財(cái)聯(lián)社1月2日訊（記者 林堅(jiān) 趙昕睿）2024年是賣方研究迎來轉(zhuǎn)折的一年。公募基金費(fèi)率改革落地帶來的變革，以公募基金分倉(cāng)傭金為主要收入來源的券商研究所營(yíng)收受到一定沖擊，盈利模式和行業(yè)生態(tài)均發(fā)生了變化。

據(jù)記者采訪了解到，未來或主要呈現(xiàn)3種賣方研究所，除打法分化外，產(chǎn)業(yè)研究、“出?！?，數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面展露券商研究所業(yè)務(wù)布局的更多變化與思考。

打法出現(xiàn)分化

結(jié)合記者與業(yè)內(nèi)人士的溝通總結(jié)，目前以及未來一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)證券研究所將會(huì)有三類，分別是綜合型（全面）大所、特長(zhǎng)（特色）型大所以及支持型（戰(zhàn)略）小所。具體特點(diǎn)如下：

綜合型（全面）大所以強(qiáng)大的整體實(shí)力為特點(diǎn)，業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，研究業(yè)務(wù)投入高，團(tuán)隊(duì)行業(yè)配置全面，能夠兼顧外部傭金與內(nèi)部?jī)r(jià)值，與公司各業(yè)務(wù)相互促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

特長(zhǎng)（特色）型研究所指的是，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)市場(chǎng)化投入和培育期之后，脫穎而出，研究團(tuán)隊(duì)的行業(yè)配置全面，研究實(shí)力顯著，外部傭金的賺取能力強(qiáng)，成為公司的核心業(yè)務(wù)，對(duì)內(nèi)部協(xié)同的依賴相對(duì)較少。

支持型（戰(zhàn)略）小所則是公司總體在研究業(yè)務(wù)上的投入較少，將研究所定位為成本中心，主要提供內(nèi)部支持功能，同時(shí)輔以外部創(chuàng)收。

綜合上述來看，賣方研究依然是券商及券商股東層面戰(zhàn)略的重要一環(huán)，但成本投入程度仍有區(qū)分。2024年，頭部券商整體求穩(wěn)，部分中小券商強(qiáng)化逆勢(shì)布局，而個(gè)別券商出于成本考慮有意將賣方研究收縮，轉(zhuǎn)為內(nèi)服或者整體精簡(jiǎn)，這在2025年會(huì)將更鮮明。

此外，綜合性券商、區(qū)域性券商對(duì)賣方研究的打法思路出現(xiàn)分化。其中，區(qū)域性的券商（地方國(guó)資色彩加重），深耕本土的傾向更加強(qiáng)烈，依托股東優(yōu)勢(shì)、區(qū)域性戰(zhàn)略應(yīng)運(yùn)而生，進(jìn)一步深化戰(zhàn)略發(fā)展。

產(chǎn)研、出海兩個(gè)大命題是否可行？

從整體研究行業(yè)動(dòng)態(tài)來看，形成“投研+產(chǎn)研+政研”三位一體的研究體系多次出現(xiàn)在券商對(duì)研究業(yè)務(wù)布局表述中，產(chǎn)研成為今年研究行業(yè)的關(guān)鍵詞。

申萬宏源證券執(zhí)委會(huì)成員、申萬宏源研究所董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理周海晨曾表示，券商研究所要順應(yīng)資本市場(chǎng)改革趨勢(shì)，完善對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的多元服務(wù)方式；發(fā)揮研究平臺(tái)作用，更好支持和賦能證券公司其他業(yè)務(wù)發(fā)展；提升研究專業(yè)性，為產(chǎn)業(yè)類客戶提供投資咨詢服務(wù)?！巴堆?產(chǎn)研+政研”也成為申萬宏源研究所近年來，推進(jìn)轉(zhuǎn)型的重要研究體系。

