財(cái)聯(lián)社12月16日訊（編輯 李翀）在近期監(jiān)管對理財(cái)自建估值方法出手監(jiān)管下，財(cái)聯(lián)社了解到，部分使用自建估值模型的銀行理財(cái)子公司已重新采取中債估值、中證估值所提供的估值。

目前主流第三方估值模型仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，但其估值方法也面臨著市場適應(yīng)性的挑戰(zhàn)。多位業(yè)內(nèi)人士指出，銀行理財(cái)自建模型并未脫離主流估值方法下新增了風(fēng)險(xiǎn)，在資管新規(guī)下“禁令”是必然，此外，第三方估值體系仍有多樣性的必要，有助于提供一個(gè)更全面的市場價(jià)值視角，部分機(jī)構(gòu)已有所嘗試，或能幫助債市參與機(jī)構(gòu)在交易中獲取更高收益。

銀行理財(cái)自建估值模型須謹(jǐn)慎嘗試

自資管新規(guī)落地以來，除部分特殊情形外，銀行理財(cái)統(tǒng)一用市場價(jià)值來對債券進(jìn)行估值，主要是采用第三方估值，即對于銀行間債券一般采用中債估值，對于交易所債券一般采用中證估值。

據(jù)悉，針對近期市場廣泛關(guān)注的銀行理財(cái)探索自建估值體系的話題，多位業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財(cái)自建估值由來已久，目前業(yè)內(nèi)咨詢公司向銀行理財(cái)建議的估值方法，是在模型層面與第三方估值保持一致，仍采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型以及插值法計(jì)算，但在收益率參數(shù)的選取方面進(jìn)行了優(yōu)化。

據(jù)華源固收首席分析師廖志明在相關(guān)研報(bào)中稱，自2022年12月以來，為降低理財(cái)產(chǎn)品凈值波動，理財(cái)公司在理財(cái)估值方法方面“開倒車”，通過平滑信托、收盤價(jià)估值及自建估值模型等方式對固收類理財(cái)投資的債券等資產(chǎn)進(jìn)行“近似成本法”估值，目前監(jiān)管出手規(guī)范，核心之一是避免部分理財(cái)子公司變相開展“資金池”“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)，盡管拉長看，二永債等短期內(nèi)價(jià)格波動較大的品種振幅會均值回歸，但仍存在不同產(chǎn)品間收益調(diào)節(jié)對投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在資管新規(guī)下“禁令”是必然。

“這個(gè)底層數(shù)據(jù)本身也是存在較大偏差，首先債券底層數(shù)據(jù)復(fù)雜，各家機(jī)構(gòu)又有各自的重倉權(quán)重，各家自建的優(yōu)化方案做不到真正的公允，其次四大財(cái)務(wù)咨詢公司在估值模型搭建方面不夠深入和落地，顧問人員普遍缺乏實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，估值數(shù)據(jù)存在錯(cuò)漏或終止的風(fēng)險(xiǎn)”，頭部外資金融科技公司表示。

如在“二永債”估值趨勢貼近市場方面，該類自建模型往往需要基于第三方模型方法上對最終曲線進(jìn)行加工處理，以更好的向流動性更高券種的走勢去擬合，“這本身就存在估值偏差，反映在數(shù)據(jù)模型搭建上存在‘先入為主’的前提假設(shè)，最終數(shù)據(jù)存在被高估或低估的風(fēng)險(xiǎn)，不利于前臺估值交易”，微京科技創(chuàng)始人楊劍波表示。

容誠會計(jì)師事務(wù)所鄒行健在近期署名文章中也表示，早年第三方估值曾經(jīng)采用了過長的估值久期等估值方案對投資人可能造成誤導(dǎo)，調(diào)整后的市場估值機(jī)制是具備良性循環(huán)條件的，但“公允價(jià)值”不是對估值正確性的至高要求?！霸诘谌焦乐捣桨阜霞夹g(shù)規(guī)范，而市場數(shù)據(jù)亦不足以對其證偽時(shí)，對僅以理論論據(jù)提出自建估值方案的嘗試須格外謹(jǐn)慎”。

第三方估值體系仍有多樣性擴(kuò)展的必要

據(jù)了解，當(dāng)前債券估值分為前臺估值和后臺估值，相較后臺運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，前臺估值對價(jià)格更敏感，通常與二級交易中的參考價(jià)直接相關(guān)，更側(cè)重于市場交易和投資決策，幫助交易員在交易中控制價(jià)格偏離度。

“盡管第三方估值較全面的體現(xiàn)券種的走勢，但在實(shí)際交易中并不是前臺交易員唯一的考量，尤其是大幅波動下的估值的定價(jià)偏差會直接影響到資本利得和票息收益，同時(shí)第三方估值較為平滑的凈值收益曲線并不利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，在極端情況下債券淪為不良資產(chǎn)，反而會加劇銀行理財(cái)流動性以及道德風(fēng)險(xiǎn)”，某銀行理財(cái)負(fù)責(zé)人介紹。

楊劍波表示，目前微京科技在做的DealRisk系統(tǒng)的估值模塊，并不是基于機(jī)構(gòu)自建估值方案，而是基于自研核心量化引擎采用量化金融模型方法進(jìn)行收益率曲線構(gòu)建及對個(gè)券進(jìn)行定價(jià)，為市場提供可參考的第三方債券定價(jià)工具。其定價(jià)結(jié)果不僅可以應(yīng)用于中后臺風(fēng)險(xiǎn)管理、資本管理等場景，也可以應(yīng)用于前臺投資與交易。以利率債為例，從選定債券樣本擬合生成的收益率曲線中，篩選出5個(gè)的價(jià)格最被低估的利率債作為投資組合，可以發(fā)現(xiàn)該組合收益率全部都超過了指數(shù)基準(zhǔn)收益，其中國債組合年化收益達(dá)到8.44%，以超出近2倍基準(zhǔn)收益表現(xiàn)驗(yàn)證了DealRisk估值模型在交易層面擇券獲取相對收益的優(yōu)勢。

據(jù)其介紹，DealRisk系統(tǒng)的估值模型是當(dāng)前國內(nèi)與金融機(jī)構(gòu)合作落地的可供參考的第三方估值模型，涵蓋了債券、衍生品等領(lǐng)域，相較于主流第三方估值模型并未做平滑曲線處理，而是完全通過量化金融模型算法計(jì)算得到結(jié)果，可以在多種場景下為金融機(jī)構(gòu)提供凈值和組合管理服務(wù)。

市場人士也指出，目前主流第三方機(jī)構(gòu)提供的估值服務(wù)，雖然被廣泛使用，但它們的準(zhǔn)確性并非絕對。估值方法的多樣性有助于提供一個(gè)更全面的市場價(jià)值視角，更如實(shí)的反映債券市場的“溫度”，也能成為監(jiān)管部門洞察金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部估值缺陷的抓手。

值得注意的是，監(jiān)管層面也同樣鼓勵(lì)市場成員加強(qiáng)內(nèi)部估值體系建設(shè)。2023年年底，中國人民銀行在發(fā)布的《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》中也表示，估值產(chǎn)品用戶應(yīng)定期評估所使用估值產(chǎn)品的質(zhì)量，并擇優(yōu)選擇估值機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)用戶加強(qiáng)內(nèi)部估值體系和質(zhì)量建設(shè)，鼓勵(lì)選擇多家估值機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同估值的交叉驗(yàn)證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯(cuò)漏或終止的風(fēng)險(xiǎn)。