財(cái)聯(lián)社12月6日訊（記者 封其娟）站在提出“?資產(chǎn)配置多元化是投資的唯一免費(fèi)午餐”的巨人肩膀上，?光大保德信基金FOF投資部副總監(jiān)張蕓直言，資產(chǎn)配置是獲得長(zhǎng)期收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)力，通過(guò)建立適時(shí)調(diào)整優(yōu)化和再平衡的動(dòng)態(tài)化、多資產(chǎn)、多策略的大類資產(chǎn)配置組合是幫助持有人穿越單一資產(chǎn)的周期、實(shí)現(xiàn)細(xì)水長(zhǎng)流的穩(wěn)健收益的工具。

在張蕓看來(lái)，F(xiàn)OF投資的核心在于持續(xù)主動(dòng)的趨勢(shì)判斷和資產(chǎn)配置。一個(gè)完備的FOF投資體系，應(yīng)該是目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，宏觀與微觀相結(jié)合，定性與定量相結(jié)合，并輔以成熟的再平衡策略，以期在不同環(huán)境中通過(guò)最優(yōu)的資產(chǎn)配置提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。

從張蕓的投資體系中可以看出三大框架：第一，目標(biāo)波動(dòng)率與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合，多策略穩(wěn)控組合波動(dòng)；第二，均衡分散為盾、適度輪動(dòng)為矛，以均衡風(fēng)格為戰(zhàn)略中樞并做好戰(zhàn)術(shù)適度風(fēng)格輪動(dòng)，保持大類板塊及行業(yè)的分散配置；第三，在微觀層面篩選基金層面要求細(xì)致剖析業(yè)績(jī)背后的成因，從看業(yè)績(jī)到看投資，打造多層次基金評(píng)價(jià)及篩選體系。

逆向思考和順勢(shì)而為相結(jié)合

目標(biāo)波動(dòng)率策略，具體通過(guò)投前、投中、投后三個(gè)階段來(lái)展開。

首先，投前張蕓會(huì)先設(shè)定好組合的波動(dòng)率目標(biāo)值，致力于組合波動(dòng)率在目標(biāo)附近。其次，她會(huì)在投中以目標(biāo)波動(dòng)率為指導(dǎo)，結(jié)合其對(duì)大類資產(chǎn)及風(fēng)格的判斷，以及對(duì)資產(chǎn)之間相關(guān)性的運(yùn)用，在產(chǎn)品合同約定投資范圍下設(shè)置合適的各類資產(chǎn)期初配置比例以及戰(zhàn)術(shù)調(diào)整范圍。最后，在投后進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整及再平衡，致力于將波動(dòng)率控制在目標(biāo)附近。無(wú)論哪類資產(chǎn)、哪只基金的波動(dòng)率都會(huì)隨著市場(chǎng)變動(dòng)而發(fā)生變化，所以投后要持續(xù)審查組合配置情況。當(dāng)組合波動(dòng)率大幅偏離目標(biāo)值時(shí)，將結(jié)合對(duì)不同資產(chǎn)和基金的波動(dòng)率變化以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)格判斷，進(jìn)行適度戰(zhàn)術(shù)調(diào)整優(yōu)化及再平衡。再平衡對(duì)于保持組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征恒定也至關(guān)重要。

除了前述提及的目標(biāo)波動(dòng)率的定量策略之外，也需要用大類資產(chǎn)配置等主觀修正的方式更好來(lái)輔助做決策。因?yàn)槿绻晃秲H遵循波動(dòng)率、而不輔以資產(chǎn)配置的策略態(tài)度的話，不能有效適應(yīng)市場(chǎng)。因此張蕓使用目標(biāo)波動(dòng)率與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合的方式來(lái)多維度把握收益機(jī)會(huì)，綜合運(yùn)用從宏觀資產(chǎn)配置確定時(shí)機(jī)與倉(cāng)位、到中觀品類配置確定策略與風(fēng)格配比、最后到微觀基金篩選，層層遞進(jìn)、有機(jī)相結(jié)合的投資體系。

在宏觀資產(chǎn)配置的過(guò)程中，張蕓及其團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了宏觀及微觀高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系，對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤分析，并且將自上而下的宏觀判斷與模型指導(dǎo)相結(jié)合?！捌渲形⒂^基本面體系的構(gòu)建主要是因?yàn)槲覀冎篮暧^基本面指標(biāo)的公開頻率較低、月頻和季頻，如果我們完全依賴他們就很容易滯后于市場(chǎng)。所以為了更高頻更提前的知道宏觀基本面所處的水溫，我們額外構(gòu)建了一套微觀基本面指標(biāo)的監(jiān)測(cè)體系，跟蹤頻次提升到了日頻和周頻，便于我們?nèi)ジ崆岸床斓浇?jīng)濟(jì)的邊際變化”，張蕓表示。

