《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》9月24日訊（記者 鄭炳巽）近日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）再次向港交所遞交IPO文件，以建銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。按照規(guī)劃，健康之路準(zhǔn)備將募集資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展、收購(gòu)、研發(fā)以及營(yíng)運(yùn)資金等多個(gè)方面。

健康之路的歷史最早可追溯至2001年，以為中國(guó)個(gè)人用戶在數(shù)字平臺(tái)上提供健康醫(yī)療服務(wù)起家。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，健康之路在2015年將業(yè)務(wù)延伸至為企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，若按截至2023年年底健康之路平臺(tái)上的注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)目計(jì)算，健康之路經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)之一。另?yè)?jù)IPO文件，截至2024年6月底，健康之路平臺(tái)上的注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)為1.95億人。

雖然健康之路的業(yè)務(wù)規(guī)模正在擴(kuò)大，但是中國(guó)的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)市場(chǎng)相對(duì)較新，且隨著更多玩家加入，健康之路面臨一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境。

目前，健康之路正處于連續(xù)多年虧損且虧損逐年增加的“漩渦”之中，其盈利能力有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

▌增收不增利：3年凈虧損超7億

健康之路在業(yè)務(wù)上涉及多個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)不同用戶群體劃分，健康之路的業(yè)務(wù)主要包括向個(gè)人用戶提供的健康醫(yī)療服務(wù)，以及向企業(yè)及機(jī)構(gòu)用戶提供的企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)。

細(xì)分來(lái)看，針對(duì)個(gè)人用戶，健康之路提供的具體包括預(yù)約安排、醫(yī)療代理、陪診、身體檢查、醫(yī)療咨詢及手術(shù)預(yù)約安排等各項(xiàng)服務(wù)，用戶也可以在平臺(tái)上向醫(yī)生尋求關(guān)于疾病及健康問(wèn)題的建議。

2022年12月，健康之路完成對(duì)連鎖藥房健明堂的六家特藥藥房的收購(gòu)，所以其業(yè)務(wù)還包括具體的藥品銷售。2023年，健康之路從六家特藥藥房取得收入4460萬(wàn)元。2023年11月，健康之路開(kāi)始涉水醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，并于當(dāng)年通過(guò)向第三方藥房及醫(yī)藥貿(mào)易公司銷售藥品取得收入4880萬(wàn)元。

截至2024年9月6日，健康之路一共擁有3種藥物的銷售代理授權(quán)，包括用于治療甲流和乙流的藥物1種，以及用于治療心腦血管疾病的藥物2種。此外，健康之路還提供包括營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑及皮膚藥貼等在內(nèi)的健康商品。

2021-2023年以及2024年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），上述來(lái)自個(gè)人用戶的健康醫(yī)療服務(wù)分別為健康之路帶來(lái)營(yíng)收1.28億元、1.83億元、2.97億元及1.23億元，對(duì)應(yīng)占總收入比例分別為29.7%、32.2%、23.9%及20.1%。

不過(guò)，目前健康之路的收入大頭還是由向企業(yè)及機(jī)構(gòu)用戶提供的企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)所貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，健康之路的企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.01億元、3.85億元、9.46億元及4.89億元，占總收入的比例分別為69.8%、67.6%、76.0%及79.9%。

健康之路面向企業(yè)及機(jī)構(gòu)用戶的業(yè)務(wù)包括，與外部醫(yī)生合作以文字等形式向百度提供科普內(nèi)容服務(wù)，以及幫助醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)作與其藥物和醫(yī)療產(chǎn)相關(guān)的醫(yī)學(xué)內(nèi)容，同時(shí)也向醫(yī)藥企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供技術(shù)解決方案。

截至2024年7月底，健康之路平臺(tái)上的注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)量已增加至1.96億人，注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量增加至87.93萬(wàn)人，與平臺(tái)連接的醫(yī)院數(shù)量也增加至1.17萬(wàn)家。

受益于業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，健康之路報(bào)告期內(nèi)總收入快速增長(zhǎng)，由2021年4.31億元增加31.9%至2022年的5.69億元，2023年進(jìn)一步增加118.7%至12.44億元，2024年上半年為6.11億元，同比增加14.5%。

然而，高企的銷售開(kāi)支與研發(fā)成本拖累毛利，將健康之路拖入增收不增利的“漩渦”之中。

報(bào)告期內(nèi)，健康之路的銷售開(kāi)支分別為1.26億元、1.47億元、2.12億元及9857.6萬(wàn)元，研發(fā)成本分別為1414.2萬(wàn)元、5441.0萬(wàn)元、1.03億元及5396.8萬(wàn)元。期間，對(duì)應(yīng)毛利分別為1.74億元、2.46億元、3.98億元及1.84億元，毛利率分別為40.2%、43.2%、32.0%及30.0%。

