財(cái)聯(lián)社12月19日訊（記者 夏淑媛） 距滬深交易所同意首批5家保險(xiǎn)資管公司試點(diǎn)開展資產(chǎn)證券化（ABS）及不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)已經(jīng)一年有余，國(guó)壽資產(chǎn)、平安資管、泰康資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、太保資產(chǎn)5家公司是否用好業(yè)務(wù)資格，如何通過盤活保險(xiǎn)投資存量資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為市場(chǎng)關(guān)切的焦點(diǎn)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，5家公司僅有6只交易所ABS落地，規(guī)模61.5億元。公募REITs投資方面，據(jù)太保資產(chǎn)數(shù)據(jù)披露，該公司投資規(guī)模近8億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，從實(shí)踐來(lái)看，5家保險(xiǎn)資管公司作為管理人身份開展REITs業(yè)務(wù)較為謹(jǐn)慎，目前發(fā)行落地的交易所ABS產(chǎn)品數(shù)量少、規(guī)模小，但仍有部分項(xiàng)目在申報(bào)和儲(chǔ)備中，預(yù)計(jì)主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是保險(xiǎn)資管所投資和持有的不動(dòng)產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)；二是Pre-REITs和其他非標(biāo)業(yè)務(wù)投資所形成的資產(chǎn)。

5家保險(xiǎn)資管公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)一年多：僅6單交易所ABS落地，規(guī)模61.5億元

去年10月，滬深交易所同意首批5家保險(xiǎn)資管公司試點(diǎn)開展ABS及REITs業(yè)務(wù)。截至目前，以上業(yè)務(wù)試水已經(jīng)一年有余。

據(jù)財(cái)聯(lián)社記者觀察，與拿到“入場(chǎng)券” 之初公司表態(tài)，險(xiǎn)資與ABS、公募REITs將雙向奔赴，儲(chǔ)備項(xiàng)目緊鑼密鼓籌備不同的是，一年多以來(lái)，5家公司落地的交易所ABS產(chǎn)品總體表現(xiàn)為數(shù)量少、規(guī)模小。

據(jù)財(cái)聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月17日，國(guó)壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、太保資產(chǎn)5家公司僅6只交易所ABS產(chǎn)品落地，發(fā)行規(guī)模61.5億元。

從國(guó)壽資產(chǎn)來(lái)看，該公司首批申報(bào)并獲得滬深交易所通過的兩單ABS產(chǎn)品，分別是“中國(guó)人壽-創(chuàng)工融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和“中國(guó)人壽-創(chuàng)科供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。

2024年4月，“中國(guó)人壽-創(chuàng)工融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，標(biāo)志著保險(xiǎn)資管首單交易所ABS產(chǎn)品落地，其8億元募集資金用于支持徐工集團(tuán)各大主機(jī)廠制造的工程機(jī)械設(shè)備。

2024年5月，泰康資產(chǎn)作為計(jì)劃管理人的泰康資產(chǎn)-中電投租賃1號(hào)碳中和綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，募資12.64億元，其原始權(quán)益人為中電投融和融資租賃有限公司。

2024年7月，平安資產(chǎn)-中航租賃2024年第1期綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（可續(xù)發(fā)型）在上交所發(fā)行，募資7.26億元，這也是平安資管在拿到ABS及REITs業(yè)務(wù)入場(chǎng)券后，首次以計(jì)劃管理人角色開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

從太保資產(chǎn)來(lái)看，一年以來(lái)該公司2單企業(yè)ABS項(xiàng)目落地，發(fā)行規(guī)模13.6億元。其中，2024年7月，河南投資-北京新易應(yīng)收補(bǔ)貼款2024年綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，該產(chǎn)品期限7.5年，發(fā)行規(guī)模8.6億元。

2024年11月，太平洋壽險(xiǎn)保單貸款2024年(第8期)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模5億元，以保單現(xiàn)金價(jià)值為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

同月，人保資產(chǎn)-人保壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立發(fā)行。據(jù)悉，該保單貸款A(yù)BS儲(chǔ)架規(guī)模40億元，首期發(fā)行20億元，發(fā)行利率1.97%，創(chuàng)交易所ABS同類資產(chǎn)歷史最低發(fā)行利率，募集資金用于受讓人保壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款債權(quán)，這也是人保資產(chǎn)首次以管理人身份參與交易所ABS業(yè)務(wù)。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，5家保險(xiǎn)資管公司作為ABS的計(jì)劃管理人參與的6只資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要涉及應(yīng)收賬款、租賃和保單貸款債權(quán)等領(lǐng)域，發(fā)行利率處于低位。

緣何產(chǎn)品落地?cái)?shù)量少、規(guī)模小？ABS市場(chǎng)供給收縮、經(jīng)驗(yàn)欠缺是主因

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，5家保險(xiǎn)資管ABS及REITs業(yè)務(wù)試點(diǎn)一年以來(lái)，落地產(chǎn)品數(shù)量少、規(guī)模小背后，主要面臨三大挑戰(zhàn)。