張蕓認(rèn)為，除了宏觀基本面指標(biāo)指導(dǎo)中長(zhǎng)期方向，但也需結(jié)合短期偏交易類指標(biāo)體系來(lái)更好指導(dǎo)短期方向。除了宏觀基本面監(jiān)測(cè)體系，團(tuán)隊(duì)還構(gòu)建了資金面監(jiān)測(cè)、股債性價(jià)比、政策與流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒溫度計(jì)等多個(gè)監(jiān)測(cè)體系。另外，團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)格配置和輪動(dòng)的框架里還包括海外的宏觀基本面監(jiān)測(cè)體系、貨幣政策、以及美債收益率的趨勢(shì)判斷等指標(biāo)體系。

對(duì)于散戶居多的A股而言，張蕓提及除了對(duì)宏觀基本面的分析之外，對(duì)于資金面、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資者行為的分析也非常重要。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格本反映出應(yīng)出風(fēng)險(xiǎn)偏好，沿著風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向而去是正視趨勢(shì)的力量，而同時(shí)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好演繹極致、投資者行為已經(jīng)較難進(jìn)一步聚攏時(shí)，更需逆向思考及提前適度反向布局。同時(shí)她表示當(dāng)前市場(chǎng)處于政策預(yù)期和市場(chǎng)情緒的博弈之中，可沿著增量資金以及政策支持方向來(lái)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

在她看來(lái)，左側(cè)是預(yù)判，右側(cè)是應(yīng)對(duì)。組合策略想要攻守兼?zhèn)?，需要預(yù)判與應(yīng)對(duì)相結(jié)合，逆向思考和順勢(shì)而為相結(jié)合，動(dòng)量和反轉(zhuǎn)相結(jié)合。

但左側(cè)預(yù)判不僅存在犯錯(cuò)成本，等待過(guò)程也很煎熬。怎么控制犯錯(cuò)成本？第一，適度輪動(dòng)，不押注單一風(fēng)格，可結(jié)合對(duì)行情與風(fēng)格的判斷做適度傾斜。板塊及行業(yè)層面，也會(huì)適當(dāng)結(jié)合多元分散理念；第二，結(jié)合目標(biāo)波動(dòng)率的約束以控制調(diào)倉(cāng)比例，緊密跟蹤組合波動(dòng)率是否還在目標(biāo)值附近；第三，挖掘能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)個(gè)股超額的基金經(jīng)理、來(lái)多一層收益來(lái)源。

定量、定性相結(jié)合，構(gòu)建多維度基金評(píng)價(jià)與篩選體系

在基金的品類選擇上，張蕓傾向以主動(dòng)基金為主、以 ETF等被動(dòng)基金為輔。

她認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)或者某些特定板塊有較強(qiáng)的beta機(jī)會(huì)時(shí)、或者是在市場(chǎng)行情發(fā)生急轉(zhuǎn)時(shí)，ETF可以作為輔助配置。例如9月24日國(guó)新辦會(huì)議一早召開釋放積極政策信號(hào)，如果此時(shí)選擇增配主動(dòng)基金、以收盤凈值計(jì)價(jià)、會(huì)損失當(dāng)天行情，而及時(shí)配置ETF能更好把握住當(dāng)天行情。

在構(gòu)建基金評(píng)價(jià)及篩選體系過(guò)程，張蕓團(tuán)隊(duì)通過(guò)定量分析、定性評(píng)價(jià)，并結(jié)合對(duì)下一階段市場(chǎng)風(fēng)格的判斷，衡量基金風(fēng)格的適配度，疊加FOF本身投資策略等特征考量，在核心池中選取最終的擬投基金。她非常強(qiáng)調(diào)在合適的階段投資合適的基金。她認(rèn)為FOF管理人應(yīng)當(dāng)具有自身對(duì)于風(fēng)格的判斷，并選取風(fēng)格適配以及個(gè)股超額穩(wěn)定性較強(qiáng)的基金。

張蕓強(qiáng)調(diào)，光定量從歷史業(yè)績(jī)來(lái)選基遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，歷史業(yè)績(jī)不能代表未來(lái)，單純依靠歷史業(yè)績(jī)?nèi)ミM(jìn)行選基很容易陷入基金投資中的追漲殺跌，也很可能出現(xiàn)風(fēng)格切換以后不適配的問(wèn)題，所以我們更需要做的是去分析業(yè)績(jī)背后展示的原因、從看業(yè)績(jī)到看投資，分析基金呈現(xiàn)出來(lái)的出色的歷史業(yè)績(jī)?cè)谙乱粋€(gè)階段是否具有持續(xù)性才是更重要的。

