《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》7月6日訊（記者 陳美）創(chuàng)新，已是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力。當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，正由高速增長(zhǎng)階段邁向高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代，創(chuàng)新的作用更舉足輕重。

從今年開(kāi)始，上海報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下財(cái)聯(lián)社將攜手科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)、鯨平臺(tái)等一起，依托星礦數(shù)據(jù)，重磅打造一個(gè)面向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、針對(duì)to C端企業(yè)及產(chǎn)品的企業(yè)創(chuàng)新力獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選——2022MIF魔力果實(shí)創(chuàng)新力獎(jiǎng)。

我們將通過(guò)數(shù)據(jù)+多維度分析模式，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新力，商業(yè)模式創(chuàng)新力，品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)創(chuàng)新力等進(jìn)行分析評(píng)級(jí)，以充分挖掘和顯現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)的創(chuàng)新實(shí)力。力爭(zhēng)這一評(píng)價(jià)結(jié)果，能成為一二級(jí)市場(chǎng)投資人評(píng)判企業(yè)投資潛力的重要依據(jù)。

為此，我們廣為邀請(qǐng)有代表性的投資機(jī)構(gòu)投資人、研究機(jī)構(gòu)學(xué)者、咨詢公司負(fù)責(zé)人和資深財(cái)經(jīng)媒體人等，作為評(píng)委，共同組建起一個(gè)百人評(píng)選委員會(huì)。希望能憑借他們的豐富經(jīng)驗(yàn)、銳利眼光和前瞻視野，幫助一起找到那些在創(chuàng)新領(lǐng)域卓有成效的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)，呈現(xiàn)這些企業(yè)在多個(gè)方向維度的創(chuàng)造性貢獻(xiàn)。

在接下來(lái)的半年時(shí)間里，我們將采訪和對(duì)話眾多評(píng)委，他們是投資人、學(xué)者、咨詢專(zhuān)家和資深媒體人。力圖通過(guò)呈現(xiàn)他們的思考和所見(jiàn)所想，以幫助理解中國(guó)企業(yè)界當(dāng)前豐富的創(chuàng)新做法，亦啟發(fā)未來(lái)更多的企業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐。

這一期，我們專(zhuān)訪的是“2022MIF魔力果實(shí)創(chuàng)新力獎(jiǎng)”評(píng)委會(huì)評(píng)委、紅點(diǎn)中國(guó)合伙人劉嵐。

紅點(diǎn)創(chuàng)投創(chuàng)建于1999年，是一家源自硅谷的頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，2005年在中國(guó)設(shè)立辦公室，2016年設(shè)立中國(guó)基金，由紅點(diǎn)中國(guó)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。中國(guó)基金成立后，紅點(diǎn)創(chuàng)投在全球范圍內(nèi)管理的基金數(shù)量上升為10支，管理總資產(chǎn)達(dá)到48億美元，在全球已投資465家科技公司。紅點(diǎn)中國(guó)專(zhuān)注于TMT領(lǐng)域的早期投資，聚焦消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)IT服務(wù)機(jī)會(huì)。至今已投資60多家中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)和IT技術(shù)公司，是奇虎360等多家公司的重要早期投資人。

作為紅點(diǎn)中國(guó)的合伙人，劉嵐來(lái)自于產(chǎn)業(yè)界。此前曾在華為從事研發(fā)工作多年，加入紅點(diǎn)中國(guó)后，劉嵐關(guān)注企業(yè)IT服務(wù)、前沿科技等領(lǐng)域的早期投資。

都說(shuō)VC/PE需要更懂產(chǎn)業(yè)的人，擁有產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷背景的投資人，往往更能洞悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)和潛在機(jī)會(huì)。擁有廈門(mén)大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位，以及英國(guó)布魯內(nèi)爾大學(xué)電子工程碩士學(xué)位及中歐商學(xué)院MBA學(xué)位的劉嵐，與紅點(diǎn)中國(guó)團(tuán)隊(duì)一起率先布局了眾多芯片企業(yè)。

