2024年12月17日，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確“將市值管理成效納入對中央企業(yè)負責(zé)人的考核”，將為央企控股上市公司市值管理形成長期有效的制度保障。在路徑上，或從推進高質(zhì)量并購重組、提升投資者回報、破凈公司治理、市場溝通與內(nèi)部激勵等方面深化落實市值管理工作。建議關(guān)注央國企并購重組的“加減乘除”四條路徑，以及股息率較高且長期破凈的相關(guān)央企控股上市公司標(biāo)的。

事件：2024年12月17日，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（下稱《意見》），推動中央企業(yè)高度重視控股上市公司市場價值表現(xiàn)，切實維護投資者權(quán)益，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)范開展市值管理工作。

央企控股上市公司市值管理《意見》千呼萬喚始出來。

2024年1月24日，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負責(zé)人謝小兵在國新辦新聞發(fā)布會上表示，“將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)”。今年年初以來，央企控股上市公司已通過分紅、回購、重組、股東增持等多路徑推進市值管理考核，加速市值管理制度建設(shè)，助力央企高質(zhì)量發(fā)展。例如7月25日，中國建筑集團旗下上市公司西部建設(shè)召開2024年市值管理工作會，探索市值管理的方法和路徑。此次《意見》千呼萬喚始出來，明確提出“將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，強化正向激勵”，表態(tài)積極，且在機制上具有強制性，將為央國企控股上市公司市值管理形成長期制度保障和方向參照。

具體路徑上，央企控股上市公司或從推進高質(zhì)量并購重組、提升投資者回報、破凈公司治理、市場溝通與內(nèi)部激勵等方面深化落實市值管理工作：

積極開展有利于提高投資價值的并購重組。《意見》提出要“深刻理解市場估值邏輯轉(zhuǎn)變”“緊盯核心科技資源積極開展投資并購”“通過并購重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”。并購重組能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，提升經(jīng)營效益，是上市公司進行市值管理的重要外延路徑。2024年并購重組政策支持力度不斷加大，國務(wù)院國資委強調(diào)加快戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，推動“三個集中”；國務(wù)院常務(wù)會議在年內(nèi)多次關(guān)注股權(quán)投資領(lǐng)域，支持并購重組，暢通“募投管退”各環(huán)節(jié)；證監(jiān)會先后發(fā)布了“科技十六條”“科創(chuàng)八條”及《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》。

同時，資產(chǎn)價值低谷為企業(yè)間的并購重組提供了機遇。相較于2011年，2024年萬得全A指數(shù)平均PB倍數(shù)已降至其70%分位，中國獨角獸企業(yè)總體平均估值也從2019年的48.6億美金降至38.1億美金。央國企在資源整合、資金體量和技術(shù)積淀等方面更具競爭優(yōu)勢，且在產(chǎn)業(yè)投資研發(fā)周期長、退出難的特征與資本的短期逐利性相左，央企集團資金將更具“耐心”屬性。建議后續(xù)重點央國企的并購重組機遇。

穩(wěn)定投資者回報預(yù)期，增加分紅、回購，做好利潤分配政策。《意見》指出央企控股上市公司應(yīng)“樹立投資者回報意識，保證各類投資者共享公司發(fā)展成果”，一方面增強現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例；另一方面，制定合理可持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵就利潤分配預(yù)案征集投資者意見，進一步提升利潤分配政策透明度。9月24日央行提出發(fā)行回購增持再貸款，央國企控股上市公司響應(yīng)積極。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月5日的前100家額度申請企業(yè)中，央國企回購增持額度占比達到48%，遠高于A股當(dāng)中的央國企數(shù)量占比（26%）。此次《意見》還提出“建立常態(tài)化股票回購增持機制”“主動加強投資者關(guān)系管理”“全面提高信息披露質(zhì)量”等措施。建議關(guān)注央企控股上市公司中分紅率較高，與市場溝通較為主動積極的標(biāo)的。

長期破凈問題治理將納入國資委年度重點工作。證監(jiān)會方面，11月15日《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》落地，對主要指數(shù)成分股和長期破凈股分別提出了制定市值管理制度和估值提升計劃的要求。我們統(tǒng)計截至2024年12月17日，長期破凈股中央企控股上市公司數(shù)量占比約18.9%、市值占比約68.6%；主要指數(shù)成份股中，央企控股上市公司數(shù)量占比16.5%，市值占比42.0%，可以說，上市公司市值管理的重點突破口就在央企，國務(wù)院國資委和證監(jiān)會能夠有效形成監(jiān)管合力。

此次《意見》強調(diào)，國資委高度重視控股上市公司破凈問題，將解決長期破凈問題納入年度重點工作，指導(dǎo)長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監(jiān)督執(zhí)行。同時，增進優(yōu)勝劣汰，對業(yè)務(wù)協(xié)同度弱、股票流動性差、基本失去功能作用的破凈上市公司，鼓勵通過吸收合并、資產(chǎn)重組等方式加以處置。

《意見》要求加大市場化改革力度，完善市場化激勵機制或是重點。2023年5月，經(jīng)濟日報的《央企國企為何被低估？如何理解當(dāng)前行情？四問中特估》一文指出，央企國企治理效率和市場化程度仍有繼續(xù)提升的空間。以股權(quán)激勵為例，國企經(jīng)營效率近年明顯改善，整體收入規(guī)模更大，但股權(quán)激勵案例數(shù)量及規(guī)模均低于非國企。事實上，我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計自2023年以來A股上市公司所實施的股權(quán)激勵案例中，央企控股上市公司僅占3%，且激勵標(biāo)的物以較為直接的第一類限制性股票為主，具備“漸進式激勵”特征的第二類限制性股票較少。《意見》提出，加大市場化改革力度，其中包括優(yōu)先支持科技創(chuàng)新型上市公司規(guī)范實施股權(quán)激勵，我們預(yù)計以完善激勵機制激發(fā)職工動力，提升企業(yè)質(zhì)量仍然是深化央國企改革、提升市值水平的重要手段。

投資機遇：

1）建議關(guān)注央國企并購重組的“加減乘除”四條路徑，及其背后的收并購機遇，包括善做加法，關(guān)注新央企組建、專業(yè)化整合、合并削弱同業(yè)競爭；敢做減法，聚焦主責(zé)主業(yè)，通過資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和剝離做好“退”文章；巧做乘法，積極布局新質(zhì)生產(chǎn)力；會做除法，破除一級市場堰塞湖難題。

2）建議關(guān)注央國企控股上市公司中股息率較高、長期破凈的標(biāo)的，并建議關(guān)注央國企上市公司在投資者溝通改善、市場化改革、公司治理完善等方面的進展。

風(fēng)險因素：

經(jīng)濟增速下行風(fēng)險；市值管理政策推進不及預(yù)期；資本市場改革不及預(yù)期；國企改革推進不及預(yù)期。