財聯(lián)社12月13日訊（編輯 楊斌）橫盤許久的同業(yè)存單收益率近期打開了下行通道，1年期AAA同業(yè)存單收益率在兩周內(nèi)下行超20BP。除了同業(yè)存款定價的自律整改落地為其走勢帶來的轉(zhuǎn)機，“適度寬松的貨幣政策”或為存單利率打通更多的下行空間。

某交易員認為，當前中性利率在1.80%附近。7天逆回購利率降息20BP，一年存單利率未來會到1.30%附近，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生50bp的支撐。

相較利率債的“順暢”下行，此前同業(yè)存單利率橫亙了較長時間。8月以來，1年期AAA同業(yè)存單收益率持續(xù)在1.85%-2.00%的區(qū)間內(nèi)震蕩。直到11月最后一周起，同業(yè)存單收益率才加速下行，從11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。

圖：AAA同業(yè)存單收益率走勢

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

招商證券固收首席張偉在此前研報中指出，存單利率難以下行主要是因為大行負債端仍存在一定資金缺口，疊加11月下旬地方再融資債券發(fā)行量大幅增加，對銀行超儲帶來消耗，從而使得存單利率難以下行。

同業(yè)存款定價的自律整改落地為同業(yè)存單利率的走勢帶來轉(zhuǎn)機。11月29日，市場利率定價自律機制工作會議審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》，非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平并引入“利率調(diào)整兜底條款”。

有交易員解釋，所謂“貨幣政策傳導效率”指的就是7天OMO和一年存單的利差。為了提升貨幣政策傳導效率，“監(jiān)管的重點工作即補上同業(yè)存款、手工補息等可能影響貨幣政策傳導的漏洞?！?/p>

“如果未來貨幣傳導效率提升到夠高的水平，一年存單利率將和7天OMO利率將融為一體，存單和7天OMO的利差壓縮至5bp上下?！鄙鲜鼋灰讍T表示。

張偉此前指出，非銀同業(yè)活期存款利率逐步向當前政策利率水平1.5%靠攏，對應(yīng) 25bp 以上的壓降空間。同業(yè)存款利率下行從比價效應(yīng)邏輯帶動同業(yè)存單利率下行，1年存單利率有望向1.6%-1.7%區(qū)間靠攏。

而今日的最新行情顯示，1年期AAA同業(yè)存單收益率再降5BP，已至1.64%。

本周政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議先后提到“適度寬松的貨幣政策”，為2011年來首次，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

而跨月以來，短端資金面并未顯著放松，DR001加權(quán)均價本周一度超過1.5%，今日在1.40%-1.45%左右；DR007加權(quán)均價本周一度超過1.8%，今日回落到1.7%。上周，央行累計凈回籠11321億元，本周小幅投放1844億元。

那究竟何為“適度寬松的貨幣政策”？上述交易員提出了一個“中性利率”的概念：“如果一個政策利率，既不對經(jīng)濟產(chǎn)生限制性，也不對經(jīng)濟產(chǎn)生支持性，那這個利率就是中性利率。而適度寬松的政策即實際政策利率能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生足夠的支持性?！?/p>

今日，10年國債的利率已跌破了1.8%。由于長債下行更快，10Y國債-1Y存單的利差一直處于壓縮中，目前來到了13BP。

中性利率的選取市場無明確定論，上述交易員認為，當前中性利率在1.80%附近。OMO降息20BP，一年存單利率未來會到1.30%附近，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生50bp的支撐。