財聯(lián)社11月21日訊（記者 封其娟）在博道基金量化投資總監(jiān)楊夢看來，工具化產(chǎn)品備受投資者關注已是行業(yè)共識，各家公募的戰(zhàn)略布局、投資者的配置偏好均有體現(xiàn)。在未來各類投資者的需求中，也將扮演越來越重要的角色。

楊夢表示，順應工具化投資大趨勢，博道基金在已有寬基和賽道指數(shù)增強類產(chǎn)品線的情況下，開始布局風格增強類工具產(chǎn)品，旨在為投資者提供一類可實現(xiàn)持續(xù)超額收益的差異化配置工具。

據(jù)楊夢介紹，所謂風格增強類產(chǎn)品，首先會對標某一個風格，即某一種Smart Beta，在保持鮮明且固定的風格基礎上，進一步利用量化選股的方法從相應風格的股票池中精選個股，期望在保持風格的基礎上，進一步爭取超額收益。她認為，風格增強系列產(chǎn)品拓展了工具化產(chǎn)品的邊界。

在超額收益挖掘上，博道基金始終堅持自己的特色。與其他基金公司量化投資強調基本面量化或偏重AI量價不同，博道量化團隊在因子挖掘層面，基于減小超額收益波動、避免配權損耗的考慮，堅守“基本面因子和量價因子并重”的特色，屬于量化“均衡派”。

同時，在博道量化投資框架中，也是AI框架和傳統(tǒng)的多因子框架各占一半權重。在楊夢看來，這兩套體系不僅具有一定的互補性，還可以互相促進，比如，在AI體系下得到的改進和迭代思路，反過來可以幫助促進傳統(tǒng)體系下的因子升級迭代。

投資者偏好向工具化產(chǎn)品轉移

楊夢感慨，這一波市場熱度提升，非常明顯的感受到投資者對于ETF等工具化產(chǎn)品的熱情。在她看來，投資偏好向工具化產(chǎn)品轉移，背后原因有四點：

首先，過去幾年主動權益基金相對寬基指數(shù)表現(xiàn)弱勢。這一情況長期來看并不持續(xù)，但也激發(fā)了市場對以ETF為代表的工具型產(chǎn)品的關注和偏好，這是一個不可逆轉的大趨勢。

其二，市場風格輪動下，可能存在基金經(jīng)理迫于壓力出現(xiàn)風格偏移的情況。以ETF為代表的工具化產(chǎn)品的第一要義是風格鮮明、不會漂移。因為售前已明確告知投資范圍、投資風格，投資者不容易產(chǎn)生預期偏差，這種“知行合一”讓投資人的持有體驗較好。

其三，基民和基金之間存在著日益壯大的第三方力量。所謂中間方其實是一批具備一定專業(yè)能力的從業(yè)者，比如渠道方的客戶經(jīng)理，各機構的投顧等等，投顧力量的崛起也為工具化產(chǎn)品蓬勃發(fā)展起了很大的作用。她指出，這些第三方是具有配置β能力的，他們更加希望能夠明晰基金的風格屬性。在琢磨β的配置策略過程中，可能就逐步增加了對ETF的配置需求。

其四，從持有人結構來看，ETF的機構投資者占比是在不斷提升。

楊夢介紹，工具化產(chǎn)品其實有很多種呈現(xiàn)形式，不光是ETF，還有指增類產(chǎn)品、風格增強類產(chǎn)品等。

當前，國內股票ETF、主動權益基金的規(guī)模分別約3萬億元、2.5萬億元，而量化指增類產(chǎn)品的規(guī)模約3000億元，仍有較大發(fā)展空間。

她談及，海外ETF的發(fā)展路徑已經(jīng)提供范本，國內雖不會完全復刻海外路徑，但一些底層認知是相通的。在海外的權益基金產(chǎn)品中，ETF占據(jù)很大的比例，其次是對沖基金。對比來看，海外的對沖基金類似于國內的指數(shù)增強，可能在對沖端有區(qū)別，但方法論是一樣的。

布局風格增強類，拓展工具化邊界

同樣是工具化產(chǎn)品，楊夢指出，ETF的交易屬性更強，而且品類豐富、費用低廉，但她也觀察到投資者購買基金不僅有交易需求，還存在大量的配置需求。

楊夢認為，做交易的前提是能夠判斷對行情和風格，低買高賣把握住趨勢，但是我們不能假定普通投資者永遠能在各種風格間靈活操作并獲取價差，這種假設是不切實際的。相較于階段性的交易需求來講，對于大多數(shù)投資者而言，他們對基金產(chǎn)品的配置需求才是長期的。

