財(cái)聯(lián)社4月1日訊（編輯 瀟湘）本周三(4月2日)，全球金融市場(chǎng)就將迎來(lái)美國(guó)總統(tǒng)特朗普口中所謂的“解放日”的考驗(yàn)——特朗普已揚(yáng)言在這一天會(huì)將美國(guó)從“不公平貿(mào)易體系” 中解放出來(lái)。而隨著“對(duì)等關(guān)稅”等美國(guó)政府貿(mào)易大招的落地，各大類資產(chǎn)無(wú)疑又將迎來(lái)新一輪滔天巨浪的洗禮……

注：黑線為3月31日各期限的標(biāo)普指數(shù)隱含波動(dòng)率，紅線為去年底時(shí)各期限的隱含波動(dòng)率

對(duì)此，摩根大通本周就發(fā)布了一份針對(duì)4月2日的交易指南。對(duì)于許多眼下仍對(duì)這一天如何交易感到迷茫的投資者而言，無(wú)疑可以借鑒一二。

以Andrew Tyler領(lǐng)銜的小摩交易團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中，開(kāi)篇就重申了它們對(duì)美股仍持“戰(zhàn)術(shù)性看空”的立場(chǎng)。小摩表示，政策不確定性已經(jīng)是當(dāng)前影響市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，“特朗普看跌期權(quán)”和“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”在短期內(nèi)都不會(huì)被激活——換言之，無(wú)論美股怎么跌，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)都不會(huì)采取救市行動(dòng)。

不過(guò)，摩根大通預(yù)計(jì)，雖然美國(guó)軟數(shù)據(jù)將承壓，但硬數(shù)據(jù)仍具韌性，這或?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)下行設(shè)置緩沖墊。報(bào)告也提到，若白宮能在關(guān)稅聲明發(fā)布前與某個(gè)G7國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議或框架（如美英協(xié)議），可能會(huì)打破當(dāng)前的看空格局，使市場(chǎng)得以淡化對(duì)歐盟/日本等地區(qū)加征關(guān)稅的影響。(筆者注：從特朗普周末表態(tài)看這一可能性有限)

摩根大通建議的當(dāng)天資產(chǎn)配置方案：

區(qū)域?qū)用妫?strong>澳大利亞、日本、英國(guó)市場(chǎng)將被視為相對(duì)安全的避風(fēng)港。中國(guó)市場(chǎng)因潛在的財(cái)政刺激也可能存在機(jī)會(huì)；

美股板塊層面：能源和公用事業(yè)股(不含AI題材)為最佳做多選擇；低收益的非必需消費(fèi)品與高Beta值的TMT板塊是共識(shí)的做空標(biāo)的。部分金融板塊——全球系統(tǒng)重要性銀行(G-SIBs)、保險(xiǎn)、支付處理商可能具備避險(xiǎn)屬性。

FICC層面：信用債表現(xiàn)或優(yōu)于權(quán)益市場(chǎng)。建議做多貴金屬、原油及天然氣。

大摩介紹了在4月2日前市場(chǎng)目前存在的一些共識(shí)：

例如，大多數(shù)投資者可能都認(rèn)為“特朗普看跌期權(quán)”存在，因此他們相信關(guān)稅是暫時(shí)的。“特朗普看跌期權(quán)”被廣泛認(rèn)為處在標(biāo)普500指數(shù)5000-5300點(diǎn)區(qū)域范圍內(nèi)。一些還相信，當(dāng)前TMT板塊估值顯著回調(diào)后，美國(guó)市場(chǎng)在所有情景下都將跑贏；美聯(lián)儲(chǔ)最遲將于6月會(huì)議啟動(dòng)“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”。

但Tyler對(duì)于上述市場(chǎng)共識(shí)并不完全認(rèn)同。

Tyler表示，特朗普意圖快速重構(gòu)全球制造業(yè)格局，其政策視野更長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)美股回調(diào)容忍度也可能遠(yuǎn)超預(yù)期。因此“特朗普看跌期權(quán)”目前還不存在，即使存在，標(biāo)普500執(zhí)行價(jià)可能也會(huì)低于5000。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向也將觀察失業(yè)率與通脹的變化關(guān)系。在當(dāng)前4.2%的低失業(yè)率與2.8%的粘性通脹組合下，除非失業(yè)率升至5%且CPI維持現(xiàn)狀，否則美聯(lián)儲(chǔ)很難采取寬松行動(dòng)。

在小摩看來(lái)，鑒于目前對(duì)關(guān)稅將導(dǎo)致通脹飆升的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)的處境將非常艱難，因?yàn)樨泿耪弑徽J(rèn)為對(duì)治愈滯脹的能力有限。因此，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比預(yù)期更具彈性，“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”可能要到第三季度或更晚才會(huì)生效。

