10月LPR下調(diào)25BP，標(biāo)志增量金融政策不到1個(gè)月之內(nèi)均已落地執(zhí)行。9月24日，國新辦新聞發(fā)布會上，潘功勝行長宣布三項(xiàng)金融政策：一是降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例；三是創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。隨著10月LPR利率下調(diào)25BP，9月增量的金融政策均已落地執(zhí)行。在一個(gè)月之內(nèi)，從宣布到落地執(zhí)行，可見當(dāng)前政策端的迫切。

盡管LPR大幅下調(diào)早已預(yù)告，但下調(diào)力度創(chuàng)歷史之最，仍超出此前預(yù)期。10月18日的金融街論壇年會上，潘功勝行長已經(jīng)預(yù)告本月LPR下降20-25BP。但本月LPR1年期和5年期以上LPR均按此前預(yù)告的最大幅度調(diào)降，單次下降幅度創(chuàng)2019年LPR改革以來之最，仍超出市場預(yù)期，顯示出貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)的力度和決心。

單次LPR大幅下調(diào)或意味著商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金也將快速落地。根據(jù)2024年上半年末商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債情況，我們測算1年期、5年期LPR降息10bp分別對應(yīng)凈息差收窄5bp、1bp左右。本次LPR統(tǒng)一下調(diào)25BP，預(yù)計(jì)凈息差收窄的幅度約15BP，而今年上半年銀行凈息差已經(jīng)下降了15BP，再加上存量房貸利率下調(diào)，本輪貨幣寬松對銀行的凈息差影響較大，這也要求補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金的措施刻不容緩，預(yù)計(jì)最快11月將落地執(zhí)行。

貨幣政策階段性目標(biāo)切換，促進(jìn)物價(jià)回升或成后續(xù)重點(diǎn)。年初以來，貨幣政策兼顧穩(wěn)匯率、凈息差、防空轉(zhuǎn)等多重目標(biāo)。隨著匯率回升至7.1附近、M2與GDP增速收斂、補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金臨近落地等，現(xiàn)階段貨幣政策的重心或轉(zhuǎn)向促進(jìn)物價(jià)回升。10月18日潘行長演講中，也再次提到“…..目標(biāo)體系方面，將把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量…...”。

預(yù)計(jì)社融、信貸增速有望回升。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，物價(jià)回升對應(yīng)實(shí)體需求回暖，信用擴(kuò)張往往領(lǐng)先于實(shí)體需求改善。歷史經(jīng)驗(yàn)上，企業(yè)中長貸增速企穩(wěn)回升，往往對應(yīng)固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)和PPI觸底反彈。即使是在2013-2014年產(chǎn)能過剩時(shí)期，這一經(jīng)驗(yàn)規(guī)律也基本適用，所以貨幣政策推動物價(jià)回升的抓手是推動社融信貸增速回升。

貨幣寬松窗口仍在，后續(xù)仍有發(fā)力空間。當(dāng)前美聯(lián)儲降息周期剛剛開啟，國內(nèi)實(shí)體需求尚未顯著改善，無論是海外和國內(nèi)，寬貨幣的宏觀環(huán)境并未改變，尤其是對比歷史中美同步寬松周期（2008、2019-2020），海外降息落地，國內(nèi)貨幣也會寬松，只是節(jié)奏不完全同步。當(dāng)前國內(nèi)貨幣寬松的窗口仍在，貨幣政策仍有進(jìn)一步發(fā)力的空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)貨幣政策超預(yù)期，美聯(lián)儲暫停降息，物價(jià)回升超預(yù)期。