財聯(lián)社2月26日訊（記者 武超）地方國資積極“攬A”，加速收購上市公司控制權(quán)，成為資本市場關(guān)注的熱點話題。據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計，2024年內(nèi)，有30家上市公司的實際控制人已變更為國資。進(jìn)入2025年，這一趨勢持續(xù)升溫，兩月不到已新增14例，其中13例在1月完成。

這一輪國資“掃貨”，與過去“紓困救急”的模式有所不同，正從“輸血”轉(zhuǎn)向“造血”，這與近日國務(wù)院國資委舉行地方國資委負(fù)責(zé)人會議提出的要求相吻合——新的一年，著力提升國有企業(yè)科技創(chuàng)新能力，著力推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整。

硬科技屬性與地方產(chǎn)業(yè)的協(xié)同性日益成為國資考慮的重要因素，并且傾向于選擇小市值、高成長性和強(qiáng)競爭力的企業(yè)。不少受訪者表示，國資正通過長期資金入市引導(dǎo)價值投資，在挖掘低估資產(chǎn)的同時增強(qiáng)市場信心。

國資收購圖譜：青睞“硬科技+小市值”

國資收購上市公司的規(guī)模與數(shù)量，在近幾年內(nèi)，經(jīng)歷了階段性的變化過程。財聯(lián)社記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2018年起，這一經(jīng)濟(jì)行為開始頻繁出現(xiàn)在大眾視野。2019年-2021年，國資每年收購40家以上的上市公司。2022年之后，有所降溫，每年完成30家左右的國資入主上市公司交易，整體仍維持在一定高位。2024年在數(shù)量上延續(xù)了這一水準(zhǔn)。

2025年，國有企業(yè)改革深化提升行動迎來收官之年，國資“攬A”的熱情也迅速升溫，僅1月內(nèi)，就有13家上市公司公告控制權(quán)變更為國資，而去年同期則僅有黃河旋風(fēng)（600172.SH）一例，增長態(tài)勢明顯。2月由于受春節(jié)假期的影響，只有天士力（600535.SH）完成了央企華潤的入主，另外中基健康（000972.SZ）被新疆國資委入主尚處于籌劃階段。

“2018年前后，當(dāng)時市場上有一批上市公司實控人由于質(zhì)押爆倉，迫切尋求國資的入場解救，這是最早基于紓困的收購。到2019、2020年，國資大規(guī)模收購殼公司，但不少殼公司收購后，業(yè)績和市值持續(xù)惡化?！被鸱治鰩熖諠上蜇斅?lián)社記者表示，現(xiàn)如今，大部分地區(qū)的國資雖然依然在尋求收購A股上市公司的機(jī)會，但收購目標(biāo)已從殼公司轉(zhuǎn)向行業(yè)符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的、有一定營收和資產(chǎn)規(guī)模的上市公司。

這一轉(zhuǎn)變在標(biāo)的特征上體現(xiàn)明顯，新一輪國資的并購目標(biāo)更多集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或具有高成長潛力的領(lǐng)域。去年以來，實控人變更為國資的上市公司的行業(yè)分布中，計算機(jī)、電子和電力設(shè)備等需要科技硬實力的領(lǐng)域占比突出，典型案例包括半導(dǎo)體封裝龍頭長電科技（600584.SH）、國產(chǎn)EDA軟件領(lǐng)軍企業(yè)華大九天（301269.SZ）等。另外基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)依然也占比較多，被寄望與地區(qū)產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。

小市值標(biāo)的因收購成本低、整合靈活等特質(zhì)，更受國資青睞。去年以來被收購的44家上市公司中，有21家市值在50億元以下，占比接近50%；另外市值在50億到100億的公司有11家；市值超過100億的公司有12家。值得注意的是，國資對高市值龍頭企業(yè)的整合意愿也在增強(qiáng)，例如今年1月，超500億市值的藏格礦業(yè)（000408.SZ）實控人變更為福建省上杭縣財政局，完成交易的總價高達(dá)137億元。

