中信證券研報指出，證監(jiān)會先后落地市值管理指引、上市公司并購重組意見等文件，延續(xù)了此前資本市場改革“1+N”的政策思想。一方面，文件重點針對主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司做出要求，考慮到目前長期破凈公司市值占比超過20%，預(yù)計相關(guān)公司市值管理動作或繼續(xù)加快；另一方面，文件重點支持新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)整合等方向，并且強調(diào)優(yōu)化支付、定價包容度等配套政策。結(jié)合國資委優(yōu)化國有資本布局等要求，建議重點關(guān)注央國企對戰(zhàn)新行業(yè)的并購機遇。

▍事件：

9月24日，證監(jiān)會先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》（簡稱《指引》）、《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱《意見》），是對9月24日國新辦新聞發(fā)布會政策的落實，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注吳清主席在發(fā)布會上所提出的證監(jiān)會等部門即將制定《推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》。

▍市值管理方面，《指引》重點就主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司作出專門要求，測算得到目前長期破凈公司市值占比超過20%，或加快敦促公司開展市值管理操作。

一是主要指數(shù)成份股公司應(yīng)當(dāng)制定并公開披露市值管理制度，明確具體職責(zé)分工、內(nèi)部考核評價，以及上市公司出現(xiàn)股價異常下跌情形時的應(yīng)對措施等，并在年度業(yè)績說明會中就制度執(zhí)行情況進行專項說明。其他上市公司可參照執(zhí)行。由于其他指標(biāo)難以定量統(tǒng)計，若“上市公司出現(xiàn)股價短期連續(xù)或者大幅下跌情形時的應(yīng)對措施”這一條來統(tǒng)計，預(yù)計有660家公司可能會受到影響，市值占比3.6%，影響相對有限。

二是長期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計劃，其中長期破凈是指股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)的上市公司。根據(jù)測算，目前符合標(biāo)準(zhǔn)的長期破凈公司數(shù)量達到274家，市值占比約為20.50%，其中52家為指數(shù)成分公司，市值占比17.42%。按照企業(yè)性質(zhì)劃分，地方國企長期破凈數(shù)量最多，達到120家。民營企業(yè)和中央國企分別為63家和53家，但從所有制占比來看央企破凈數(shù)量達到11%，大幅高于民營企業(yè)長期破凈率。

此外，《指引》還對上市公司董事會、董事和高級管理人員、控股股東等相關(guān)主體責(zé)任義務(wù)做出了明確要求，例如鼓勵董事會制定并披露中長期分紅規(guī)劃、董事、高級管理人員可以在符合條件的情況下制定、披露等，并實施股份增持計劃等。

▍并購重組方面，《意見》基本延續(xù)此前思想重點支持新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)整合等方向，并且強調(diào)優(yōu)化支付、定價包容度等配套政策，結(jié)合國資委優(yōu)化國有資本布局的指引，建議重點關(guān)注央國企并購機遇。

《意見》延續(xù)了此前證監(jiān)會發(fā)布的《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》、《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等文件的核心精神。

從方向來看，一方面，《意見》重點支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，例如支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)、支持運作規(guī)范的上市公司跨行業(yè)并購等。同時，《意見》提出對私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實施“反向掛鉤”，即基金前期投資期限越長，鎖定期越短，能夠便利資金快速退出；另一方面，《意見》提出加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度，包括頭部公司加大對產(chǎn)業(yè)鏈公司的整合、私募投資基金以促進產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司等。結(jié)合國資委優(yōu)化國有資本布局的指引，建議關(guān)注特別是由央國企集團主導(dǎo)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化整合，以及前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)外延等并購機遇。

除此之外，《意見》也提到鼓勵上市公司綜合運用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具實施并購重組，以及提高對定價、關(guān)聯(lián)交易等包容性，預(yù)計更多并購重組案例還將持續(xù)落地。

▍后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注即將落地的《推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，或從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。

耐心資本的培育壯大與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展密切相關(guān)，既促進產(chǎn)業(yè)長期持續(xù)發(fā)展，又利于穩(wěn)定資本市場預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計，截至今年8月底，權(quán)益類公募基金、保險資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機構(gòu)投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，占A股流通市值比例22.2%，但仍然還有提升空間。根據(jù)9月24日國新辦發(fā)布會上吳清主席發(fā)言，預(yù)計后續(xù)將針對大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力，例如全面落實3年以上長周期考核、打通影響保險資金長期投資的制度障礙、加快建設(shè)多層次多支柱養(yǎng)老保障體系等。

▍風(fēng)險因素：

經(jīng)濟增速下行風(fēng)險；政策不及預(yù)期；資本市場改革不及預(yù)期。