賣方研究將發(fā)展與創(chuàng)新融入服務(wù)實(shí)體的大局，以“投研”為基礎(chǔ)，大力拓展“產(chǎn)研”、“政研”等研究業(yè)務(wù)新領(lǐng)域。從業(yè)內(nèi)人士來看，在產(chǎn)業(yè)研究該如何做這一看法上，持審慎觀點(diǎn)的居多。目前，至少包括國(guó)投證券、西部證券、浙商證券、廣發(fā)證券、東吳證券、申萬宏源證券已建設(shè)產(chǎn)業(yè)研究院，聚焦區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，與投行、財(cái)富資管和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多條線協(xié)同賦能。

該如何對(duì)內(nèi)服務(wù)、發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同增效？周海晨稱，財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，將研究與零售客戶的關(guān)注點(diǎn)相結(jié)合，并依托證券公司App、視頻號(hào)等更多地將研究成果向零售客戶傳達(dá)，同時(shí)賦能財(cái)富投資顧問業(yè)務(wù)；投行業(yè)務(wù)方面，通過加強(qiáng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的研究，提升投行業(yè)務(wù)的估值定價(jià)能力；交易業(yè)務(wù)方面，以研究賦能決策，加速量化投研、大類資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)發(fā)展；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，要推動(dòng)資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)化、公募化、標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)益化轉(zhuǎn)型，提升資管產(chǎn)品收益率。

整體來看，目前產(chǎn)業(yè)研究現(xiàn)在有兩種模式，一個(gè)是獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)研究院或政策研究院，主要是前述的幾家券商，但由于一般政策研究和產(chǎn)業(yè)研究很難區(qū)分，所以產(chǎn)業(yè)研究院也會(huì)涉及政策研究。另一個(gè)是依托券商研究所，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究配置。

記者了解到，多數(shù)賣方配置了產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，或者幾個(gè)產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)聯(lián)合組建的產(chǎn)業(yè)研究中心，并未升格到獨(dú)立的研究院。比如華安證券2024年4月官宣設(shè)立了產(chǎn)業(yè)研究中心。財(cái)聯(lián)社記者還調(diào)研了業(yè)內(nèi)20家左右研究所的情況，其中多數(shù)券商2024年二季度開始單獨(dú)劃撥分析師，成立了產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，專門用來服務(wù)相關(guān)的需求，并有部分券商計(jì)劃擴(kuò)容團(tuán)隊(duì)。

不過，產(chǎn)業(yè)研究院已鮮明突出了功能性的定位，但盈利性并未找到兌現(xiàn)的清晰路徑。比如細(xì)化到實(shí)際落地項(xiàng)目并不成熟，包括與企業(yè)客戶、政府需求對(duì)接機(jī)制不健全。目前已進(jìn)行的還是在對(duì)接企政研資源、發(fā)表研究成果（智庫(kù)功能）上。如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的自我維持和盈利能力方面，仍然面臨著挑戰(zhàn)。部分痛點(diǎn)值得關(guān)注，如在人員編制、經(jīng)費(fèi)使用和利益分配等方面受到制約，尤其是券商內(nèi)部、集團(tuán)協(xié)同不暢等等。

券商通過賣方研究出海也日漸提上日程。與國(guó)內(nèi)賣方研究傭金市場(chǎng)面臨的困境相比，海外業(yè)務(wù)影響較小，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)開放的背景下，前景較為廣闊。

華泰證券多維度推動(dòng)海外研究服務(wù)布局，一站式機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)平臺(tái)上線海外研究專區(qū)，提供海外市場(chǎng)深度研究。銀河證券也加快實(shí)施研究一體化戰(zhàn)略，推動(dòng)境內(nèi)外研究實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的雙向轉(zhuǎn)化及服務(wù)的雙向提供。海通證券把握中資機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展訴求和居民國(guó)際化配置資產(chǎn)需求，通過境內(nèi)外多維度的屬地化研究和調(diào)研，不斷創(chuàng)新服務(wù)和產(chǎn)品，促進(jìn)創(chuàng)收提升。

