財(cái)聯(lián)社6月4日訊（編輯 俞琪）隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格持續(xù)下行，各環(huán)節(jié)排產(chǎn)正逐月提升。東吳證券近期發(fā)布的研報(bào)指出，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)及海外出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，逆變器環(huán)節(jié)毛利率明顯改善，繼續(xù)看好逆變器等方向的投資標(biāo)的。華金證券研報(bào)同時(shí)指出，展望2023年，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)向上，板塊依然存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，推薦受益于儲(chǔ)能與微逆細(xì)分市場(chǎng)高增的逆變器環(huán)節(jié)。

在光儲(chǔ)融合市場(chǎng)迎新一輪“爆發(fā)”之際，逆變器市場(chǎng)一季度保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，各大國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)使出渾身解數(shù)，祭出拓展海外市場(chǎng)、重磅簽約、招投標(biāo)爭(zhēng)奪等一系列大動(dòng)作 。公開數(shù)據(jù)顯示，1-4月逆變器出口282.72億元，同比增長(zhǎng)139.58%。據(jù)媒體相關(guān)報(bào)道梳理，在儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中，逆變器廠商似乎成一季度最賺錢環(huán)節(jié)，其中固德威凈利同比最高暴增超30倍。

形成鮮明反差的是，A股逆變器廠商的股價(jià)表現(xiàn)卻十分慘淡。曾經(jīng)的大牛股昱能科技和禾邁股份年內(nèi)一度腰斬，錦浪科技、固德威股價(jià)亦近乎腰斬，上能電氣和德業(yè)股份股價(jià)累計(jì)最大跌幅均超過35%。

▌A股逆變器廠商亮眼業(yè)績(jī)難敵高估值泡沫：股價(jià)紛紛腰斬背后諸多利空壓頂

逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心部件，當(dāng)前行業(yè)集中度已較高。中信證券5月24日研報(bào)顯示，2021年前兩大廠家華為、陽光電源逆變器市占率分別為23%和21%，與古瑞瓦特、錦浪科技和固德威合計(jì)占據(jù)全球逆變器63%的市場(chǎng)份額。

光伏市場(chǎng)“井噴式”發(fā)展讓國(guó)內(nèi)逆變器頭部企業(yè)開年便迎來“高光時(shí)刻”。據(jù)悉，從1月起，央國(guó)企相繼開啟2023年逆變器集采招標(biāo)，華電、華能、中核集團(tuán)、國(guó)家電投、中國(guó)電建等均有逆變器采購(gòu)項(xiàng)目定標(biāo)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1-3月份共有76個(gè)逆變器招標(biāo)項(xiàng)目定標(biāo)，合計(jì)容量超45GW。

業(yè)績(jī)方面，A股逆變器上市公司一季報(bào)表現(xiàn)十分亮眼。具體來看，固德威Q1凈利潤(rùn)3.36億元，同比暴增3473.7%（逆變器產(chǎn)品2022年利潤(rùn)占比86.95%）；德業(yè)股份Q1凈利潤(rùn)5.89億元，同比大增超3倍（逆變器產(chǎn)品2022年利潤(rùn)占比84.17%）；昱能科技和陽光電源Q1凈利分別為1.18億元和15.08億元，均同比增超200%。

但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買賬，此前的大牛股昱能科技和錦浪科技自去年高點(diǎn)迄今股價(jià)累計(jì)最大跌幅超6成，固德威和德業(yè)股份較去年高點(diǎn)累計(jì)最大跌幅均超過50%。其中，德業(yè)股份和錦浪科技跌出千億市值俱樂部，總市值蒸發(fā)一半左右。

對(duì)于逆變器上市公司股價(jià)與業(yè)績(jī)的背離現(xiàn)象，有市場(chǎng)分析人士指出，根據(jù)此前數(shù)據(jù)顯示，A股逆變器在去年均迎來一段估值蜜月期，如錦浪科技22年8月在被市場(chǎng)爆炒至市值千億時(shí)，市盈率突破190倍，但高估值的泡沫最終被戳破。當(dāng)前與光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)相比，A股逆變器企業(yè)估值仍較高。

亦有媒體文章分析，逆變器等新能源整個(gè)板塊股價(jià)冰點(diǎn)，背后實(shí)則反應(yīng)的是今年以來市場(chǎng)風(fēng)格從新能源切換到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央國(guó)企行情之上，沒有大資金的持續(xù)流入，曾經(jīng)火熱的新能源牛股也必將迎來估值回調(diào)。