2004年紅點(diǎn)創(chuàng)投剛剛進(jìn)入中國(guó)，就率先開(kāi)始投資半導(dǎo)體公司。經(jīng)過(guò)多年的深度行業(yè)研究和前瞻性趨勢(shì)判斷，紅點(diǎn)中國(guó)已經(jīng)收獲了國(guó)內(nèi)芯片頭部?jī)杉移髽I(yè)燧原科技和瀚博半導(dǎo)體，在5G芯片、AI芯片、Wi-Fi芯片、chiplet和FPGA芯片等細(xì)分領(lǐng)域，則布局了創(chuàng)芯慧聯(lián)、蘋(píng)芯科技、朗力半導(dǎo)體和超摩科技等公司。

芯片投資不是一蹴而就

深耕行業(yè)多年的劉嵐，在過(guò)去幾年也經(jīng)歷了芯片領(lǐng)域的投資變化。

劉嵐認(rèn)為，芯片投資是一件慢工出細(xì)活的事?！巴顿Y不可能一蹴而就，芯片公司不像互聯(lián)網(wǎng)公司，今天投資完，明天DAU（日活躍用戶）就能上漲，所以紅點(diǎn)中國(guó)做芯片投資，經(jīng)歷了幾輪起伏。”

劉嵐告訴記者，紅點(diǎn)曾是中微公司的天使投資人，再回到半導(dǎo)體領(lǐng)域是在2018年，2019年初投資了燧原科技。這家公司專(zhuān)注于人工智能領(lǐng)域云端算力平臺(tái)，在紅點(diǎn)中國(guó)投后的2年時(shí)間里，燧原科技先后完成了B輪和C輪融資，成長(zhǎng)為一家被市場(chǎng)認(rèn)可的芯片公司。

“當(dāng)時(shí)，決定投資這家公司是看到了整個(gè)AI算力需求的增加，全世界只有英偉達(dá)一家公司供給。如果中國(guó)能夠出現(xiàn)一個(gè)世界級(jí)AI加速器處理公司，那么其市場(chǎng)需求和訂單肯定是非?？捎^的?！眲箯?fù)盤(pán)當(dāng)時(shí)的投資邏輯。

在此時(shí)代背景下，從2018年到2021年，芯片領(lǐng)域一躍成為最火熱的賽道。劉嵐也深有體會(huì)：“2019年初投資燧原科技時(shí)，雖然估值不低，市場(chǎng)上并沒(méi)有這么多人追逐這個(gè)項(xiàng)目，到了2020年下半年，芯片領(lǐng)域就進(jìn)入狂熱階段?！?/p>

這種“狂熱”讓劉嵐最明顯的感受是：芯片公司估值急劇上升?！?020年疫情剛發(fā)生時(shí)，紅點(diǎn)中國(guó)還投資過(guò)兩家芯片公司，當(dāng)時(shí)估值還不太高。但沒(méi)想到3個(gè)月之后，估值翻了3-5倍。這樣的上漲，跟當(dāng)初互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值攀升十分相似。”

過(guò)去幾年，國(guó)家大力支持新基建，投資機(jī)構(gòu)投資了很多芯片制造企業(yè)，包括各種芯片制程的代工廠。但到了2021年下半年，市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)反思的聲音。這種反思，是市場(chǎng)在擠泡沫的表現(xiàn)。

“從研發(fā)周期上看，2-3年是第一波芯片公司流片成功的時(shí)間，但市場(chǎng)中卻出現(xiàn)一些偽科技公司，估值頂?shù)煤芨撸却S久流片遲遲拿不回，無(wú)法得到驗(yàn)證。亦或者給到種子客戶后，功能實(shí)現(xiàn)比預(yù)期差很多……這些都讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，投資是一件嚴(yán)肅的事，需要甄別優(yōu)秀踏實(shí)的公司和濫竽充數(shù)的公司?！?/p>

在這幾年投資時(shí)光中，劉嵐認(rèn)為，與其他行業(yè)相比，芯片是人才驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。但在過(guò)去的一年半時(shí)間，芯片行業(yè)常常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，只要是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)或模擬芯片設(shè)計(jì)畢業(yè)的應(yīng)屆研究生，年薪就能達(dá)到40-50萬(wàn)?！斑@是一個(gè)非常不正常的現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因，就在于資本大量涌入，催生出負(fù)面效應(yīng)?！?/p>