東吳證券也強(qiáng)化國(guó)際研究布局，今年12月，研究所加強(qiáng)研究配置，以及進(jìn)行了重要的人事調(diào)整，公司研究所將加大海外研究銷售布局，并將對(duì)海外研究銷售交易團(tuán)隊(duì)進(jìn)行大幅擴(kuò)張，以研究業(yè)務(wù)為抓手帶動(dòng)其他海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

也基于上述一系列變化與配置趨勢(shì)，券商研究所轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理業(yè)務(wù)的支撐，可以促進(jìn)券商內(nèi)部資源的整合，實(shí)現(xiàn)研究、投資、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升整體服務(wù)效率和客戶體驗(yàn)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融科技應(yīng)用賦能投研

數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融科技應(yīng)用成為行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。賣方在科技金融方面形成更多共識(shí)，要積極迎接AIGC等對(duì)傳統(tǒng)研究咨詢業(yè)務(wù)的重塑，在研究咨詢服務(wù)中融入智能投研，在金融信息采集的基礎(chǔ)上，利用AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)對(duì)金融信息進(jìn)行深度加工分析，強(qiáng)化對(duì)新興技術(shù)資產(chǎn)的估值定價(jià)能力，深入研究科技產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作模式和發(fā)展前景。

在財(cái)聯(lián)社最新《證券業(yè)的“AI風(fēng)暴”，24家券商憑大模型開啟智能進(jìn)化之旅，都在如何布局？》報(bào)道中就提到，AI 技術(shù)的不斷發(fā)展為投資決策帶來了新的思路和方法，券商們積極探索，利用 AI 大模型在智能化投資領(lǐng)域邁出了堅(jiān)實(shí)步伐。

中金公司大類資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)12月16日推出AI策略系列報(bào)告，從AI視角解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重要政策，為投資決策提供新視角。而中金點(diǎn)睛投研大模型結(jié)合自身強(qiáng)大研究能力，7*24小時(shí)陪伴投資者開展在宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)策略、固定收益、大宗商品、行業(yè)主題、公司個(gè)股等各領(lǐng)域的投研工作，助力投資者把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，挖掘投資機(jī)會(huì)。

海通證券的“e海言道”智能投研研報(bào)點(diǎn)評(píng)大模型，對(duì)研報(bào)進(jìn)行智能分析和點(diǎn)評(píng)，不僅生成高質(zhì)量點(diǎn)評(píng)報(bào)告，還保留報(bào)告底稿，方便追溯數(shù)據(jù)來源，確保合規(guī)審查。這一模型提高了研報(bào)的可讀性和實(shí)用性，為投資者提供更深入洞察，在投研領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。

國(guó)金證券研究所金融工程團(tuán)隊(duì)首提大模型的產(chǎn)業(yè)鏈智能挖掘，通過和科技團(tuán)隊(duì)合作，深入挖掘輿情中的標(biāo)的、產(chǎn)業(yè)鏈板塊及關(guān)聯(lián)度等信息，在新聞解讀、輿情分析、智能市場(chǎng)分析、智能研報(bào)寫作等場(chǎng)景發(fā)揮作用，為投研提供更全面、精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)支持。

東方證券從2023年2月開始探索AI的應(yīng)用，聯(lián)合東證資管開發(fā)基于大模型的AI投研助理平臺(tái)——東方紅智能小牛，通過問答方式為用戶提供金融輔助服務(wù)，并在路演速讀、智能風(fēng)控、債券詢價(jià)交易、問制度等方面展開定制化應(yīng)用研發(fā)，滿足投研人員多樣化需求。

招商證券全面引入大模型賦能研究，初步完成研究領(lǐng)域的研究數(shù)據(jù)庫(kù)、研究框架庫(kù)、研究知識(shí)庫(kù)建設(shè)，以及搜索能力、輔助撰寫能力提升，為投研工作提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，助力投研人員更高效地開展工作。