摘要：

①DS引領(lǐng)大模型開(kāi)源生態(tài)，各垂類企業(yè)產(chǎn)品能力提升下，價(jià)值分化主要取決于三大要素，用戶粘性、數(shù)據(jù)護(hù)城河與付費(fèi)轉(zhuǎn)化潛力。

②AI證券有望成為計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件里核心受益AI賦能的應(yīng)用場(chǎng)景，金融信息服務(wù)商、證券資管IT值得關(guān)注。

原文：

DS引領(lǐng)大模型開(kāi)源生態(tài)，各垂類企業(yè)產(chǎn)品能力提升下，價(jià)值分化主要取決于三大要素，用戶粘性、數(shù)據(jù)護(hù)城河與付費(fèi)轉(zhuǎn)化潛力?；谏鲜鰲l件，天風(fēng)證券判斷AI證券有望成為計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件里核心受益AI賦能的應(yīng)用場(chǎng)景，展開(kāi)如下：

1）用戶粘性較強(qiáng)：流量?jī)?yōu)勢(shì)構(gòu)建天然商業(yè)化基礎(chǔ)據(jù)

易觀千帆數(shù)據(jù)，2025年1月同花順MAU達(dá)3418萬(wàn)，東方財(cái)富MAU達(dá)1679萬(wàn)；大智慧MAU在1153萬(wàn)，活躍人數(shù)同比分別增加14.23%/10.01%/24.07%。高粘性用戶群體為AI服務(wù)付費(fèi)轉(zhuǎn)化奠定稀缺基礎(chǔ)。

2）垂直數(shù)據(jù)壁壘：從B到C的全鏈條數(shù)據(jù)閉環(huán)

炒股軟件作為股民交易核心入口，有望與大模型形成“數(shù)據(jù)-產(chǎn)品-用戶”的產(chǎn)品正向飛輪。同樣以同花順為例，天風(fēng)證券認(rèn)為，旗下iFind（機(jī)構(gòu)端）與問(wèn)財(cái)（C端）有望形成“數(shù)據(jù)-產(chǎn)品-用戶”的垂直飛輪。iFind擁有3000余項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，每日跟蹤2000多家上市公司、400個(gè)行業(yè)信息網(wǎng)站、50個(gè)財(cái)經(jīng)媒體的動(dòng)態(tài)情報(bào)。C端問(wèn)財(cái)通過(guò)自然語(yǔ)言交互，將專業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為散戶可理解的投研結(jié)論（如“近三年ROE＞15%且研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)＞30%的公司”）。

3）付費(fèi)場(chǎng)景高轉(zhuǎn)化：剛需驅(qū)動(dòng)下商業(yè)化空間可量化

天風(fēng)證券認(rèn)為，散戶投資決策天然適配付費(fèi)工具場(chǎng)景，金融大模型在加入深度思考后產(chǎn)品能力提升明顯。2月7號(hào)同花順問(wèn)財(cái)更新深度思考功能，展示出類DS思考能力，使用體驗(yàn)大幅提升。2月14日東方財(cái)富妙想推出“AI研究員”功能與“深度搜索/多信源分析”問(wèn)答模式，讓妙想大模型實(shí)現(xiàn)基于全金融數(shù)據(jù)庫(kù)的深度思考。根據(jù)25年2月23日數(shù)據(jù)，同花順問(wèn)財(cái)進(jìn)階版和專業(yè)版累計(jì)預(yù)約人數(shù)達(dá)25.34萬(wàn)（2月5日預(yù)約人數(shù)16.26w，18天增長(zhǎng)約9w）。若假設(shè)今年后續(xù)問(wèn)財(cái)新增用戶數(shù)按此增速增長(zhǎng)，新增用戶數(shù)在15w/月，則全年問(wèn)財(cái)用戶數(shù)有望達(dá)到182w（MAU的~5.3%），分別假設(shè)其中付費(fèi)用戶比例在30%（保守）/60%（中性）/90%（樂(lè)觀），則分別對(duì)應(yīng)8.57億/17.14億/25.71億增量收入（假設(shè)進(jìn)階版與專業(yè)版使用人數(shù)趨于相近水平，則ARPU 1572元/年）。

建議關(guān)注：

金融信息服務(wù)商：同花順、指南針、財(cái)富趨勢(shì)等；證券資管IT：恒生電子、頂點(diǎn)軟件、金證股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期，測(cè)算主觀性風(fēng)險(xiǎn)