從火熱到反思，再到擠泡沫，芯片行業(yè)只有經(jīng)歷過(guò)起伏之后才會(huì)變得理性?！皩?duì)紅點(diǎn)中國(guó)而言，芯片投資是一個(gè)長(zhǎng)周期的事。起伏中，我們?nèi)詴?huì)一如既往的、有選擇性的進(jìn)行投資，不會(huì)像一些機(jī)構(gòu)在每個(gè)細(xì)分賽道投資多家企業(yè)，打概率戰(zhàn)。”劉嵐對(duì)記者說(shuō)。

截至目前，紅點(diǎn)中國(guó)已投了近10家芯片公司，這些被投公司后續(xù)都有多輪融資，還有一些公司跑到了行業(yè)龍頭位置。

聚焦A輪投資，底氣來(lái)自產(chǎn)業(yè)研究

在芯片投資中，記者注意到，紅點(diǎn)中國(guó)多為A輪投資。比如，領(lǐng)投ASIC芯片公司燧原科技的A輪融資并在B輪和C輪繼續(xù)加持，領(lǐng)投瀚博半導(dǎo)體A輪融資并參與之后A+、B輪投資，領(lǐng)投5G芯片公司創(chuàng)芯慧聯(lián)A輪融資，以及領(lǐng)投AI芯片蘋(píng)芯科技A輪融資……

多個(gè)A輪投資的背后，是紅點(diǎn)中國(guó)對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的深刻研究，以及紅點(diǎn)中國(guó)擁有A輪投資的基因。“首先，從基金策略來(lái)看，紅點(diǎn)中國(guó)是一支聚焦A輪融資的基金。在美國(guó)硅谷，VC搶的都是A輪融資?！?/p>

在紅點(diǎn)中國(guó)合伙人劉嵐眼中，A輪投資帶來(lái)的投資回報(bào)是最大的，但對(duì)機(jī)構(gòu)投資人的能力要求也是最高的?！癆輪投資意味著，投資人將陪伴創(chuàng)業(yè)者非常長(zhǎng)的一段時(shí)間，與被投企業(yè)一同成長(zhǎng)，深刻洞悉產(chǎn)業(yè)變化。陪伴中，投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)也達(dá)成了相互支持、砥礪前行的默契。”

“從這個(gè)角度來(lái)看，紅點(diǎn)中國(guó)愿意并始終立足于A輪投資，發(fā)掘市場(chǎng)上優(yōu)秀的企業(yè)?！眲狗Q。“而從投資規(guī)模上看，雖然芯片領(lǐng)域產(chǎn)品更容易去驗(yàn)證、判斷，但芯片投資相比傳統(tǒng)軟件，后者A輪投資可能就給個(gè)一兩千萬(wàn)，然而芯片行業(yè)是高人才密度行業(yè)，需要大量啟動(dòng)資金。再者流片之后，也需要購(gòu)買(mǎi)IP，這些都需要資金的投入。因此，芯片領(lǐng)域的A輪投資，規(guī)模還是很大的?！?/p>

基于此，聚焦芯片行業(yè)A輪投資，挑戰(zhàn)在于如何找到更好的團(tuán)隊(duì)，如何識(shí)別團(tuán)隊(duì)的能力，以及識(shí)別團(tuán)隊(duì)研究的方向是否正確。

“在這方面，紅點(diǎn)中國(guó)擁有專(zhuān)業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)，同時(shí)能通過(guò)上下游去驗(yàn)證。比如我們最近投資了一家Chiplet芯片設(shè)計(jì)公司——超摩科技，完全是判斷清楚了Chiplet技術(shù)方向的演進(jìn)，才找到這個(gè)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行第一輪投資?！眱H投資1年，國(guó)際巨頭如英特爾、微軟、高通、谷歌等就開(kāi)始關(guān)注Chiplet技術(shù)，并成立UCIe（Universal Chiplet Interconnect Express）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

投資中，劉嵐最看重創(chuàng)業(yè)公司的獨(dú)立性。“任何一家創(chuàng)業(yè)公司都應(yīng)該是自我發(fā)展的。如果產(chǎn)業(yè)資源或者上下游資源成為創(chuàng)業(yè)發(fā)展的必要條件，那么這家公司一般做不大，紅點(diǎn)中國(guó)也不想要這樣的公司?！?/p>

“有時(shí)候，種子客戶對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，可能有一些幫助，但絕不是必要條件。必要條件是公司的產(chǎn)品、技術(shù)，在市場(chǎng)中得到驗(yàn)證?！?/p>