對此，中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元向財聯(lián)社記者稱，“硬科技”代表著先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新能力，是國家科技發(fā)展的重點方向。國資青睞此類公司，意在布局未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，掌握核心技術(shù)，提升國有經(jīng)濟(jì)的科技含量和創(chuàng)新水平。小市值公司通常處于發(fā)展階段，具有較大的成長潛力，但可能面臨資金、資源等方面的瓶頸。國資的介入可為其提供充足的資金支持、豐富的產(chǎn)業(yè)資源和強(qiáng)大的政策扶持，助力企業(yè)快速成長，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的增值。同時，小市值公司股權(quán)相對分散，收購成本相對較低，便于國資取得控制權(quán)。

交易模式進(jìn)化：低成本控股與風(fēng)險博弈

觀察出手國資的區(qū)域分布，廣東、湖北、安徽、河南的國資最為活躍。對于這種現(xiàn)象，支培元分析稱：“廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)多元化，國資收購活躍旨在進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，布局新興科技領(lǐng)域，提升產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。湖北省是中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和科技重鎮(zhèn)，高校和科研機(jī)構(gòu)眾多，具備較強(qiáng)的科技實力，國資收購上市公司是為了將科技成果轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，推動產(chǎn)業(yè)升級，打造新的經(jīng)濟(jì)增長點，提升在全國產(chǎn)業(yè)分工中的地位。安徽省近年來積極融入長三角一體化發(fā)展，通過國資收購上市公司，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，借助資本市場的力量實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)的綜合實力?！?/p>

另外，新趨勢伴隨新特征，國資收購策略的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在控制權(quán)獲取方式的多元化上。目前，國資成為上市公司實控人的方式可分為四大類型：股份轉(zhuǎn)讓、重整、司法拍賣競得股份和向特定對象發(fā)行股票。

其中，通過股份轉(zhuǎn)讓獲得實控人地位的國資超過半數(shù)，尤其協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托成為主流，以這種方式可以低成本撬動控制權(quán)。例如，蕪湖國資委以4億元收購神劍股份（002361.SZ）8.33%股權(quán)，疊加原股東12.66%表決權(quán)委托，總成本僅為標(biāo)的市值的8%；廣西國資委通過純表決權(quán)委托入主博世科（300422.SZ），未支付股權(quán)對價即啟動債務(wù)重組與產(chǎn)業(yè)整合，實現(xiàn)“零現(xiàn)金控股”。

對于不同方式各有何優(yōu)劣，支培元表示：“股份轉(zhuǎn)讓方式操作相對簡單、程序明晰，能快速實現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，但可能面臨價格談判困難、原股東意愿不一致等問題。重整方式可對上市公司進(jìn)行全面的資產(chǎn)重組和債務(wù)清理，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，但過程復(fù)雜，涉及多方利益協(xié)調(diào)，耗時較長。司法拍賣競得股份具有公開透明的優(yōu)勢，但競拍結(jié)果存在不確定性，可能面臨較高的競拍成本。向特定對象發(fā)行股票能為上市公司注入新的資金，增強(qiáng)公司實力，但可能會稀釋原有股東的股權(quán)比例，引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化?！?/p>

財聯(lián)社記者還關(guān)注到，超七成國資未要求上市公司遷址注冊地。對此，中國城市發(fā)展研究院副院長袁帥向財聯(lián)社記者分析，這反映了國資在收購過程中注重保護(hù)上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性和連續(xù)性，也反映出當(dāng)前國資收購目的較前期提升當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模已發(fā)生一定變化。

國資跨區(qū)域收購上市公司的比例，則略多于收購?fù)瑓^(qū)域公司。對于不同選擇帶來的利弊，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜向財聯(lián)社記者稱：“同區(qū)域收購的優(yōu)勢是對企業(yè)更熟悉，管理成本低，且能避免注冊地遷址帶來的問題；劣勢是可能面臨本地資源競爭，發(fā)展空間有限?？鐓^(qū)域收購的優(yōu)勢是可以引入外地優(yōu)質(zhì)資源，提升地方產(chǎn)業(yè)競爭力；劣勢則是注冊地遷址難度大，可能面臨地方保護(hù)主義和法律風(fēng)險?！?/p>

