財聯(lián)社1月2日訊（記者 林堅 趙昕睿）2024年是多數券商發(fā)展的關鍵一年，加快建設一流投行成為行業(yè)集體方向。受費率改革的影響，賣方研究原有業(yè)務模式被打破，研究業(yè)務轉型也步入新階段。怎么轉、如何轉、轉型效果有沒有預期，這些問題是財聯(lián)社記者2024年跟蹤行業(yè)時，從業(yè)者討論最多的。

賣方研究的商業(yè)模式一直隨著市場投資者結構和業(yè)務生態(tài)的變化而變化。從個人散戶主導的資本市場發(fā)展初期，到公募、保險資金為代表的機構投資者壯大，再到證券行業(yè)進入高質量發(fā)展階段，賣方研究服務不斷升級，以適應時代的變化。2024年是公募基金費率改革落地首年，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，自7月1日起正式實施。

在此背景且競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境中，2024年，券商的應對策略主要分為兩種：一種是持續(xù)增加投入以參與競爭，但這導致成本短期依然在高位，尋找多元收入成為方向；另一種是縮小業(yè)務范圍，放棄全面覆蓋產業(yè)鏈，轉而專注于內部支持，但這種做法可能會削弱外部市場的影響力。

記者多方采訪了解，盡管經過測算，2024年開啟的降傭，傭金率下行至萬分之4.4，但隨著交易量的活躍，又給2025年分倉傭金創(chuàng)造了想像空間。

目前能達成共識的結論是，賣方研究業(yè)務更趨向回歸研究本源，研究業(yè)務的多元化價值更被券商看重。這體現在，傳統(tǒng)的賣方研究主要依賴于分倉傭金收入，但隨著傭金費率的下降和市場競爭激烈，這一模式的可持續(xù)性已受到挑戰(zhàn)，探索多元化收入模式是轉型的途徑之一。業(yè)務發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)并存。根據記者梳理采訪的情況，在過去的2024年，賣方研究至少有以下關注點：

1.2024年7月1日以后被動股票型基金產品交易傭金費率不得超過萬分之2.62，其他類型則不得超過萬分之5.24。不過，基金交易量從2024年上半年9.8萬億，提升至2024年10月的21萬億，交易量大幅提升，一定程度對沖了傭金率下行的風險。

2.外部環(huán)境如何變化，客戶資產配置的需求、對投資品的研究需求、實體經濟對金融服務的需求始終存在。這個維度來看，金融行業(yè)定位從追求利潤轉向服務實體經濟，嚴監(jiān)管和防風險成為主線。其中，賣方研究需要服務于金融行業(yè)“五篇大文章”的定位和使命，助力證券公司和機構投資者更好地踐行金融機構的使命，服務社會發(fā)展的關鍵領域。

3.研究業(yè)務依然是提升券商品牌影響力的關鍵。其中，通過研究實力的增強，對宏觀政策、監(jiān)管政策及市場熱點的追蹤與積極發(fā)聲，有助于提升公司整體的市場形象與影響力。

4.公募基金交易費率的下降導致賣方市場收入規(guī)模收縮，導致賣方市場競爭進一步加劇，資源進一步集中，尤其是公募合作的朋友圈將逐漸向大型券商或是研究業(yè)務突出的非大型券商聚焦。

5.2024年，頭部券商整體求穩(wěn)，部分中小券商強化逆勢布局，而個別券商出于成本考慮有意將賣方研究收縮，轉為內服或者整體精簡。整體從“賣方為主”的思路向“內外并舉”轉型。

6.ETF等被動型產品的崛起對賣方研究構成挑戰(zhàn)。

7.研究業(yè)務弱，賺取傭金蛋糕的能力就弱。賣方研究可能經歷殘酷的產能出清。

8.展望后續(xù)，研究業(yè)務對于政策、行業(yè)、產業(yè)及上市公司的獨特研究能力，更加有助于公司投資、投行能力的提升，即持續(xù)推動“投資、投行、研究”聯(lián)動。其中，賣方研究可能成為券商財富管理業(yè)務的重要支撐。

9.在機遇與挑戰(zhàn)面前，券商研究業(yè)務面向產業(yè)的服務逐步形成行業(yè)共識，但是各家券商的投入力度、維度均有差異化呈現，模式盈利性并未找到兌現的清晰路徑；同樣如此，海外市場也是，研究把握中資機構國際化發(fā)展訴求和居民國際化配置資產需求，通過境內外多維度的屬地化研究和調研，促進創(chuàng)收提升。

10.賣方研究也面臨數字化轉型，包括平臺賦能、AI大模型應用趨于理性與深化、加速推動數據要素價值變現等。

值得一提的是，業(yè)內人士認為，當前，宏觀形勢、金融行業(yè)、資管行業(yè)都在經歷前所未有的重大變化，但這些變化對賣方研究業(yè)務生態(tài)的影響尚未“完全”體現出來，還需要進一步觀察。

賣方的出清、調整、整合

在2024年12月初，回顧今年行業(yè)變化的時候，有券商總裁就在公開場合直觀談了自己對研究業(yè)務的感受，引發(fā)業(yè)內的討論。他稱，研究業(yè)務是券商主營業(yè)務中最分散、競爭最激烈的領域，而高度競爭也使得業(yè)務更容易出現內卷。

