財(cái)聯(lián)社10月4訊（記者 閆軍）中性策略又遭遇多事之秋。繼年初市場(chǎng)大跌，中性策略大幅回撤后，9月最后一周，A股市場(chǎng)受超預(yù)期政策驅(qū)動(dòng)大漲，股指期貨大漲，基差迅速收斂，給了中性策略當(dāng)頭一棒。

國(guó)慶期間，A股未開市，但是渠道方已經(jīng)傳出部分私募9月最后一周的業(yè)績(jī)來看，中性策略明顯跑輸主觀多頭、指增、宏觀對(duì)沖等其他策略，在滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等核心指數(shù)大漲15%以上的市場(chǎng)中，中性策略單周收益率鮮有正收益。

市場(chǎng)一度傳言某頭部量化需要補(bǔ)20億保證金。上述小作文并無驗(yàn)證，但是不少機(jī)構(gòu)需要補(bǔ)保證金卻并非謠傳，某機(jī)構(gòu)人士向財(cái)聯(lián)社記者確認(rèn)，此前曾對(duì)某中性策略的私募機(jī)構(gòu)墊資了10億保證金。

多只中性策略私募單周收益率告負(fù)

9月23日-27日單周，在央行、金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)一攬子政策以及政治局超預(yù)期定調(diào)之下，A股市場(chǎng)迎來普漲。從各重要指數(shù)來看，滬深300指數(shù)單周大漲15.7%，中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)則分別大漲15.63%、15.08%。

私募業(yè)績(jī)更新后，面對(duì)急漲行情，主觀多頭表現(xiàn)更為亮眼。以滬深300指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，不少基金有相當(dāng)可觀的超額，比如袁巍管理的華安合鑫穩(wěn)健單周回報(bào)率高達(dá)36.02%，廖茂林管理的正圓壹號(hào)單周漲幅26.35%，漲幅超過20%的還有孫建冬管理的鴻道全球優(yōu)選。遠(yuǎn)信、明河、文多、泓澄等多家私募旗下產(chǎn)品跑贏基準(zhǔn)。跑輸方面亦有不少大佬，但斌因重倉在美股，錯(cuò)過A股這波行情，上周他管理的東方港灣馬拉松17號(hào)回報(bào)率僅為0.37%，不過年內(nèi)回報(bào)率不錯(cuò)，為38.81%。

指增方面，滬深300指增產(chǎn)品跑贏指數(shù)的并不多，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的私募顯示，僅龍旗300指增1號(hào)以15.79%的回報(bào)率跑贏指數(shù)；中證500指增方面，超量子、赫富、星闊、龍旗旗下跑贏指數(shù)；中證1000指數(shù)方面，跑贏的產(chǎn)品相對(duì)較多，超量子、赫富、量派、倍恙、龍旗、寬德、星闊、明汯、茂源以及衍復(fù)旗下均有產(chǎn)品跑贏。

上述策略產(chǎn)品雖然多有跑輸基準(zhǔn)，但絕大多數(shù)是正收益，中性策略產(chǎn)品則是實(shí)打?qū)嵉慕o客戶虧錢了。

來自渠道方的不完全統(tǒng)計(jì)顯示，在9月最后一周，多家中性策略量化產(chǎn)品收益率告負(fù)。有數(shù)據(jù)的21只產(chǎn)品中僅盛冠達(dá)時(shí)代匠心19號(hào)單周收益率為正，為0.87%。單周虧損較多包括魯民投量化對(duì)沖二號(hào)、千象股票中性1號(hào)以及博普量化對(duì)沖6號(hào)等，單周跌幅超過4%，甚至5%。

市場(chǎng)大漲，為何中性策略“顆粒無收”？

牛市的節(jié)奏里，為何中性策略卻在虧錢？

9月30日，在百億量化私募盛泉恒元一則致歉信里，可以找到中性策略逆市回撤的原因，一是在暴漲之下基差從貼水變升水導(dǎo)致回撤；二是上交所在9月27日交易緩慢，現(xiàn)貨交易不暢。

盛泉恒元表示，產(chǎn)品出現(xiàn)回撤原因是由于期貨基差收斂以及所有期貨合約轉(zhuǎn)變?yōu)檎顚?dǎo)致的虧損。負(fù)基差的收斂損失是公司需要承擔(dān)的一次性損失。當(dāng)前的大幅正基差損失是暫時(shí)的，主要是因?yàn)樯辖凰尾粫硨?dǎo)致的，如果市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制修復(fù)，這部分損失會(huì)彌補(bǔ)回來。

“除了基差損失外，我們的策略運(yùn)行穩(wěn)定，另外我們的多頭是跟上了市場(chǎng)的上漲的，市值、風(fēng)格敞口都控制在合理范圍內(nèi)?！笔⑷阍M(jìn)一步表示，市場(chǎng)的迅速上漲，期貨追保壓力也很大，公司及時(shí)補(bǔ)充了保證金，沒有發(fā)生強(qiáng)平等風(fēng)險(xiǎn)事件，多空一直保持匹配的狀態(tài)。

一度也傳出量化私募中性策略、DMA業(yè)務(wù)爆倉的消息。有券商表示，雖然基差從貼水變升水，中性策略回撤較多，但不至于出現(xiàn)爆倉。原因有二：首先，當(dāng)前DMA業(yè)務(wù)杠桿較低，首先和年初4倍杠桿的DMA業(yè)務(wù)爆倉不同，目前該業(yè)務(wù)杠桿僅2倍；其次，市場(chǎng)上大多數(shù)中性策略用的一般是1800成分股比較多，然后用IC/IF/IM混合對(duì)沖。此外，對(duì)于后市是否會(huì)出現(xiàn)因平倉導(dǎo)致的現(xiàn)貨拋壓，有市場(chǎng)人士指出，現(xiàn)在屬于浮虧，立即平倉不符合邏輯，而且隨著期貨升水，多現(xiàn)貨、空期貨策略有套利空間。

亦有不少頭部量化私募向財(cái)聯(lián)社記者表示，并無爆倉一說。但是有業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨大漲，讓不少中性策略產(chǎn)品空頭倉位保證金告急，觸發(fā)強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)有中小私募爆倉也不是秘密，正是因?yàn)橛锌疹^倉位被強(qiáng)平，中證500股指期貨主力合約、中證1000股指期貨主力合約才罕見地被拉至漲停。

那么，是否市場(chǎng)大漲不利于中性策略的表現(xiàn)呢？盛泉恒元認(rèn)為，在市場(chǎng)極度活躍、基差為正的情況下，當(dāng)前機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫a(chǎn)品承擔(dān)的對(duì)沖成本幾乎消失，甚至是負(fù)成本。在大漲之后，各個(gè)策略的建倉機(jī)會(huì)和預(yù)期收益也都有所提高，中性產(chǎn)品也具有很高的配置價(jià)值。