財(cái)聯(lián)社12月22日訊（記者 吳雨其）歲末之際，機(jī)構(gòu)們都在討論明年怎么投。

近期，如景順、富達(dá)、施羅德、聯(lián)博等多家外資機(jī)構(gòu)發(fā)布2025年投資展望，從股票市場(chǎng)以及固收投資等方面闡述了對(duì)明年全球以及中國(guó)市場(chǎng)的投資策略。

外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股市方面，現(xiàn)在A股市場(chǎng)整體估值合理，仍為全球最具吸引力市場(chǎng)之一，投資A股勝率較高。高質(zhì)量紅利股對(duì)投資者來說仍是投資組合中的重要組成部分，投資者應(yīng)密切關(guān)注明年的股票估值情況。

債市方面，明年預(yù)計(jì)將是溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，通脹下滑將促使歐美央行以及中國(guó)央行持續(xù)降息，同時(shí)債券的估值依然具有吸引力。中國(guó)債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年資金將持續(xù)回流，債券價(jià)格有望上漲。在較低的通脹水平下，債券的多元化優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，從而更有效地對(duì)沖周期性資產(chǎn)表現(xiàn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。

股票：目前投資A股勝率較高

聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良在2025年全球及中國(guó)市場(chǎng)投資展望中表示，“我們對(duì)A股市場(chǎng)持樂觀態(tài)度。聯(lián)博中國(guó)A股市場(chǎng)情緒指數(shù)顯示，A股市場(chǎng)情緒迅速回暖。今年年初及年中，該指數(shù)曾跌至低點(diǎn)，2024年初情緒指數(shù)跌破10，但目前正快速回升。”

估值方面，朱良認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)整體估值合理，仍為全球最具吸引力市場(chǎng)之一。隨著政府推出更多刺激措施，A股市場(chǎng)有巨大想象空間?，F(xiàn)階段估值水平顯示，投資A股勝率較高。A股整體市凈率約1.4倍，為貝塔收益提供良好環(huán)境。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，2008年以來，當(dāng)A股市凈率回落至1.3~1.5倍時(shí)，未來兩年累積收益率平均為58%。

資金流動(dòng)方面，9月24日后，眾多外資對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)，但10月8日部分開始退出。期間，長(zhǎng)期耐心資本在A股的配比從5%升至6.1%，源于市值增長(zhǎng)，非主動(dòng)加倉(cāng)。外資中國(guó)股票倉(cāng)位過低，隨著政府刺激經(jīng)濟(jì)，回補(bǔ)力道可期。

談及A股面臨的問題，朱良表示其主要面臨內(nèi)部因素，而非外部問題。A股市場(chǎng)中，中國(guó)上市公司多為內(nèi)需導(dǎo)向，營(yíng)業(yè)收入主要來自內(nèi)需，來自美國(guó)的部分十分有限。A股市場(chǎng)提振主要靠?jī)?nèi)需，尤其是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的壯大和發(fā)展，內(nèi)需消費(fèi)仍有巨大增長(zhǎng)空間。

近期A股市場(chǎng)反彈，波動(dòng)較大股票表現(xiàn)突出，但基本面和估值指標(biāo)落后于過去一年長(zhǎng)期表現(xiàn)。此次反彈為“垃圾反彈”，屬市場(chǎng)情緒宣泄，與基本面關(guān)系不大，估值因素被忽視，不可持續(xù)。市場(chǎng)最終將關(guān)注基本面。類似現(xiàn)象在歷次反彈和全球市場(chǎng)均有出現(xiàn)，初期高波動(dòng)股票表現(xiàn)較好，但3~6個(gè)月后，無基本面支撐的主題型股票價(jià)格將回歸，價(jià)值風(fēng)格投資將逐漸顯現(xiàn)長(zhǎng)期前景。