這個(gè)時(shí)候也是透徹的定性評(píng)價(jià)需要發(fā)揮用處的地方。張蕓團(tuán)隊(duì)在基金盡調(diào)中會(huì)尤為注重甄別基金優(yōu)秀業(yè)績(jī)背后是否有基金經(jīng)理扎實(shí)的投研能力和邏輯的支撐、及是否有后續(xù)的思路和止盈紀(jì)律等，如此可幫助她們判斷基金過(guò)往成功投資案例的可復(fù)制性。

從權(quán)益投資到FOF掌舵人的成長(zhǎng)之路

張蕓是美國(guó)哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，截至目前，已經(jīng)擁有近9年股票及FOF投研經(jīng)驗(yàn)、超5年FOF組合管理經(jīng)驗(yàn)。

履歷顯示，張蕓曾就職于中廣核投資（香港）有限公司，擔(dān)任權(quán)益投資經(jīng)理、負(fù)責(zé)公司港股及滬港通股票投資工作。也正是這一段自營(yíng)股票投資經(jīng)歷，培養(yǎng)了張蕓對(duì)于海內(nèi)外資本市場(chǎng)的敏銳度。這之后，張蕓先就職于誠(chéng)泰仁和資管任高級(jí)投資經(jīng)理，后在國(guó)金證券子公司國(guó)金涌富從事公募基金智能投顧及私募FOF智能投研等工作。

2019年3月，她加入光大保德信資管，先后擔(dān)任FOF/MOM投資經(jīng)理、FOF投資總監(jiān)及產(chǎn)品投資部執(zhí)行總經(jīng)理。2023年3月她加入光大保德信，現(xiàn)任FOF投資部副總監(jiān)（主持工作），領(lǐng)攜公司FOF業(yè)務(wù)發(fā)展，負(fù)責(zé)公司FOF投研體系的建立健全、FOF產(chǎn)品的投資管理工作以及部門的日常管理工作。

數(shù)量化的學(xué)歷背景、海內(nèi)外視野的培養(yǎng)，讓張蕓對(duì)于大勢(shì)判斷、與中觀風(fēng)格輪動(dòng)相關(guān)的定量指標(biāo)更加敏銳。同時(shí)，對(duì)基金篩選的定量、定性分析也有幫助，可以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性跟蹤，最終形成嚴(yán)格的投資紀(jì)律，包括輔以波動(dòng)控制、適時(shí)止盈等各類手段。

她認(rèn)為，股票投資的經(jīng)歷對(duì)FOF投資大有裨益：首先，能在配置資產(chǎn)時(shí)能夠把握趨勢(shì)性機(jī)會(huì)；其次，在權(quán)益基金經(jīng)理的篩選上，也會(huì)有一些不從眾的理解，這也是量化不能做到的；再者，對(duì)于FOF管理人而言，不能只依賴子基金帶來(lái)的風(fēng)格收益，也需結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格，清楚識(shí)別每一只基金的風(fēng)格標(biāo)簽和與之適配投資環(huán)境。

在張蕓看來(lái)，自營(yíng)盤的投資經(jīng)歷幫助自己進(jìn)一步細(xì)化了絕對(duì)收益思路。對(duì)比單一基金，F(xiàn)OF最大優(yōu)勢(shì)是通過(guò)大類資產(chǎn)配置來(lái)幫助持有人控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。

她提及，F(xiàn)OF作為一個(gè)資產(chǎn)配置工具，第一要?jiǎng)?wù)就是做好宏觀層面海內(nèi)外大類資產(chǎn)配置，其次是要做好中觀適度風(fēng)格輪動(dòng)，最后微觀挑選風(fēng)格匹配且超額穩(wěn)定性較強(qiáng)的基金。近年來(lái)資產(chǎn)和風(fēng)格輪動(dòng)速度不斷加快，如果只判定組合內(nèi)股票、債券、商品的低配、平配、超配的配置態(tài)度，很難獲取滿意收益，只能深挖、細(xì)挖，落實(shí)到中觀風(fēng)格上做好適度風(fēng)格輪動(dòng)，并將預(yù)判與應(yīng)對(duì)相結(jié)合、順勢(shì)而為與逆向思考相結(jié)合，這是市場(chǎng)教會(huì)團(tuán)隊(duì)的，也是讓團(tuán)隊(duì)提前應(yīng)對(duì)、不斷走在更前面的方式。