財(cái)聯(lián)社10月18日訊（記者 林堅(jiān)）今天最被資本市場(chǎng)關(guān)注的，莫過(guò)于互換便利的推動(dòng)實(shí)施，包括細(xì)則的出爐，包括20家券商與基金公司名單的亮相，首批2000億元申請(qǐng)額度的確定，這一流動(dòng)性工具的安排與后續(xù)操作，給市場(chǎng)留下無(wú)限想象空間。

證監(jiān)會(huì)同意證券、基金公司申請(qǐng)互換便利（SFISF）。

名單出爐，17家券商、3家基金公司榜上有名。證監(jiān)會(huì)已給20家券商、基金公司復(fù)函，要求合理確定申請(qǐng)額度，經(jīng)央行同意后實(shí)施。券商名單包括：中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、財(cái)通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國(guó)信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財(cái)富證券、中信建投、興業(yè)證券；基金公司僅3家，包括華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金，以上20家機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)開(kāi)展SFISF操作。

與此同時(shí)，20家券商與基金紛紛公告表態(tài)，積極參與互換便利的各項(xiàng)工作。

中債信用增進(jìn)公司顯然將成為后續(xù)反復(fù)亮相的角色。央行委托特定的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，也即這家中債信用增進(jìn)公司，與符合行業(yè)監(jiān)管部門(mén)條件的證券、基金保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易?；Q期限1年可視情展期?；Q費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITS等折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。通過(guò)這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。

央行、證監(jiān)會(huì)要求，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利相關(guān)工作的通知》等業(yè)務(wù)安排，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理確定申請(qǐng)額度，經(jīng)央行同意后實(shí)施。

對(duì)券商實(shí)施具體監(jiān)管安排。

在行業(yè)人士看來(lái)，互換便利工具運(yùn)作細(xì)則快速推出，不占用存量額度是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

干貨一：對(duì)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行三段明確

對(duì)于行業(yè)以及業(yè)界所關(guān)注的本次SFISF的細(xì)節(jié)，《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利相關(guān)工作的通知》及證監(jiān)會(huì)對(duì)參與機(jī)構(gòu)的具化《通知》進(jìn)行了全面明確，業(yè)務(wù)流程如下：

(一)互換操作。中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)確定SFISF操作的互換費(fèi)率和中標(biāo)結(jié)果，之后通過(guò)特定公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中債信用增進(jìn)公司，以債券借貸方式將國(guó)債或互換央票換出給中標(biāo)的證券、基金、保險(xiǎn)公司。參與SFISF操作的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在中標(biāo)后 10個(gè)工作日內(nèi)向中債信用增進(jìn)公司提供符合條件且足額的質(zhì)押品并完成交易。

(二)機(jī)構(gòu)融資。證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)SFISF獲得的國(guó)債或互換央票只能在銀行間市場(chǎng)以回購(gòu)方式進(jìn)行融資。證券、基金、保險(xiǎn)公司為SFISF國(guó)債或互換央票實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)額度管理，涉及的相關(guān)交易不納入債券正回購(gòu)余額、銀行間市場(chǎng)債券借貸規(guī)模等考核，放寬相關(guān)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)。

(三)機(jī)構(gòu)投資。證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)SFISF國(guó)債或互換央票回購(gòu)獲取的資金，只能用于投資資本市場(chǎng)，限于股票、股票ETF的投資和做市。未來(lái)經(jīng)中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，可適當(dāng)擴(kuò)大投資范圍。

干貨二：六大操作細(xì)節(jié)聚焦互換便利

聚焦到細(xì)節(jié)，《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利相關(guān)工作的通知》

1.互換期限:SFISF期限為1年，可提前到期;經(jīng)申請(qǐng)同意可展期。

2.互換金額:SFISF首期操作額度5000億元，未來(lái)視情可進(jìn)一步擴(kuò)大。在額度內(nèi)，單次操作量結(jié)合參與金融機(jī)構(gòu)需求合理確定。

3.互換費(fèi)率:通過(guò)單一價(jià)格(荷蘭式)招標(biāo)確定。

4.質(zhì)押品范圍及折算率:質(zhì)押品范圍包括AAA級(jí)債券(含ABS)、股票ETF、股票、公募REITs等;根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和業(yè)務(wù)需要(例如，首次操作時(shí))，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可商中國(guó)人民銀行對(duì)質(zhì)押品范圍予以調(diào)整。質(zhì)押品折算率(折算率-換入國(guó)債或互換央票面值-質(zhì)押品市值x100%)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置，原則上不高于90%。中債信用增進(jìn)公司和證券、基金、保險(xiǎn)公司等相關(guān)參與方對(duì)質(zhì)押品進(jìn)行盯市管理，并合理設(shè)置補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)(不低于75%)。

