較早公布的通脹、出口和金融數(shù)據(jù)已提前告示基本面信息，對此市場已有共識，也定價較為充分。面對9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們著重描繪邊際增量信息：

1、家電和汽車零售增速明顯改善，以舊換新政策效果顯著。

2、出口金額創(chuàng)歷史同期新高的汽車和船舶，9月投資增速上行。

3、雖然9月房價降幅繼續(xù)走闊，但地產(chǎn)投資跌勢反而收斂。

4、天氣影響消退，疊加專項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資邊際好轉(zhuǎn)。

面對這份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)下市場最關(guān)注的問題是，全年GDP增速5%目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，如何實(shí)現(xiàn)？

若全年實(shí)現(xiàn)5%目標(biāo)，四季度GDP環(huán)比需要達(dá)到10.3%（為2016年以來同期次高），具備一定挑戰(zhàn)性。

完成目標(biāo)需要政策努力，呼應(yīng)政治局會議提到的 “努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。

事件&簡評

信息或事件

10月18日，統(tǒng)計(jì)局公布2024年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，9月社零當(dāng)月同比3.2%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.4%，工增當(dāng)月同比5.4%，三季度GDP同比4.6%。前三季度GDP累計(jì)同比4.8%。

三季度數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場關(guān)切兩個要點(diǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)有沒有亮點(diǎn)？

第二，前三季度成績單已經(jīng)出來，完成全年目標(biāo)還需多大努力？

簡評

一、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)，社零和制造業(yè)投資超預(yù)期。

“3000億”以舊換新政策效果顯著，家電和汽車零售增速明顯改善，帶動社零超預(yù)期。

9月限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額同比增速20.5%，較8月增長17.1pct，同比增速大幅改善；汽車類商品零售額同比增速為0.4%，時隔6個月后同比增速再度轉(zhuǎn)正。

家電和汽車零售提振社零，9月社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.2%，預(yù)期增2.3%，前值增2.1%。

家電和汽車消費(fèi)表現(xiàn)呼應(yīng)了二季度以來的消費(fèi)政策。7月24日，國家發(fā)展改革委 財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。家電補(bǔ)貼金額由10%提升至15%-20%，汽車補(bǔ)貼力度翻倍，如新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由1萬提升至2萬。

制造業(yè)投資增速邊際回暖，尤其是聯(lián)動出口的汽車和船舶。

1-9月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.2%，較前值增長0.1pct，逆轉(zhuǎn)了過去4個月的放緩趨勢。其中，1-9月汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為5.8%和31.8%，分別較1-8月增長0.4pct和1.1pct。即便9月總量出口偏疲軟，但進(jìn)入三季度，出口結(jié)構(gòu)特征明顯，汽車和船舶出口金額均創(chuàng)下同期歷史最高，良好的出口帶動汽車和船舶制造業(yè)投資增速上移。

隨著天氣和自然災(zāi)害等季節(jié)性擾動的消退，工業(yè)生產(chǎn)景氣度邊際修復(fù)。

9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，比上月加快0.9pct。在規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)的619種產(chǎn)品中，有345種產(chǎn)品的產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了同比增長，新能源汽車增長幅度更是高達(dá)48.5%。

二、9月地產(chǎn)和基建對經(jīng)濟(jì)拖累邊際緩和。

9月房價降幅繼續(xù)走闊，但頗為意外的是，地產(chǎn)投資已有止穩(wěn)跡象。

9月70個大中城市商品住宅新房和二手房銷售價格同比增速分別為-6.1%和-9.0%，降幅都較8月擴(kuò)大0.4pct。

地產(chǎn)開發(fā)資金逐步增加，地產(chǎn)投有改善跡象。1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，較1-8月上升0.1pct。

9月26日政治局會議首次提出促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，本輪房地產(chǎn)政策力度和政策協(xié)同性（財(cái)政+貨幣+股市+地產(chǎn)）已遠(yuǎn)超以往，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)價格企穩(wěn)信號。

天氣影響消退，疊加專項(xiàng)債發(fā)行提速，9月基建投資邊際好轉(zhuǎn)。

9月狹義基建投資增速2.2%，較8月上升1.0pct。今年1-4月，政府債券融資規(guī)模同比一度負(fù)增，拖累了基建投資表現(xiàn)，狹義基建投資同比從3月6.6%的高位一路下行。9月政府債融資增加1.53萬億元，規(guī)模為年內(nèi)次高，同比多增5433億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度有所加快，提振了9月基建投資的表現(xiàn)。

三、全年GDP增速完成5%目標(biāo)，需要四季度政策“努力”。

若全年實(shí)現(xiàn)5%左右預(yù)期目標(biāo)，則四季度GDP不變價環(huán)比增速要在10.3%左右，同比增速為5.4%，較三季度上行0.8pct。

四季度GDP10.3%的環(huán)比增速，為2016年以來同期次高，達(dá)成目標(biāo)并不輕松，呼應(yīng)9·26政治局會議提到的“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。好在近期基本面有一些積極信號：

高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)品價格已有了積極變化。

10月上旬與9月下旬相比，監(jiān)測的50種重要生產(chǎn)資料價格有33種上漲、3種持平，只有14種下降；而9月中旬與9月上旬相比，只有18種上漲，2種持平，30種下降。價格回升有利于企業(yè)經(jīng)營狀況的改善。

貨幣政策整體轉(zhuǎn)向?qū)捤珊?，居民償債?fù)擔(dān)邊際緩解，近期提前償還房貸略有緩解，說明降低房貸利率對經(jīng)濟(jì)有增量效果。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報道，某國有大行深圳市分行反映，9月25日以來，個人按揭提前還貸日均申請量較9月上中旬日均水平下降六成。

居民置業(yè)信心開始恢復(fù)。國慶期間，重點(diǎn)城市二手房成交套數(shù)較去年國慶假期普遍增長，其中深圳、青島、溫州增幅均超100%。

風(fēng)險提示

消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動力受限。

地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。

歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。

地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險偏好。