而除了高估值和市場(chǎng)風(fēng)格切換外，有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)逆變器環(huán)節(jié)本身也主要存在兩方面擔(dān)憂，一是歐洲電價(jià)短期價(jià)格回落下市場(chǎng)需求可能不及預(yù)期，另一方面，從供給端看，市場(chǎng)擔(dān)心進(jìn)入者增多影響產(chǎn)品價(jià)格與盈利能力。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，昱能科技當(dāng)前似乎就面臨著高庫存和過度依賴海外的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，公司年報(bào)逆變器庫存接近100萬臺(tái)，今年一季度庫存達(dá)到16.7億元。雖然公司回應(yīng)稱，從去年下半年以來，國(guó)際形勢(shì)及疫情的影響，對(duì)公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的要求造成很大的壓力，預(yù)計(jì)今年快速出貨后可以快速消化前期的產(chǎn)品庫存。但投資者對(duì)此早已出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，二級(jí)市場(chǎng)的萎靡表現(xiàn)便是佐證。

▌盯上儲(chǔ)能“第二增長(zhǎng)曲線”：憑借優(yōu)勢(shì)快速開啟“副業(yè)” 戶儲(chǔ)難搶客、大儲(chǔ)錢難賺下實(shí)則逆水行舟

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，供應(yīng)鏈材料供給壓力、國(guó)際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)因素隱現(xiàn)之際，當(dāng)光伏并網(wǎng)裝機(jī)需求帶來的紅利已經(jīng)不足以持續(xù)支撐逆變器企業(yè)的高估值后，尋找第二增長(zhǎng)曲線或是一道考題。

從逆變器跨至儲(chǔ)能幾乎是所有逆變器企業(yè)默認(rèn)的產(chǎn)品路線規(guī)劃，德業(yè)股份、陽光電源、華為頭部廠家均開啟儲(chǔ)能賽道第二增長(zhǎng)曲線，二線企業(yè)亦摩拳擦掌蓄勢(shì)待發(fā)。不過，逆變器廠家紛紛布局儲(chǔ)能背后，實(shí)則也面臨著全新挑戰(zhàn)。

具體來看，據(jù)行業(yè)人士指出，去年開始，凡是做逆變器的都在搞儲(chǔ)能，紛紛到歐洲市場(chǎng)出貨。據(jù)悉，與美國(guó)、中國(guó)以大型儲(chǔ)能裝機(jī)為主的模式不同，歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)以戶用為主。有市場(chǎng)分析指出，今年以來，因歐洲能源價(jià)格回落，家用儲(chǔ)能設(shè)備需求降低，戶儲(chǔ)市場(chǎng)正快速遇冷。并且，在比亞迪、派能科技等電芯頭部已占據(jù)著大部分歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)之下，這一市場(chǎng)已在悄然縮水。（詳細(xì)內(nèi)容見財(cái)聯(lián)社此前深度文章 最肥蛋糕變殘羹冷炙？海外戶儲(chǔ)遇冷，龍頭業(yè)績(jī)靚麗股價(jià)卻提前大跌，逆變器廠商入局廝殺 ）

對(duì)此，開源證券5月7日研報(bào)表示，戶儲(chǔ)市場(chǎng)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的戶儲(chǔ)企業(yè)會(huì)率先受益。2021年全球戶儲(chǔ)系統(tǒng)當(dāng)中國(guó)內(nèi)企業(yè)派能科技、比亞迪、華為和沃太能源分別位列第2、3、4、6位。此外，其還提示，戶儲(chǔ)行業(yè)存在海外貿(mào)易政策變化、行業(yè)需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

除了海外儲(chǔ)能需求的不確定，入局國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)也存在著挑戰(zhàn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)，華鑫證券近期研報(bào)表示，當(dāng)前電源側(cè)強(qiáng)配重并網(wǎng)輕運(yùn)行問題嚴(yán)重，與儲(chǔ)能服務(wù)電力系統(tǒng)初衷相背離，帶來了新能源側(cè)儲(chǔ)能設(shè)備實(shí)際運(yùn)行效果不佳、有效利用率低等問題。因此，在賺錢模式不清晰，強(qiáng)制配儲(chǔ)下的盈利問題遲遲難解決下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其距離爆發(fā)還需時(shí)間。

此外，科華數(shù)能總裁陳四雄在近期接受采訪中還表示，與光伏系統(tǒng)相比，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)際要復(fù)雜的多，其中能量流的管理更為復(fù)雜。因此，總體來看，逆變器廠家們憑借優(yōu)勢(shì)跨入儲(chǔ)能賽道看似勢(shì)如破竹，但在需求充滿不確定下似乎也是逆水行舟。