典制藥（300705.SZ）、哈藥股份（600664.SH）、桂林三金（002275.SZ）這5家公司，均在不到兩月時間內(nèi)開展了6次以上機構調(diào)研活動；聯(lián)影醫(yī)療則是接受調(diào)研機構數(shù)量最多的公司，多達342家，其余依次還有安必平163家、穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ） 158家、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）134家、老百姓（603883.SH）90家。

從調(diào)研方向看，AI醫(yī)療的商業(yè)化進程成為機構關注焦點。登頂機構調(diào)研家數(shù)的聯(lián)影醫(yī)療，就得益于實現(xiàn)了AI的廣泛臨床應用，在CT、MR等多條產(chǎn)品線推出了搭載AI的新品。

“公司受機構關注度確實比較高，每次召開調(diào)研會議都會有上百家機構參與。我認為，這與公司所處的行業(yè)特征、市場熱度有關。但這些機構的投資意向尚無法確認。” 聯(lián)影醫(yī)療證券部人士向財聯(lián)社記者表示。

對于AI產(chǎn)品的銷售推廣情況，其表示，聯(lián)影醫(yī)療的AI產(chǎn)品主要是關聯(lián)公司聯(lián)影智能在經(jīng)營，目前智能CT產(chǎn)品天啟CT 自2024年第四季度上市以來，已經(jīng)實現(xiàn)了超百臺訂單。整體來看，搭載 AI 應用的設備在市場中往往更具備競爭力，也擁有定價優(yōu)勢。

多家上述被調(diào)研較多的藥企人士回應財聯(lián)社記者，公司的機構調(diào)研一直較多，“所以年后統(tǒng)一安排了一波”，“最近因為AI來問的很多”。

安必平證券部人士就向財聯(lián)社記者稱，今年因為公司布局病理AI，一些券商引薦基金等機構來參與調(diào)研比較多。部分機構是對公司有一些持倉，但是否會在調(diào)研后加大投資，這些機構考量的因素也很多，不會有很快的持倉變化。

同時，安必平的海外業(yè)務進展情況亦受機構關注詢問。上述人士向記者透露，目前海外業(yè)務對公司營收占比還很小，公司前期做了許多報證工作，手續(xù)比較繁瑣耗時，在今年會重點開拓市場，選擇的東南亞、中東等區(qū)域方向，均有很大的宮頸癌篩查市場潛力。

另外值得關注的是，考慮到不少被調(diào)研的醫(yī)藥股實際上并未被基金重點持倉，從機構資金覆蓋層面而言，這種變化也意味著此前被冷落的醫(yī)藥股，或有望迎來轉機。

例如，樂心醫(yī)療（300562.SZ）今年內(nèi)被71家機構調(diào)研，但根據(jù)已披露的定期報告，該股的前十大流通股股東名單中無基金現(xiàn)身，也尚無基金將該股納入前十大重倉股的信息。

“據(jù)我從業(yè)內(nèi)得到的反饋，今年絕大部分的機構都很看好醫(yī)藥行業(yè)的反彈和復蘇?！鄙鲜鲋治鰩煴硎?，從持倉來看，2024年四季度醫(yī)藥板塊的基金持倉只有2.7%，但是其市值接近7%，意味著整個板塊低配4%-5%，而這種低配狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)將近一年之久，現(xiàn)在已經(jīng)到了改善的臨界點。

與之相對應的是，據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)藥板塊的資金配置水平也處于底部。從歷史情況來看，進入2020年，醫(yī)藥板塊領漲市場，全市場基金持有醫(yī)藥板塊市值的占比也提升到接近13%，2021年隨著醫(yī)藥板塊的下跌，該比例也持續(xù)下降，到了2024年內(nèi)，全市場基金持有醫(yī)藥板塊市值的占比為10.17%，基本處于近5年的低點。

回暖爭議：真反轉還是假拐點？

當前市場對醫(yī)藥板塊是否已經(jīng)筑底的分歧，主要集中于業(yè)績、估值與資金配置等信號是否已經(jīng)明確，政策支持、資金輪動與技術創(chuàng)新能否形成共振。

“盡管不能斷言醫(yī)藥股已到達絕對‘底部’，但確實已具備一些底部特征?！敝袊顿Y協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元向記者表示，從估值角度分析，經(jīng)過長時間的下跌調(diào)整，部分醫(yī)藥股估值已處于歷史較低區(qū)間。同時，集采等政策已推行一段時間，市場對政策的消化和適應程度不斷提高，政策的邊際影響逐漸減弱。

根據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計，自2005年至今，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)的市盈率分別在2008年11月、2012年1月和2019年1月達到低水平，最低位均為25倍左右，且之后均能迎來一波較長時間、通常達2年以上的上升區(qū)間。

而在2024年內(nèi)，醫(yī)藥板塊的市盈率也低至25倍，近期經(jīng)過小幅上揚，目前維持在30倍左右，今日中證醫(yī)療指數(shù)市盈率TTM為32.96，已經(jīng)處于上市以來26.81%的分位點，仍處于較低水平。

另外，作為對比，港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)的市盈率目前約為39倍，相對高于A股水準。

上述知名醫(yī)藥分析師亦認為，醫(yī)藥行業(yè)目前的估值是被嚴重低估的，“雖然最近醫(yī)藥AI行情拉動醫(yī)藥指數(shù)，但大部分的醫(yī)藥龍頭公司，PEG指標都還低于1，或者僅僅十幾倍的動態(tài)PE，價值絕對被低估?！?/p>

周迪表示，現(xiàn)階段有較大可能是真反轉的開始。政策面、技術面、市場面等多方面都出現(xiàn)了有利于醫(yī)藥板塊的因素。從歷史經(jīng)驗看，A股行業(yè)板塊很少有持續(xù)調(diào)整超過4年的，醫(yī)藥板塊已經(jīng)下跌了太長時間。且醫(yī)藥行業(yè)本身需求剛性，人口老齡化也會使醫(yī)藥需求持續(xù)增長?！叭舫霈F(xiàn)全球宏觀經(jīng)濟大幅下滑、新的更嚴格的行業(yè)政策等意外因素，也可能影響醫(yī)藥板塊的回暖趨勢。不過僅從當前已知的情況和趨勢來看，醫(yī)藥板塊向好的可能性相對較大?！?/p>

“二級市場情緒可能會有所回暖，港股的提升空間會更大。從大方向上講，抗衰大健康產(chǎn)業(yè)以及AI醫(yī)療賽道、腦機接口行業(yè)與眼科等會是不錯的方向。”矩陣資本創(chuàng)始合伙人范譯陽在接受記者采訪的同時也表達了謹慎看法，2025年醫(yī)藥行業(yè)的基本面不會回暖，因為醫(yī)藥企業(yè)在產(chǎn)品銷售上也沒有很直接的推動因素。利好文件出臺肯定會有刺激和積極影響，但對醫(yī)藥行業(yè)的基本面不會有實質(zhì)性改變，只是做到存量分配而無法帶來增量，因為實質(zhì)影響醫(yī)藥行業(yè)的是醫(yī)保基金。