供給側改革進行時，這直觀體現在賣方研究“產能”的調整，既有出清，也有納新。當前幾乎所有賣方研究所的研究力量都配置在行業(yè)研究上，當面向個股的研究不再是投資決策中的強需求時，行業(yè)研究員的產能可能會迅速過剩。

即使研究業(yè)務在費率改革的推進與實施下，會面臨殘酷的產能出清，但資本市場對賣方研究的需求也在持續(xù)增長。為尋求新的轉型路徑和多元的盈利模式，部分券商正通過大力招攬人才逆勢布局，聚焦提升研究業(yè)務質量。這也進一步加劇了從業(yè)人員的流動和轉型。

人員布局到位是提升各家研究實力的必要條件之一，即使頭部券商在研究人員數量占優(yōu)，但仍有券商體現出擴招意愿。2024年申萬宏源研究所積極引進首席經濟學家趙偉、首席債券分析師黃偉平，公司表示研究所會定期開展招聘計劃，將部分機會開放給應屆生，新添年輕力量。招商證券同樣對宏觀研究崗位有需求，但有豐富的海外宏觀研究經驗為優(yōu)選。

中小券商對人才的需求明顯更加旺盛。根據招聘信息，12月末，德邦研究宏觀團隊誠邀青年才俊，希望有相同研究理念和賣方理想的小伙伴一起加盟，力爭在宏觀經濟、產業(yè)趨勢和資產配置層面有所建樹。

愛建證券正招聘12名行業(yè)分析師、6名總量分析師和2名金工分析師，任職要求中也透露出對于產業(yè)界專業(yè)人士加盟的渴求。

國投證券對軍工、汽車、食品飲料、電力設備及新能源行業(yè)分析師都在進行招聘。相關人員需為公司產業(yè)研究院內外部客戶提供相關研究分析報告，在扎實的專業(yè)基礎上，能滿足客戶需求進行研究更是重點。

國海證券則對家電、通信、軍工等首席研究員皆有需求，數量上直至招滿為止，也體現出壯大研究隊伍的決心。

記者留意到，2024年是各家集中發(fā)力產業(yè)研究的大年，雖二級市場研究需求有所轉弱，但個別券商對相關人員仍保持一定需求，這點從部分券商招聘信息上得以看出，不僅用作于為公司內部研究提供支持，也是為外部客戶提供價值參考。注重產業(yè)發(fā)展趨勢的同時，為投資者提供行業(yè)動態(tài)、投資機會相關報告的需求也在保持，顯現研究業(yè)務聚焦領域多點開花的態(tài)勢。隨著2025年的到來，研究所對哪類人才需求有新的演變仍值得深入觀察。

整體來看，目前證券行業(yè)分析師人數已突破5000大關，對于分析師個人而言，行業(yè)變革意味著一場殘酷的淘汰賽，能否留在牌桌上取決于個人能力，走過大擴張階段的賣方研究所也迎面遭遇著嚴峻的出清。

分析師人數一覽

也需要注意到，2024年證券業(yè)開啟了一輪并購重組潮，這一趨勢將會有所延續(xù)，不少券商研究所正在合并中，另有券商也在尋求并購標的，如此一來，會有更多研究所可能要合并和重組。賣方市場資源會進一步集中，加劇競爭。

對賣方研究的需求變化有所傾斜

賣方研究自起步的90年代，到傭金收入到達巔峰的2021年，都可以稱之為市場有效性相對偏弱但逐漸增強的階段。分析師通過專業(yè)化的信息搜集與加工，可以獲取相對于非專業(yè)投資者的信息優(yōu)勢，從而幫助機構投資者博取超越市場基準的超額收益。隨著市場有效性抬升，搜集“超預期的信息和邏輯”的性價比顯著降低，賣方研究所也因此產生了大量低質、重復性的研究。

此外，ETF等被動型產品的崛起對賣方研究構成挑戰(zhàn)。具體來看，ETF的增長導致主動基金規(guī)模萎縮，而ETF交易傭金不流入賣方研究所，加劇了券商研究所的收入壓力。

整體來看，隨著投資者對金融市場的認識加深，他們對券商服務的需求從簡單的股票交易轉向更為復雜的財富管理和資產配置。券商研究所可以利用其專業(yè)的研究能力，為客戶提供更為專業(yè)的財富管理服務，滿足客戶變化的需求。

從政策端來看，賣方研究持續(xù)突出改革發(fā)展，持續(xù)提升服務實體經濟能力，這個視域下，產業(yè)研究重回行業(yè)視野。賣方研究業(yè)務正在尋找突破口，創(chuàng)設單獨的產業(yè)研究院、成立專項產業(yè)研究團隊與部門已逐漸開始成為共識，并陸續(xù)落地走入行業(yè)視野。

基于上述，在過去的2024年，賣方研究不乏調整組織架構，精簡優(yōu)化，加大對金融產品和組合配置的評價、跟蹤、分析、篩選等研究資源投入，行業(yè)研究配置從“大而全”逐步向“精而專”轉化。