價值重構(gòu)效應(yīng)：從財務(wù)拯救到產(chǎn)業(yè)賦能

通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，實現(xiàn)技術(shù)破壁，是本輪國資入主的主旋律之一?！巴ㄟ^收購上市公司，國資可以引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源，帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；發(fā)揮‘頭雁效應(yīng)’，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚和產(chǎn)業(yè)鏈升級?！?柏文喜認(rèn)為。

珠海國資是近年收購上市公司控制權(quán)數(shù)量最多的市級國資之一，目前旗下?lián)碛?8家上市公司，其中13家是在近五年通過收購收入囊中的。其通過珠海港集團(tuán)，先后收購主營風(fēng)機(jī)塔架的天能重工（300569.SZ）、主營風(fēng)電主軸及鑄鍛件的通裕重工（300185.SZ），實現(xiàn)產(chǎn)品線互補(bǔ)，并與珠海港集團(tuán)加強(qiáng)布局聯(lián)動，打造“裝備制造—港口物流—風(fēng)電場運(yùn)營”海上風(fēng)電生態(tài)圈。

其他地區(qū)國資也有類似的考量。許昌市在《許昌市先進(jìn)制造業(yè)集群培育行動方案（2022—2025年）》中提出，打造超硬材料產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固人造金剛石優(yōu)勢，此后收購超硬材料及智能制造的龍頭企業(yè)黃河旋風(fēng)。而在今年1月，浙江國資委收購江海股份（002484.SZ），該公司鋁電解電容器技術(shù)直接服務(wù)新能源儲能產(chǎn)業(yè)鏈，有望與省內(nèi)寧德時代、比亞迪等形成協(xié)同效應(yīng)。

另外，對收購對象設(shè)置業(yè)績承諾和減持限制，則展現(xiàn)了國資選擇標(biāo)的的審慎態(tài)度，也顯示了國資對于改善收購企業(yè)經(jīng)營狀況的期望。例如，華鐵應(yīng)急（603300.SH）承諾2024至2026年的累計凈利潤不低于20億元；風(fēng)范股份（601700.SH）承諾2024至2026年的凈利潤累計不低于3億元。

同時，不少收購案例對于大股東的減持行為也有明確的約定，通過長期資金入市來穩(wěn)定市場。例如，上海雅仕（603329.SH）承諾在股份轉(zhuǎn)讓交割日起的三年內(nèi)，雅仕集團(tuán)和原實控人孫望平將維持其第二大股東的地位，并將其持有的1000萬股股票質(zhì)押給湖北國貿(mào)，質(zhì)押期限為三年，以此作為減持承諾的擔(dān)保。

國資完成收購，為上市公司提供資金支持僅僅是第一步，而做好后續(xù)運(yùn)營才是能否全面提升上市公司基本面的關(guān)鍵。合肥國資收購文一科技（600520.SH）不足一個月，正在展開董事會的改組工作，公司董事會提名的6名董事候選人中，有3人都是“90后”，但均具備碩士研究生以上學(xué)歷與較豐富的從業(yè)履歷，凸顯年輕化、專業(yè)化導(dǎo)向。

袁帥表示，國資收購后，將為上市公司帶來更多的資金支持和資源注入，有助于提升公司的競爭力和盈利能力。同時，國資的介入也可以為上市公司提供更多的業(yè)務(wù)機(jī)會和市場拓展空間。被收購的公司通常將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇和投資潛力，但也需要面對國資的管理和整合挑戰(zhàn)。因此，被收購公司需要積極應(yīng)對變化，抓住機(jī)遇，實現(xiàn)自身的發(fā)展壯大。

受訪人士表示，通過國資收購上市公司控制權(quán)的行為，向市場傳遞出對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心以及對資本市場的支持信號。“對 A 股市場而言，國資收購增加了市場的穩(wěn)定性。國資的長期投資屬性有助于平抑市場波動，引導(dǎo)價值投資理念。同時，為市場注入新的活力和資源，推動相關(guān)上市公司的業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型升級。對地方經(jīng)濟(jì)來說，能帶動產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)就業(yè)，提升地方稅收。引入國資背景的戰(zhàn)略投資者，可吸引上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聚集，形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的競爭力?！敝嘣Q。