財(cái)聯(lián)社4月1日訊（編輯 史正丞）隨著4月2日“對(duì)等關(guān)稅”風(fēng)暴臨近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與機(jī)構(gòu)分析師們正紛紛警告，目前市場(chǎng)對(duì)特朗普貿(mào)易政策沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的程度依然缺乏足夠認(rèn)識(shí)。

與此同時(shí)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足的美國(guó)債券市場(chǎng)，可能最終引發(fā)“灰天鵝”事件——指的是理論上完全可以被預(yù)測(cè)，但直到風(fēng)險(xiǎn)最終爆發(fā)前一直被忽視的沖擊。

（美國(guó)十年期債券收益率，來源：TradingView）

沖擊將至

據(jù)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特透露，特朗普將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三下午3點(diǎn)（北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)）在白宮玫瑰園發(fā)布“對(duì)等關(guān)稅”政策。不過根據(jù)媒體周二收到的采訪通知，特朗普會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午4點(diǎn)，也就是北京時(shí)間清晨4點(diǎn)在玫瑰園發(fā)表講話。

雖然眼下政策本身依然傳言紛紛，但不論是統(tǒng)一稅率的全面關(guān)稅，還是針對(duì)不同國(guó)家的單獨(dú)關(guān)稅+一系列行業(yè)關(guān)稅，對(duì)全球貿(mào)易和美國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)造成嚴(yán)重的沖擊。

知名教科書《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》作者、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授格里高利·曼昆明確警告稱：“特朗普似乎不懂基本的國(guó)際經(jīng)濟(jì)原理。他提出的許多論點(diǎn)，亞當(dāng)·斯密在兩個(gè)半世紀(jì)前的《國(guó)富論》中就駁斥過了。幾十年來，我從未見過白宮出臺(tái)過比這更荒謬的政策。”

曼昆也強(qiáng)調(diào)，“開放世界貿(mào)易體系的好處，以及關(guān)稅的負(fù)面影響”是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們幾乎一致認(rèn)同的個(gè)別議題之一。

高盛在3月30日發(fā)布的研報(bào)中警告稱，4月2日關(guān)稅帶來的風(fēng)險(xiǎn)，比許多市場(chǎng)參與者此前預(yù)想的情況更嚴(yán)重。

穆迪分析的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪也表示，在最壞情況下的預(yù)測(cè)中，美國(guó)到2027年初失業(yè)率會(huì)升至7.3%的高點(diǎn)，直至2028年都將維持在6%左右。在那種情況下，會(huì)有500多萬崗位消失，美股市值將縮水四分之一。

然而相較于股票等大多數(shù)資產(chǎn)，美國(guó)債券市場(chǎng)似乎正處于一種與世隔絕的獨(dú)自安好狀態(tài)。

摩根大通3月中旬的模型測(cè)算顯示，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率的定價(jià)為33%，較去年11月底翻了一倍。而信貸市場(chǎng)對(duì)衰退的定價(jià)僅為9%-12%。

衰退的風(fēng)何時(shí)刮到美債市場(chǎng)？

安盛投資管理的高收益?zhèn)顿Y組合經(jīng)理克里斯·埃利斯表示：“美國(guó)信貸市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期定價(jià)遠(yuǎn)低于股市，這種分歧終將收斂。我聽到有人將其形容為市場(chǎng)的‘灰天鵝’風(fēng)險(xiǎn)，這很貼切。我們雖無法確知拋售的誘因，但必須謹(jǐn)慎行事。”

上周特朗普突然宣布的汽車關(guān)稅，就對(duì)關(guān)稅如何影響債券市場(chǎng)提供了新鮮的案例。

公開報(bào)道顯示，受政策影響，法國(guó)汽車零部件供應(yīng)商佛吉亞將發(fā)行美元垃圾債的票面利率，從最初上調(diào)后的區(qū)間上限7.75%，提高至8%。與此同時(shí)，這家公司的五年期信用違約互換（用于防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)的金融工具），也已經(jīng)升至2023年10月以來的最高水平。

整體而言，債券市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)正在被交易性因素掩蓋。在高利率環(huán)境下，誘人的票息整不斷吸引資金涌入，部分投資者也開始從杠桿貸款轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。與此同時(shí)，交易活動(dòng)的減少造成債券供應(yīng)量的下降。

從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，最容易受經(jīng)濟(jì)衰退沖擊的垃圾債目前仍處于良好的狀態(tài)。通常情況下，垃圾債利差達(dá)到800個(gè)基點(diǎn)，會(huì)被視為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。但即便在近期市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，歐美市場(chǎng)的數(shù)值仍未達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)的一半。

本周一，美國(guó)私募CD&R完成了一筆價(jià)值74.5億歐元的杠桿貸款和高收益?zhèn)l(fā)行，籌資收購(gòu)賽諾菲的消費(fèi)者健康部門股權(quán)。知情人士透露，美元和歐元貸款分別以較基本利率上浮325和350個(gè)基點(diǎn)的條件發(fā)行，均符合指導(dǎo)區(qū)間。

債券市場(chǎng)風(fēng)平浪靜的背景下，其他資產(chǎn)早已處于“風(fēng)雨欲來”的狀態(tài)——光是美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金已經(jīng)囤積了7萬億美元的資金，黃金不斷刷新歷史新高。用于對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的歐美垃圾級(jí)信用違約互換指數(shù)，目前已升至去年8月以來的最高水平。

紐約人壽旗下資管公司Candriam的全球固定收益主管Nicolas Jullien表示，目前的利差水平，仍未反映高收益市場(chǎng)蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)。至于汽車行業(yè)，他認(rèn)為信用評(píng)級(jí)將需要調(diào)整，某些情況下甚至需“多級(jí)下調(diào)”。

他強(qiáng)調(diào)：“幾乎可以肯定，利差會(huì)擴(kuò)大以反映經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升，汽車等一系列對(duì)關(guān)稅敏感的行業(yè)可能會(huì)陷入困境?！?/p>