5.利息歸還:對(duì)在SFISF操作中借出的國(guó)債或互換央票利息仍歸中國(guó)人民銀行所有。如在SFISF存續(xù)期內(nèi)發(fā)生國(guó)債或互換央票付息，證券、基金、保險(xiǎn)公司應(yīng)在收息當(dāng)日及時(shí)將利息資金劃付中國(guó)人民銀行。

值得一提的是，市場(chǎng)及業(yè)界如何知道SFISF的實(shí)際情況，據(jù)了解，央行將于每次SFISF操作結(jié)束后發(fā)布交易公告，披露相關(guān)操作信息。

干貨三：證監(jiān)會(huì)明確四大券商參與的監(jiān)管安排

值得關(guān)注的是，證券公司參與互換便利相關(guān)融資資金的投資，應(yīng)當(dāng)按照“專(zhuān)款專(zhuān)用 封閉管理”的原則，通過(guò)向證券交易所備案的專(zhuān)用賬戶(hù)開(kāi)展自營(yíng)投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。相關(guān)融資資金可部分用于對(duì)沖互換便利方向性投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原則上不得超過(guò)融資資金規(guī)模的10%。

具體到操作細(xì)節(jié)，經(jīng)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)同意，對(duì)券商實(shí)施以下四大監(jiān)管安排:

（一）參與互換便利換入國(guó)債、互換央票、通過(guò)銀行間市場(chǎng)的融資行為，不占用銀行間市場(chǎng)債券借貸規(guī)模，不計(jì)入債券交易正回購(gòu)余額。

（二）參與互換便利換入的國(guó)債、互換央票，不納入“自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本”分子計(jì)算范圍;開(kāi)展相關(guān)自營(yíng)投資、做市交易持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，不納入“自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本”分子計(jì)算范圍。

（三）參與互換便利提交的質(zhì)押資產(chǎn)，按照當(dāng)前自營(yíng)持倉(cāng)計(jì)算各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，無(wú)需調(diào)整為“已凍結(jié)或質(zhì)押”。換入的國(guó)債、互換央票及回購(gòu)融資后開(kāi)展自營(yíng)投資、做市交易持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)總額、減半計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和所需穩(wěn)定資金。符合條件的投資，經(jīng)公司內(nèi)部評(píng)估后可歸入其他權(quán)益工具核算。

（四）自參與互換便利當(dāng)月起可適用《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

特別值得一提的是，證監(jiān)會(huì)要求，證券公司應(yīng)當(dāng)確保參與互換便利的過(guò)程中，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合監(jiān)管要求。

不僅如此，證券公司應(yīng)當(dāng)成立專(zhuān)班并指定一名公司高級(jí)管理人員統(tǒng)籌負(fù)責(zé)互換便利相關(guān)工作?；Q便利操作涉及互換、融資、投資等環(huán)節(jié)，公司應(yīng)當(dāng)做好人員配備、系統(tǒng)準(zhǔn)備、資金運(yùn)維資產(chǎn)調(diào)度、投資管理和簿記管理等保障工作，確保相關(guān)操作平穩(wěn)落地。

機(jī)構(gòu)不得利用互換便利工具從事違法違規(guī)行為

央行、證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)積極參與SFISF操作，用好工具資金，做好支持保障和風(fēng)險(xiǎn)防控，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管要求，在批準(zhǔn)的額度范圍內(nèi)，獲批機(jī)構(gòu)應(yīng)于指定交易場(chǎng)所開(kāi)展互換便利相關(guān)交易，不得利用互換便利工具從事違法違規(guī)行為。參與互換便利過(guò)程中，如遇重大情況和問(wèn)題應(yīng)及時(shí)向中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)報(bào)告。

值得關(guān)注的是，券商參與互換便利的，應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)融資和投資行為實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)管理，建立有效的跟蹤監(jiān)測(cè)和監(jiān)督約束機(jī)制，與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)有效隔離，切實(shí)防范利益沖突、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

監(jiān)管要求，券商應(yīng)當(dāng)切實(shí)加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，充分評(píng)估市場(chǎng)情況，審慎決策參與互換便利規(guī)模和交易策略，穩(wěn)妥做好資產(chǎn)調(diào)度和風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，確保自身市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受。參與互換便利過(guò)程中，如遇重大情況和問(wèn)題，應(yīng)及時(shí)向相關(guān)監(jiān)管部門(mén)報(bào)告。

記者采訪(fǎng)了解到，作為一項(xiàng)制度安排，互換便利將更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。一方面，工具設(shè)計(jì)有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌、股價(jià)被低估的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入意愿較強(qiáng)，工具用量會(huì)比較大；而到股市好轉(zhuǎn)、股票流動(dòng)性恢復(fù)的時(shí)候換券融資的必要性下降，工具用量會(huì)自然減小。

另一方面，在面臨投資者贖回壓力時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣(mài)股票的方式籌資，緩解“股市下跌—投資者贖回—賣(mài)出股票—股市進(jìn)一步下跌”的負(fù)反饋，抑制“羊群效應(yīng)”等順周期行為，發(fā)揮平滑市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期的作用。