今年黑色、有色大宗商品行情整體呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢。上半年海外俄烏沖突、美聯(lián)儲加息，國內(nèi)疫情散點多發(fā)，局部地區(qū)限電、地產(chǎn)需求放緩等因素交織，市場研判難度加大。日前在財聯(lián)社蜂網(wǎng)與中糧期貨聯(lián)合推出的《請回答2022》工業(yè)品線上特輯專家電話會議中，中糧期貨執(zhí)行董事楊曉寒，中糧期貨有色分析師趙奕，杭州慧實私募基金有限公司黑色高級研究員陳映帆圍繞下半年有色、黑色大宗市場供需結(jié)構(gòu)變化趨勢及價格走勢進行了全面分析。

與會專家表示由于終端消費市場需求預期減少，以及杰克遜霍爾年會上鮑威爾鷹派講話對全球宏觀市場的利空影響，下半年電解鋁及黑色市場整體偏空。并認為：“宏觀經(jīng)濟偏空造成市場信心不足，這種情況下，談任何的利多可能都會被打壓下去。”

電解鋁市場供需雙弱

中糧期貨趙奕從宏觀、成本、供應、庫存需求對電解鋁市場進行分析并作后市展望。趙奕認為，從宏觀角度分析，而歐洲能源供應持續(xù)短缺，導致通脹居高不下，歐洲央行或大幅加息。同時鮑威爾意欲以犧牲經(jīng)濟發(fā)展控制通脹，與市場預期大相徑庭，美國實體經(jīng)濟及金融市場將下行，大宗商品市場也難逃此輪風暴。她預期，歐美通脹高企的加息縮表后續(xù)或有兩個路徑：第一個路徑就是產(chǎn)生流動性危機，帶來整體市場的大幅下行，預期在兩到三個月內(nèi)結(jié)束；第二個路徑就是通脹以及衰退繼續(xù)膠著，這樣下半年以及明年年初大概率是寬幅震蕩的格局。

電解鋁供給方面，當前國內(nèi)市場關(guān)注的中心是川渝地區(qū)限電對電解鋁產(chǎn)能的影響。趙奕介紹道，四川的107萬噸基本已全部停產(chǎn)，未來重點在于供應的恢復速度。她認為：“未來的整體供應縮減或?qū)⒀永m(xù)至九到十月，甚至到十一月?！?/p>

海外電解鋁年初至今持續(xù)減產(chǎn)。趙奕認為：“由于歐洲天然氣期貨的價格已經(jīng)達到了難以企及的高位，其中僅8月就新增24萬噸的減產(chǎn)，而海外全年減產(chǎn)超過146萬噸，海外供應由之前的復產(chǎn)預期變成了減產(chǎn)預期。同時由于目前歐洲開始簽訂新的天然氣長單，而天然氣價格處于高位，電解鋁產(chǎn)能有可能出現(xiàn)一些縮減?！?/p>

趙奕介紹道，當前SHEF、LME及國內(nèi)庫存處于歷史低位，同時由于電解鋁市場區(qū)域性供小于求，國內(nèi)預期的累庫已經(jīng)被打斷了，庫存累積不及預期。她認為：“低庫存一定程度上對鋁價形成支撐，雖當前鋁價處于下行周期，但未來可能會因低庫存帶來波段性機會?！?/p>

趙奕表示：“由于庫存低位及意外減產(chǎn)等原因，供應端邏輯成為當前交易的主邏輯。”但她也提醒道：“宏觀環(huán)境并不支持整體的基本面利多邏輯的。大宗商品市場與金融市場均將受到全球貨幣緊縮的影響。鋁也難以獨善其身，所以近期出現(xiàn)短期回調(diào)。未來在供應的擾動之下，可能會出現(xiàn)大幅波動式的行情。中長期來看，無論是從的技術(shù)面，還是從交易邏輯，價格或偏弱運行為主，但整體或存波段式行情機會。”