對(duì)等關(guān)稅究竟會(huì)怎么加？

下面是小摩對(duì)對(duì)等關(guān)稅細(xì)節(jié)的預(yù)測(cè)：

加拿大和墨西哥：小摩認(rèn)為這兩個(gè)美國(guó)近鄰此次不會(huì)面臨額外的關(guān)稅，而是維持此前被推遲的25%關(guān)稅。

歐盟：雖然特朗普曾提到25%的對(duì)歐關(guān)稅，但鑒于有報(bào)道稱歐盟計(jì)劃對(duì)特朗普做出讓步，這可能意味著10%-15%之間的相對(duì)較低的稅率。

日本：鑒于美國(guó)愿意進(jìn)行談判并鼓勵(lì)投資，日本似乎有可能獲得更低的稅率——可能比歐盟更低，比如10%。

小摩認(rèn)為，除已公布的“對(duì)等關(guān)稅”外，還需要警惕的內(nèi)容包括：

是否會(huì)對(duì)部分船舶收取費(fèi)用——此舉可能會(huì)推升海運(yùn)價(jià)格至疫情期間的高位水平，加劇全球通脹；

是否將各國(guó)的增值稅(VAT)納入關(guān)稅考量，或作為后續(xù)談判籌碼；

會(huì)否實(shí)施全面一攬子關(guān)稅替代現(xiàn)行國(guó)別差異化關(guān)稅。

貿(mào)易戰(zhàn)當(dāng)前的這一階段會(huì)持續(xù)多久——美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特此前曾提到，這一階段的貿(mào)易摩擦可能持續(xù)到6月。小摩認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)可能將經(jīng)歷公告、反制、升級(jí)、和解等數(shù)個(gè)階段?？紤]到這一點(diǎn)，周三不會(huì)是股市的一次性清算事件，關(guān)稅尚未完全反映在市場(chǎng)價(jià)格中。

當(dāng)天市場(chǎng)影響

小摩認(rèn)為，那天好的結(jié)果會(huì)是：低(10%或更低)的統(tǒng)一關(guān)稅，增值稅未被納入考量，特朗普同時(shí)表示愿意討論行業(yè)關(guān)稅，包括對(duì)鋁/鋼征收的25%關(guān)稅、對(duì)汽車征收的25%關(guān)稅、對(duì)歐盟香檳/葡萄酒征收的200%關(guān)稅，以及可能對(duì)芯片和藥品征收的25%關(guān)稅。此外，避免對(duì)船舶加征關(guān)稅也將是積極信號(hào)。

而壞的結(jié)果會(huì)是：涵蓋了增值稅影響在內(nèi)的一攬子關(guān)稅高于預(yù)期，再加上額外的行業(yè)關(guān)稅。此外，任何銷售禁令或?qū)竭\(yùn)船舶實(shí)施罰款/關(guān)稅都將是一個(gè)更糟糕的結(jié)果。

小摩羅列了三類不同關(guān)稅結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的影響：

10%關(guān)稅：假設(shè)設(shè)定10%的全面關(guān)稅，取消/替代此前對(duì)加拿大、墨西哥的關(guān)稅，標(biāo)普500指數(shù)將大漲2%-2.5%；10年期美債收益率將上漲約10個(gè)基點(diǎn)；歐元/美元將跌至1.06-1.07(目前為1.08)。

25%關(guān)稅：標(biāo)普500指數(shù)將下跌1.25%-1.75%。10年期美債收益率將下跌12-14個(gè)基點(diǎn)。歐元/美元走低，因?yàn)槊涝獙⒈划?dāng)做避風(fēng)港，歐元/美元將跌至1.03-1.05。

35%關(guān)稅：標(biāo)普500指數(shù)將大跌2%-3%。10年期美債收益率暴跌20個(gè)基點(diǎn)。歐元/美元暴跌至1.01-1.03。

其他觀點(diǎn)

小摩認(rèn)為，“雖然關(guān)稅問(wèn)題已被充分關(guān)注，但我們并不認(rèn)為關(guān)稅結(jié)果已被計(jì)入市場(chǎng)價(jià)格，我們也不認(rèn)為投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)和特朗普看跌期權(quán)的看法是準(zhǔn)確的，至少其中任何一個(gè)都不太可能在今年二季度實(shí)現(xiàn)?！?/p>

就潛在的下跌空間而言，兩個(gè)最大的問(wèn)題是：大盤(pán)科技股能否起到防御作用；美元走勢(shì)如何。

小摩認(rèn)為，美股“七巨頭”的部分領(lǐng)域可以起到防御作用，但芯片方面的不確定性意味著英偉達(dá)可能無(wú)法反彈，從而削弱七巨頭的防御能力。

在美元方面，增長(zhǎng)拐點(diǎn)的變化以及其他因素此前導(dǎo)致了對(duì)美元拋售。但通常情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)下行，因此美元很可能會(huì)重回“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的位置。