一是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)背景下，ABS總供給呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。在華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)看來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，居民消費(fèi)和實(shí)體融資需求偏弱、監(jiān)管收緊等因素疊加導(dǎo)致ABS市場(chǎng)總供給呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月30日，ABS年內(nèi)累計(jì)凈融資-1650.82億元，去年同期凈融資為-8197.19億元。

此外，目前ABS市場(chǎng)處于存量競(jìng)爭(zhēng)，已發(fā)行產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化，很多機(jī)構(gòu)都在“卷低價(jià)”。天職國(guó)際保險(xiǎn)精算業(yè)務(wù)合伙人顧謙對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，國(guó)債利率持續(xù)下行，各類資產(chǎn)的平均收益率跟隨下探，導(dǎo)致整個(gè)投資市場(chǎng)處于低利率狀態(tài)。疊加房地產(chǎn)低谷期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，企業(yè)不愿意給出更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，投資人也不愿承擔(dān)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，也導(dǎo)致發(fā)行利率處于低位。”

二是保險(xiǎn)資管獲得入場(chǎng)券后，作為管理人申報(bào)項(xiàng)目的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺。

據(jù)悉，在政策開閘之前，保險(xiǎn)資管公司主要通過中保登開展資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)。2023年3月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，保險(xiǎn)資管公司獲準(zhǔn)以管理人身份開展交易所ABS和REITs業(yè)務(wù)。

有資管人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示：“中保登和交易所整體的申報(bào)流程差異較大，監(jiān)管、披露等各方面要求也不盡相同。相較于中保登，交易所在監(jiān)管環(huán)境上更為嚴(yán)格，差異主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選過程更為嚴(yán)謹(jǐn)；二是信息披露的更為透明。”

具體來(lái)看，監(jiān)管方面，其業(yè)務(wù)受國(guó)家金管總局、證監(jiān)會(huì)及交易所三重監(jiān)管，在不同監(jiān)管體系中，機(jī)構(gòu)部門設(shè)置、機(jī)制建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息披露機(jī)制方面均需要進(jìn)一步審慎評(píng)估設(shè)計(jì)，確保健全規(guī)范。

內(nèi)部管理方面，諸如從債權(quán)到權(quán)益投資思維的轉(zhuǎn)型、對(duì)復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的把控，以及資產(chǎn)的定價(jià)估值、配套制度及運(yùn)營(yíng)人才體系的搭建等均面臨不小的挑戰(zhàn)。

三是保險(xiǎn)資管起步較晚、觸角有限、不夠下沉。有保險(xiǎn)資管人士在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示，按照公司一貫的投資標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)域范圍通常集中在一二線城市，主要選擇信用等級(jí)較高的強(qiáng)主體作為合作伙伴，其存量業(yè)務(wù)范圍有限。相比之下，券商和基金等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)覆蓋范圍更廣，城市級(jí)別更為下沉，可以服務(wù)的資產(chǎn)范圍也更廣。

未來(lái)如何用好交易所ABS資格：推動(dòng)多層次證券化產(chǎn)品線建設(shè)與資金配置協(xié)同發(fā)展

保險(xiǎn)資金作為市場(chǎng)的耐心資本，具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在長(zhǎng)期利率中樞下行，資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理難度增大的背景下，保險(xiǎn)資管應(yīng)用好交易所ABS和公募REITS的業(yè)務(wù)資格，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，助力保險(xiǎn)資金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，提高投資收益。

太保資產(chǎn)表示，經(jīng)過一年的歷練，公司認(rèn)識(shí)到保險(xiǎn)資管開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，必須把促進(jìn)保險(xiǎn)資金配置協(xié)同發(fā)展，放在重要位置才能取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在浙商證券研究所宏觀聯(lián)席首席分析師廖博看來(lái)，5家保險(xiǎn)資管公司直接或間接持有公募基金牌照，保險(xiǎn)系公募基金可以成為基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs基金管理人，參與到公募REITs的申報(bào)發(fā)行和運(yùn)營(yíng)。

廖博表示，保險(xiǎn)資管公司作為管理人參與ABS及REITs業(yè)務(wù)，本質(zhì)上打造了“投資＋投行”的創(chuàng)新模式，可以暢通優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)入市渠道，豐富公募REITs產(chǎn)品供給，促進(jìn)形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。此外，發(fā)揮保險(xiǎn)資管理在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域豐富的投資、管理、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)資金形成良性互動(dòng)。

值得注意的是，當(dāng)下保險(xiǎn)資管、公募FOF正在成為公募REITs產(chǎn)品越來(lái)越重要的投資力量，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已多次出現(xiàn)在公募REITs戰(zhàn)略配售中。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然業(yè)務(wù)試點(diǎn)首年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模遇冷，但保險(xiǎn)資管交易所ABS仍具有較大的發(fā)展空間。

聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部施澤宇表示：“保險(xiǎn)資管公司在過去的業(yè)務(wù)中積累了大量的存量基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，當(dāng)前保交所ABS存在一部分可以直接轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的產(chǎn)品。鑒于保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金，與部分基礎(chǔ)設(shè)施類ABS產(chǎn)品，如CMBS等產(chǎn)品期限相匹配，存在產(chǎn)品上進(jìn)行配置的需求。”