從2012年入行，到成為紅點(diǎn)中國(guó)合伙人，劉嵐的投資生涯有10年之久，期間經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)周期的起起伏伏。這些經(jīng)歷讓劉嵐認(rèn)為：“做早期投資首先要有敬畏心。不管投什么行業(yè)，不要追逐熱點(diǎn)，要有自己的認(rèn)知。其次，早期VC投資其實(shí)是一個(gè)抗周期投資，不應(yīng)該因?yàn)橄滦兄芷诰筒桓页鍪至??！?/p>

投資的本質(zhì)，是對(duì)行業(yè)認(rèn)知的判斷，判斷反技術(shù)發(fā)展的周期和趨勢(shì)，提早布局，這是劉嵐做早期VC的初心，也是一家真正早期VC應(yīng)該做的事。

以下是部分對(duì)話內(nèi)容：

Q：盡管行業(yè)中依然“缺芯”，但芯片領(lǐng)域投資已進(jìn)入深水區(qū)。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上半導(dǎo)體公司頻頻破發(fā)，如何看待這一問(wèn)題？

A：芯片行業(yè)跟互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資不太一樣。芯片行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)贏者通吃的現(xiàn)象，但每個(gè)芯片細(xì)分領(lǐng)域，最后也只剩下3-5家公司。這種情況是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，科技公司最后看的還是產(chǎn)品。

走到最后，行業(yè)中的芯片公司在沒(méi)有更好產(chǎn)品的情況下，其實(shí)沒(méi)有特別多的機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)的驗(yàn)證和客戶的導(dǎo)入，再加上量產(chǎn)，是一個(gè)長(zhǎng)周期過(guò)程。一些被市場(chǎng)驗(yàn)證、進(jìn)入產(chǎn)業(yè)生態(tài)的芯片公司，短期內(nèi)不容易失去訂單。

去年下半年，一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了估值倒掛的情況，從最后幾輪、Pre-IPO到科創(chuàng)板上市，定價(jià)越來(lái)越高，上市之后反而屢屢破發(fā)。二級(jí)市場(chǎng)是比較現(xiàn)實(shí)的，主要看企業(yè)收入，利潤(rùn)能不能兌現(xiàn)，這都是市場(chǎng)用腳投票的直觀反應(yīng)。

Q：超摩科技，這是紅點(diǎn)中國(guó)最新的一筆投資，能談?wù)劄楹慰粗羞@一公司？

A：眾所周知，摩爾定律每年都有更新，比如五納米、三納米。從臺(tái)積電角度來(lái)講，做幾納米芯片可能就有幾個(gè)客戶。比如，五納米可能就五個(gè)客戶，三納米有三個(gè)客戶。在這種情況下，先進(jìn)制程需要“量”來(lái)攤薄成本。那么，做先進(jìn)工藝的公司一定是想著如何擴(kuò)展客戶群體。

過(guò)去2-3年，不管是臺(tái)積電還是中芯國(guó)際都在提一個(gè)概念：chiplet，中文名是芯粒。

這實(shí)際上是在封裝過(guò)程中，將不同的工藝封裝到一起。比如說(shuō)，一個(gè)ARM服務(wù)器芯片，計(jì)算部分流片可能需要用是五納米工藝，但I(xiàn)O部分流片用28納米工藝就可以滿足需求了。這對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司來(lái)說(shuō)，可以攤薄成本。因?yàn)檎麄€(gè)芯片設(shè)計(jì)，可能不需要特別先進(jìn)的工藝，但在能耗比達(dá)到最好要求的背景下，采用部分先進(jìn)工藝來(lái)實(shí)現(xiàn)部分計(jì)算，是可行的。

在這一背景下，F(xiàn)oundry也是歡迎這種設(shè)計(jì)的，因?yàn)榭梢园严冗M(jìn)客戶群擴(kuò)展出去。由此，產(chǎn)生了chiplet這種技術(shù)。當(dāng)時(shí)投超摩時(shí)，紅點(diǎn)中國(guó)看到這是中國(guó)最先做chiplet的創(chuàng)業(yè)公司，技術(shù)團(tuán)隊(duì)也十分優(yōu)秀，而A股中還沒(méi)有一家公司專(zhuān)門(mén)做這一領(lǐng)域。