財(cái)聯(lián)社5月10日訊（記者 吳雨其）進(jìn)入2024年，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)整體持續(xù)走強(qiáng)，公募債券型基金風(fēng)景獨(dú)好，指數(shù)上看，截至5月8日，萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)（885062.WI）漲幅為1.31%，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)（885008.WI）漲幅為1.68%?；甬a(chǎn)品方面，九成以上純債基金年內(nèi)收益為正，最高凈值增長(zhǎng)近7%。

規(guī)模方面，因此前“資產(chǎn)荒”加之股市低迷，債券型基金規(guī)模不斷攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，全市場(chǎng)債券型基金總規(guī)模超9萬(wàn)億，環(huán)比增幅超3%。

不過(guò)，五一勞動(dòng)節(jié)前由于受到央行進(jìn)一步提示市場(chǎng)長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)等多重因素的影響，此前一路“高歌猛進(jìn)”的債市出現(xiàn)階段性調(diào)整之勢(shì)。

當(dāng)前債券型基金還具備配置價(jià)值嗎？債券型基金經(jīng)理應(yīng)如何控制回撤？對(duì)此，一些績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了復(fù)盤與研判。近日，華富基金固定收益部基金經(jīng)理姚姣姣接受財(cái)聯(lián)社專訪，深度剖析未來(lái)債市的行情走勢(shì)及投資價(jià)值。

債券投資圍繞三大認(rèn)知

與傳統(tǒng)固收基金經(jīng)理的職業(yè)路徑相似，姚姣姣的職場(chǎng)起點(diǎn)始于銀行固收交易員，在證券資管行業(yè)深耕多年，始終聚焦于固收投資領(lǐng)域。總體而言，姚姣姣的管理風(fēng)格以自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)分析為主，再根據(jù)價(jià)格和驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行細(xì)分資產(chǎn)輪動(dòng)，這種投資風(fēng)格貫穿于她的基金管理實(shí)踐中，對(duì)其在管的每只純債基金都留下深刻的烙印。此前任職銀行期間積累的基本功，也幫助其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的公募基金行業(yè)中表現(xiàn)得游刃有余，展現(xiàn)出不俗的實(shí)力。

具體到投資策略方面，姚姣姣的債券投資邏輯圍繞三大認(rèn)知。

首先是認(rèn)知資產(chǎn)，根據(jù)對(duì)宏觀基本面的判斷制定產(chǎn)品的久期策略。在姚姣姣看來(lái)，久期策略是債券投資中最重要的策略，決定了產(chǎn)品暴露的利率風(fēng)險(xiǎn)，這是由債券這類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征決定的。“要做好產(chǎn)品的久期管理，必須具備自上而下的宏觀分析框架。大道至簡(jiǎn)，在投資中懂得化繁為簡(jiǎn)是一種智慧。通常而言，名義利率基本同步于實(shí)際利率加通脹率，若能準(zhǔn)確判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)及預(yù)期通脹水平，將有助于提高對(duì)債券趨勢(shì)判斷的準(zhǔn)確性?！?/p>

操作方面，姚姣姣通過(guò)對(duì)宏觀高頻指標(biāo)的緊密跟蹤來(lái)判斷當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期位置并以此來(lái)確定產(chǎn)品的久期策略。

其次是認(rèn)知產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定所采用的信用策略。姚姣姣表示，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征要和持有人需求相匹配。在確定組合的基本信用等級(jí)水平之外，還需通過(guò)精細(xì)化管理增強(qiáng)組合收益的alpha，這主要通過(guò)“利差交易”實(shí)現(xiàn)，包括信用利差、期限利差、曲線利差、品種利差等方面，“我會(huì)對(duì)各種利差進(jìn)行持續(xù)跟蹤，如果發(fā)現(xiàn)某類利差處于極端高的位置，就會(huì)通過(guò)調(diào)整部分倉(cāng)位逆向做低利差來(lái)增厚組合收益。”

第三則是認(rèn)知負(fù)債，根據(jù)負(fù)債端的穩(wěn)定性采取相應(yīng)的杠桿策略。姚姣姣指出，對(duì)于純債產(chǎn)品而言，杠桿策略是增厚組合收益的“法寶”之一。在日常組合管理過(guò)程中，對(duì)規(guī)模穩(wěn)定的產(chǎn)品可以適當(dāng)使用杠桿策略，當(dāng)然這也需要基金經(jīng)理對(duì)流動(dòng)性和央行貨幣政策方向有一定的預(yù)判能力。