相對(duì)應(yīng)地，報(bào)告期內(nèi)，健康之路分別產(chǎn)生凈虧損1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬(wàn)元，前三個(gè)完整年度合計(jì)凈虧損7.25億元，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)凈虧損7.82億元。

受此影響，健康之路的負(fù)債凈額由2021年的11.99億元增加20.1%至2022年的14.41億元，2023年進(jìn)一步增加14.7%至16.52億元。2024年上半年，健康之路負(fù)債凈額進(jìn)一步增加至17.09億元。

▌主業(yè)涉及多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易

根據(jù)歷史沿革，健康之路前身為2001年成立的“福州人人健康”，主要提供醫(yī)療服務(wù)的線上預(yù)約服務(wù)。2014年11月，健康之路在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立。隨后，健康之路獲得多輪融資。

首先在2014年，健康之路與百度（香港）簽訂購(gòu)股協(xié)議，向其發(fā)行及配發(fā)A輪優(yōu)先股，代價(jià)為6000萬(wàn)美元。次年5月，百度（香港）獲得2124.90萬(wàn)股A輪優(yōu)先股。

緊接著在2016年，健康之路分別獲得上海界佳與上饒國(guó)資的B-1及B-2輪融資。其中，上海界佳獲得股東豐基轉(zhuǎn)讓的169萬(wàn)股股份，總代價(jià)為3375萬(wàn)元，上饒國(guó)資以現(xiàn)金3000萬(wàn)元及無(wú)形資產(chǎn)2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)1.0%的注冊(cè)資本。2017年12月，上饒國(guó)資又以現(xiàn)金5000萬(wàn)元和無(wú)形資產(chǎn)3330萬(wàn)元，進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)1.69%的注冊(cè)資本。

此后在2023年7月，海峽一號(hào)以2000萬(wàn)元為代價(jià)，獲得轉(zhuǎn)讓的110.93萬(wàn)股股份，科泉亦以1億元為代價(jià)，獲得415.96萬(wàn)股股份。

截至IPO前，健康之路的第一大股東為豐基，合計(jì)持股2.96億股，占總股本的34.70%。豐基由健康之路創(chuàng)始人張萬(wàn)能全資擁有。健康之路的第二大股東為百度（香港），持股1.06億股，占比為12.46%，百度（香港）由百度（9888.HK）間接全資擁有。

值得一提的是，由于健康之路與百度以及百度的聯(lián)系人百度網(wǎng)訊、百度時(shí)代等存在多項(xiàng)業(yè)務(wù)往來(lái)，因此，關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入，一度占了健康之路總收入相當(dāng)大的一部分比例。

具體來(lái)看，健康之路于2018年開(kāi)始與百度在科普內(nèi)容服務(wù)方面合作。目前生效的科普內(nèi)容合作協(xié)議包括，2023年，健康之路的并表聯(lián)屬實(shí)體福建健康之路與百度網(wǎng)訊訂立合作協(xié)議，以及健康之路的附屬公司福州康知與百度時(shí)代訂立合作協(xié)議，期限均為2024年全年。據(jù)透露，合作方預(yù)期于協(xié)議期滿后續(xù)約。

報(bào)告期內(nèi)，上述科普內(nèi)容協(xié)議產(chǎn)生的金額分別為4766萬(wàn)元、1838萬(wàn)元、1283萬(wàn)元及609萬(wàn)元，分別約占健康之路總收入的11.14%、3.16%、1.05%。健康之路表示，2024年年度，科普內(nèi)容合作協(xié)議擬進(jìn)行交易的上限為2000萬(wàn)元。

除此之外，健康之路還向百度網(wǎng)訊購(gòu)買云服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，健康之路支付百度云服務(wù)的金額分別為250萬(wàn)元、120萬(wàn)元、120萬(wàn)元及8萬(wàn)元。

健康之路還于2021年開(kāi)始與百度網(wǎng)訊就體檢線上預(yù)約服務(wù)合作，后者同意通過(guò)在百度線上搜尋平臺(tái)上接入健康之路的服務(wù)，展示及推廣其體檢線上預(yù)約服務(wù)。健康之路因此向百度網(wǎng)訊支付通過(guò)百度線上平臺(tái)產(chǎn)生的實(shí)際訂單交易金額的10%或3%作為傭金。