為了更進一步滿足投資者的配置需求，在已有寬基、賽道等指數(shù)增強產(chǎn)品布局的前提下，博道基金擬布局一條新的產(chǎn)品線，即風格增強產(chǎn)品系列。在楊夢看來，A股市場永遠在大小市值和價值、成長的風格之間演繹輪動?；诖?，可以將整個市場的股票劃分為四個象限：大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長，這也是風格增強系列布局的思路來源，希望給投資者一個更清晰的風格標的。

同樣是提供工具化產(chǎn)品，各家基金公司的資源稟賦不同，所呈現(xiàn)的產(chǎn)品類別也不一樣，博道基金布局的都是增強類產(chǎn)品，致力于在工具化的基礎上進一步獲取超額收益。

楊夢認為，能夠在某種明確風格的基礎之上實現(xiàn)超額收益，是一個股票型產(chǎn)品具備長期生命力的基礎，拉長時間來看，也能為投資者創(chuàng)造較好回報。正是如此，博道基金此次堅定布局風格增強系列產(chǎn)品，旨在為投資者提供配置屬性明顯，風格鮮明，同時不滿足于風格本身、追求超額收益的產(chǎn)品。

在此之前，博道基金已經(jīng)布局多只指增類產(chǎn)品。楊夢指出，傳統(tǒng)的指增類產(chǎn)品一定會有明確跟蹤的指數(shù)，并且還要控制個股偏離、行業(yè)偏離，來追求可持續(xù)穩(wěn)健的超額收益。比較而言，風格增強系列產(chǎn)品在維持風格的同時，又能比這個風格指數(shù)跑得更好，在風格上面實現(xiàn)超額收益，是一次工具化產(chǎn)品的邊界拓展。

如何實現(xiàn)超額收益？

博道基金源自于私募博道投資，“指數(shù)+”整套模型體系自私募以來已歷經(jīng)了十多年實盤檢驗和不斷迭代，目前已經(jīng)形成一個雙均衡的框架:一個是因子均衡，堅持基本面因子和量價因子的均衡配置；另一個是傳統(tǒng)的多因子框架，與AI全流程框架的均衡。在每個框架下都會尋找到一些核心要素，持續(xù)迭代。楊夢也坦言，工夫都在細節(jié)。

以本次布局的風格增強產(chǎn)品為例，比如博道大盤價值，合同首先明確規(guī)定了“大盤”的定義，累計自由流通市值占全部A股前70%的股票為大盤，對應700-800只股票。在這個池子中，再運用典型的價值因子如低估值因子、高股息因子去選出具備價值型特征的股票，形成選股池，這就形成了一個SmartBeta?；鸾M合的最終持倉只能來自這兩個選股池，這就確保了產(chǎn)品的風格是大盤價值風格不會漂移。

在確定了選股池后，還需要進一步追求alpha。一方面，學習和借鑒優(yōu)秀基金經(jīng)理的選股思路，將已經(jīng)驗證過的行之有效的經(jīng)典投資策略，進行規(guī)則化、策略化，并基于這些思路精進、改造，形成一個子策略；另一方面，充分利用機器學習的模型，進行分域選股，爭取超額收益。

博道大盤價值、博道大盤成長目前正在發(fā)行中，楊夢表示，后續(xù)也會考慮補充小盤成長、小盤價值的產(chǎn)品線。

為何會首選布局大盤產(chǎn)品？楊夢提及，博道量化團隊會定期跟蹤市場大小盤風格輪動情況，目前來看，首先，大市值公司的凈利潤增速與宏觀經(jīng)濟高度相關，結合政策預期、公司自身修復的動力，這一類公司的凈利潤增速大概率會企穩(wěn)回升；另外，機構調研是先行指標之一，能夠反映專業(yè)投資機構對大小股票關注度的相對變化。自去年下半年開始，專業(yè)投資機構對大股票的調研熱情日趨顯著。

因此，從大的Beta上來看，傾向于先布局大盤產(chǎn)品系列。她特別強調，這并不意味著她不看好中小盤的投資價值，在她看來，不同風格指數(shù)都有其存在價值，后續(xù)小盤系列產(chǎn)品也在規(guī)劃中，由此形成整個風格增強系列產(chǎn)品線。