在姚姣姣看來(lái)，投資收益主要來(lái)源于三大部分：賺利率趨勢(shì)帶來(lái)的資本利得收益、信用等級(jí)帶來(lái)的票息收益和品種輪動(dòng)帶來(lái)的利差收益。

市場(chǎng)波動(dòng)之際如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理？

當(dāng)債市遭遇調(diào)整，基金經(jīng)理如何做好風(fēng)險(xiǎn)控制也尤為關(guān)鍵。在風(fēng)控方面，姚姣姣為自己設(shè)置了投資紅線，避免涉足高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，如某些城投債或民營(yíng)企業(yè)債券，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的民企債券。由于這些區(qū)域通常風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦投資失敗可能導(dǎo)致重大損失，在實(shí)際投資中應(yīng)盡量規(guī)避。而在非紅線區(qū)域，姚姣姣則通過(guò)對(duì)投資組合久期和集中度的嚴(yán)格把控，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下挖掘潛在投資機(jī)會(huì)。

針對(duì)債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，姚姣姣指出正常情況下，債券基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常相對(duì)較低。如何避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？她認(rèn)為，一方面，要確保開(kāi)放式債券基金的流動(dòng)性比例充足。另一方面要控制杠桿比例，避免過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿。

投資比例方面，盡量投資于具備較好流動(dòng)性的高等級(jí)債券或利率債券。同時(shí)，對(duì)于低等級(jí)債券或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)要進(jìn)行比例控制，避免個(gè)券集中度過(guò)高。

負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)管理管理同樣重要。姚姣姣指出，“在接收資金前，基金管理人應(yīng)確認(rèn)資金的期限和集中度，確保產(chǎn)品定位與客戶需求相匹配，避免因凈值波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品被動(dòng)贖回，還應(yīng)盡量確保資金來(lái)源的多樣化。”

除此之外，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范也較為關(guān)鍵。姚姣姣表示，“第一，嚴(yán)格遵守信用風(fēng)險(xiǎn)的紅線，對(duì)任何信用問(wèn)題保持高度警惕；第二，通過(guò)深入、專業(yè)的信用分析與研究，精選信用等級(jí)較高的債券進(jìn)行投資?！?/p>

債券投資遵循長(zhǎng)期主義

回顧歷史數(shù)據(jù)，債券市場(chǎng)也曾經(jīng)歷過(guò)四到五輪回調(diào)，在幾輪回調(diào)影響下，前述兩大債基指數(shù)（萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)、萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù))均出現(xiàn)一定程度的回撤，但相對(duì)來(lái)說(shuō)回撤的時(shí)間和空間都不大，從過(guò)去三年數(shù)據(jù)來(lái)看，指數(shù)修復(fù)回撤的時(shí)間不超過(guò)兩個(gè)月，且過(guò)去十年這兩大純債指數(shù)每年均能斬獲正收益。

在姚姣姣看來(lái)，“債券投資遵循長(zhǎng)期主義，時(shí)間會(huì)撫平債市的短期波動(dòng)?！?/p>

立足當(dāng)下，后續(xù)如果政府債供給開(kāi)始提速（地方專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期國(guó)債及潛在的地方再融資），流動(dòng)性環(huán)境或?qū)⒅鸩匠霈F(xiàn)變化，“資產(chǎn)荒”的問(wèn)題也有可能會(huì)短期緩解。中期而言，長(zhǎng)期債券收益率抬升至高位并不符合財(cái)政政策的大方向。后續(xù)央行可能會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等手段配合政府債發(fā)行，所以中長(zhǎng)期對(duì)債市不悲觀，但對(duì)利率變化更為敏感的利率債產(chǎn)品未來(lái)將更考驗(yàn)基金經(jīng)理的交易能力。

展望后市，姚姣姣持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2024年的主要發(fā)力點(diǎn)將依然是積極擴(kuò)張的財(cái)政政策，基建大概率將邊際發(fā)力。中央加杠桿的大方向決定了利率維持低位的必要性。2024年貨幣政策大概率將繼續(xù)維持在寬松周期中，在降低社會(huì)融資成本的長(zhǎng)期目標(biāo)下，政策利率中樞存在隨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化緩步下移的空間，對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)的周期性特征也可能會(huì)相應(yīng)減弱。