財(cái)聯(lián)社12月25日訊（編輯 瀟湘）隨著美國(guó)股債市本周三正式步入圣誕假期，美債市場(chǎng)其實(shí)正經(jīng)歷三個(gè)“100”的重合：

算算日子，距離美聯(lián)儲(chǔ)9月18日正式開啟本輪降息周期，已經(jīng)過去了將近100天的時(shí)間……

在這段時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)降息了100個(gè)基點(diǎn)——9月降息50個(gè)基點(diǎn)、11月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)；

而在這降息百日降息百點(diǎn)的同時(shí)，美債市場(chǎng)在這段時(shí)期里的走勢(shì)，則是反而如同“加息”了百點(diǎn)——隨著10年期美債收益率在本周二一度升穿4.60大關(guān)，這一“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”自美聯(lián)儲(chǔ)9月議息日以來的漲幅已接近了100個(gè)基點(diǎn)。

這樣的場(chǎng)景，雖然投資者每天交易時(shí)可能沒覺得有什么——在特朗普不到1個(gè)月后即將再度上臺(tái)、美聯(lián)儲(chǔ)“明示”明年將放慢降息步伐的背景下，美債收益率尤其是長(zhǎng)債收益率的上漲本身并不令人感到意外。但當(dāng)業(yè)內(nèi)人士在這個(gè)圣誕假期對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行復(fù)盤回顧時(shí)，或許還是能驚出一身冷汗。

事實(shí)上，這樣的走勢(shì)是極其罕見的，在過去四十多的降息周期里，基準(zhǔn)10年期美債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)降息后如此瘋漲的局面，只有一次比眼下更為夸張，那就是所有華爾街人士都不愿回憶起的上世紀(jì)80年代初。

1980年前后美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷的大背景其實(shí)可以用兩個(gè)字來形容：滯脹。

其源于第二次石油危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退和通脹失控。在此背景下，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃爾克在1980年曾短暫降息，但這一貨幣寬松動(dòng)作在短短幾個(gè)月后便很快又被推翻。

根據(jù)NBER定義，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于1980年一季度進(jìn)入衰退。聯(lián)邦基金利率在當(dāng)時(shí)從1980年3月的近20%下降至了7月的10%。

但接下來令人意外的是，經(jīng)濟(jì)竟然出現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。當(dāng)年10月，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，全球油價(jià)飆升，通脹風(fēng)險(xiǎn)再次降臨。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)勁反彈，再加上油價(jià)上漲帶來威脅，美聯(lián)儲(chǔ)很快開啟了新一輪緊縮，聯(lián)邦基金利率從當(dāng)年10月的13%再度升至12月的20%。

頗有意思的是，在當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息后，以美債交易員為代表的投資者也是幾乎并不相信美聯(lián)儲(chǔ)降息能夠持續(xù)的——10年期美債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)首度降息后100天里上漲了約200個(gè)基點(diǎn)。甚至于在當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)越是喊出降息的口號(hào)，債券市場(chǎng)越是緊張，投資者紛紛拋售債券以防止惡性通脹降臨。

這樣的場(chǎng)景，雖然與眼下美債市場(chǎng)的處境并不完全貼合，但其實(shí)也有不少相似之處。

例如，對(duì)通脹的擔(dān)憂其實(shí)是一致的。市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的上臺(tái)，以及其計(jì)劃削減稅收并對(duì)一系列進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅，美國(guó)通脹將再次加速。這些措施可能會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字，給收益率曲線的長(zhǎng)端帶來壓力，并推高了長(zhǎng)債收益率。

一些業(yè)內(nèi)人士眼下甚至也開始預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將“重走加息路”。例如，阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯滕·斯洛克近期就警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在2025年重返加息之路，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁以及當(dāng)選總統(tǒng)特朗普計(jì)劃實(shí)施的政策有可能會(huì)推高通脹。

也許，鮑威爾可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，在由他主導(dǎo)了美聯(lián)儲(chǔ)40年來最為激進(jìn)的緊縮行動(dòng)后，在如何結(jié)束這段緊縮周期的歷程上，他也需要重新翻一翻記載著40多年前歷史的“教科書”。