朱良指出，若中國(guó)市值管理治理結(jié)構(gòu)改革長(zhǎng)期化、制度化，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正面推動(dòng)，尤其在低利率環(huán)境下，若公司不斷提升分紅比例且業(yè)績(jī)穩(wěn)定，將吸引更多投資者回歸資本市場(chǎng)，提升中國(guó)資本市場(chǎng)可投資性。

富達(dá)國(guó)際多資產(chǎn)投資管理全球主管 Matthew Quaife表示中國(guó)正在探索一種穩(wěn)健且更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式，更加聚焦國(guó)內(nèi)消費(fèi)和高端制造業(yè)。中國(guó)制造業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)正在穩(wěn)步升級(jí)，資本支出和外部需求上升為整體增長(zhǎng)提供了支持，然而消費(fèi)尚未出現(xiàn)大幅回升。2024年底中央政治局會(huì)議釋放政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，預(yù)示了政府決心采取行動(dòng)提振內(nèi)需，措施涵蓋穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)、緩解地方政府債務(wù)、提振股市和消費(fèi)者信心等方面。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Jochen Breuer則表示：“高質(zhì)量紅利股對(duì)投資者來說仍是投資組合中的重要組成部分。”

投資者應(yīng)密切關(guān)注明年的股票估值情況。2024年股價(jià)的強(qiáng)勁上漲部分原因是基于盈利增長(zhǎng)，但更大程度則來自估值擴(kuò)張。已經(jīng)反映出樂觀增長(zhǎng)預(yù)期的市場(chǎng)很容易受到預(yù)期之外的負(fù)面事件影響。盡管投資全球市場(chǎng)無法避免意外事件，但是投資者可通過關(guān)注估值并避免估值下行風(fēng)險(xiǎn)較高的股票，來控制意外所造成的影響。同時(shí)投資者也應(yīng)關(guān)注那些增長(zhǎng)由內(nèi)部因素而非外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper在2025年展望中也提到了中國(guó)股票，“目前中國(guó)股票的估值頗具吸引力，雖然估值低并不保證股市一定會(huì)上漲。但在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)刺激政策與低估值的支持下，市場(chǎng)表現(xiàn)往往會(huì)更為積極?！?/p>

施羅德指出，中國(guó)在2024月9月份出現(xiàn)了更協(xié)調(diào)和堅(jiān)定的政策支持下有明顯的進(jìn)展。然而，貨幣政策依然緊縮，財(cái)政政策的后續(xù)行動(dòng)也比市場(chǎng)預(yù)期較小。預(yù)計(jì)到2025年貿(mào)易周期將放緩，而中國(guó)現(xiàn)正面臨特朗普政府的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。然而，最大的“一線”城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)顯示逐步企穩(wěn)的跡象。

“我們相信，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)有較強(qiáng)的政策支持。政策宣布可以帶動(dòng)投資市場(chǎng)，而部署中國(guó)仍然相對(duì)有利?！笔┝_德認(rèn)為。

固收：明年將是溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，利好債券

聯(lián)博集團(tuán)固定收益資深投資策略師黃慶豐認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)在未來值得投資者密切關(guān)注。今年以來，中國(guó)人民銀行持續(xù)推出多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，并多次降息，因此明年繼續(xù)降準(zhǔn)或降息的可能性依然存在，中國(guó)央行有空間進(jìn)一步降息，以持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)并維持穩(wěn)定。

最近公布的PMI指數(shù)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)均顯示出明顯的穩(wěn)定跡象，因此在明年經(jīng)濟(jì)刺激政策和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)國(guó)債和信用債的基本面都將得到顯著支撐。除了國(guó)債將受益于降息帶來的價(jià)格上漲外，另一個(gè)投資機(jī)會(huì)在于中國(guó)高評(píng)級(jí)的信用債券。其目前提供的收益率高于國(guó)內(nèi)政府債務(wù)。