需求方面，由于國內(nèi)新增貸款以及社融增速處于回落態(tài)勢，需求不穩(wěn)，未來或有更多的刺激性政策出臺。趙奕認為國內(nèi)需求或面臨兩個路徑，路徑一就是政策未及時起效，年內(nèi)需求支撐證偽；路徑二就是年內(nèi)的需求企穩(wěn)回升，部分市場需求或值得期待。她表示：“根據(jù)當前的情況來看，海外下半年通脹與衰退膠著的情況，以及年內(nèi)需求部分企穩(wěn)的情況是由有可能的。也就是說鋁價在寬幅震蕩，也而且是偏弱震蕩的情況下，下方仍有支撐。”

成材需求較弱、黑色產(chǎn)業(yè)鏈或整體下行

慧實私募基金陳映帆認為黑色系商品目前仍需偏空看待。從宏觀角度分析，由于海外的加息的預期，對市場情緒的打壓比較嚴重。此外，國內(nèi)疫情反彈，對消費和市場信心的壓制也比較明顯。

供給端一方面由于各地限電結(jié)束，電爐復產(chǎn)速度加快；另一方面，調(diào)坯軋材生產(chǎn)快速恢復，成材供應量提升，造成市場鋼材供應量上升的速度明顯快于需求恢復速度，超出市場預期。

需求方面，當前整體需求偏弱。房地產(chǎn)作為鋼材下游消費最大市場，其弱勢格局已對市場整體需求進行了定調(diào)，預期四季度需求也會非常的弱勢，或見歷史需求低點。即使基建、工業(yè)需求有所增長，也難改鋼材市場需求弱勢格局。

同時陳映帆表示：“在需求高度有限的情況下，產(chǎn)量上限也已被限制住?！?/p>

她認為，當前鋼廠利潤十分微薄，建材生產(chǎn)企業(yè)盈利比例約50%，但板材市場若按照即期原料和成材價格來計算，噸鋼現(xiàn)金虧損在一百元以上，后續(xù)隨著供應進一步提升，鋼材利潤將繼續(xù)被壓縮，進而抑制鋼廠的生產(chǎn)動力。

陳映帆預期：“由于鋼廠利潤微薄，鐵水產(chǎn)量這兩周可能就會見頂?！庇捎阼F水產(chǎn)量將短期見頂，原料需求也將隨之見頂回落，預期月底鐵水將回落至日產(chǎn)225萬噸左右，因此原料需求較上半年有較大降低，但鐵礦石及雙焦供應下半年將環(huán)比提升。

鐵礦石方面，海外四大礦商下半年發(fā)運計劃較上半年有所提升，印度鐵礦石出口或有政策放松預期，整體外礦到港均值或高于上半年；而國內(nèi)方面由于基石計劃的推動，國產(chǎn)礦石產(chǎn)能增量或超預期。陳映帆表示：“下半年鐵礦石市場或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)累庫。目前鐵礦價格最大支撐是貿(mào)易商的心態(tài)。但如果成材虧損明顯，鋼廠有減產(chǎn)動作，隨著現(xiàn)貨流動性重新轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商心態(tài)也會逐漸轉(zhuǎn)弱?！?/p>

焦煤、焦炭方面，當前蒙煤通關(guān)量保持在600車以上，同時迎峰度夏基本結(jié)束，動力煤需求放緩后，部分配煤回到焦煤供給市場，預期焦煤下半年供給有所寬松。而焦炭下半年有較多產(chǎn)能投放，而在與鋼企議價過程中，焦企處于弱勢，預期下半年焦化利潤較弱，或繼續(xù)維持小幅虧損的狀態(tài)。

陳映帆最后總結(jié)道，鋼鐵成材的需求決定整個黑色系的方向，由于中期成材需求處于弱勢狀態(tài)，黑色系大宗整體方向或?qū)⑾蛳?，價格下行的速度取決于需求下滑的速度。