從資金回流債券市場(chǎng)和中國(guó)政府持續(xù)降息的大環(huán)境來看，中國(guó)企業(yè)債券的利差仍有進(jìn)一步縮小的空間。因此，我們傾向于在國(guó)債方面選擇中短期債券，而信用債則提供了一個(gè)更好的收益率投資機(jī)會(huì)。

總體而言，明年預(yù)計(jì)將是溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，通脹下滑將促使歐美央行以及中國(guó)央行持續(xù)降息，同時(shí)債券的估值依然具有吸引力。因此，聯(lián)博認(rèn)為，資金將持續(xù)回流債券市場(chǎng)，債券價(jià)格上漲的概率非常高。

在投資策略方面，黃慶豐表示將延續(xù)去年的建議，今年應(yīng)關(guān)注以下三點(diǎn)：

首先，要實(shí)現(xiàn)平衡，建議均衡配置國(guó)債和公司債，這樣無論市場(chǎng)如何波動(dòng)，都可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，并把握各債券板塊的收益率。

其次，要鎖定高質(zhì)量債券。如前所述，BB級(jí)和B級(jí)債券能夠帶來良好的收益率，且整體違約率相對(duì)較低。

最后，收益為先。對(duì)于債券投資者而言，掌握所有票息資產(chǎn)，無論是在波動(dòng)還是上漲的環(huán)境中，都將是不錯(cuò)的選擇。

Kristina Hooper認(rèn)為，盡管息差緊縮，但債券仍具吸引力，尤其是持有期較長(zhǎng)的債券。強(qiáng)勁的基本面為諸多固定收益資產(chǎn)提供支撐，有助于解釋投資級(jí)和高收益信貸的信貸息差異常緊縮的原因。在增長(zhǎng)保持穩(wěn)健和持續(xù)改善的背景下，投資者將偏好承擔(dān)一些信貸風(fēng)險(xiǎn)，例如選擇高質(zhì)量的高收益?zhèn)?。銀行貸款的多元化屬性也具吸引力，因其存續(xù)期接近于零，而且預(yù)期其可相對(duì)免受利率波動(dòng)的影響。新興市場(chǎng)本幣債券預(yù)期也將表現(xiàn)強(qiáng)勁。

施羅德表示，隨著政策利率的下降，過去幾年對(duì)債券持有構(gòu)成阻力的負(fù)利差（即債券收益率低于持有該債券倉(cāng)位的融資成本）已經(jīng)消失，僅在最短期限的債券上仍然存在。

同時(shí)，在較低的通脹水平下，債券的多元化優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，從而更有效地對(duì)沖周期性資產(chǎn)表現(xiàn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。與另類資產(chǎn)相比，債券也顯得較為便宜，性價(jià)比更高，目前其收益率已超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)預(yù)期的盈利收益率。

在此背景下，債券可以在投資組合中發(fā)揮雙重作用：既能提供收入來源，又能加強(qiáng)多元化投資組合的韌性。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理James Durance表示：“央行政策分歧和區(qū)域性信貸利差收窄，為采取全球固定收益策略的投資者創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，他們可以靈活投資于以不同貨幣計(jì)價(jià)的企業(yè)債和政府債，以及各種期限的投資級(jí)債券、高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債。

從利率角度來看，美國(guó)國(guó)債溢價(jià)的高度不確定性可能持續(xù)，因此進(jìn)入 2025 年，投資者更需要在全球范圍內(nèi)配置不同久期的債券。由于固定收益投資的收益率仍處于歷史高位，關(guān)注具有高質(zhì)量收益率的企業(yè)債有望創(chuàng)造具有吸引力的總回報(bào)。在高收益?zhèn)矫妫ㄗh關(guān)注更優(yōu)質(zhì)、確定性更強(qiáng)的企業(yè)，而不是在偏高的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中追逐收益。整體而言，投資者應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)管理，關(guān)注基本面趨勢(shì)良好的企業(yè)，并避免那些杠桿率較高的企業(yè)?！?/p>